西南證券研報指，百奧家庭互動(2100.HK)從頁游到手遊，深耕細分賽道。2008年成功開發兒童類網頁遊戲《奧比島》，隨後《奧拉星》《造物法則》《食物語》等多款遊戲上線，公司持續探索遊戲的不同細分賽道，目前公司主要專注於女性向、二次元、寵物對戰三大細分領域。公司成功完成“頁轉手”和進軍海外市場的轉型動作，奠定長足發展基礎。

短期看《奧比島手遊》上線帶來業績增量：《奧比島手遊》作為公司頭號頁遊IP的手遊迭代產品，測試階段TapTap評分保持在8分以上，微博超話閲讀量破4000萬，憑藉其對頁遊核心玩法和內容的高度還原、遊戲內社交玩法的強化以及頁遊、手遊產品運營能力的傳承，明年上線後有望將玩家熱度轉化為公司業績增量。

中長期看“泛社交類遊戲”的發展潛力：公司旗下產品均可歸類為“泛社交類遊戲”，對比此類遊戲在日本市場的火爆程度，以及中國手遊用户，尤其是Z世代用户對於遊戲內社交玩法的剛需，“泛社交類遊戲”在中國市場潛力巨大；公司可運用其在此領域積累的運營Know-how，為玩家提供可持續性的社交玩法，長期上隨着“泛社交類遊戲”的潛力釋放，其產品在社交玩法上的優勢有望獲得更多市場份額。

主營業務戰略：1）“頁轉手”成功，公司收入多元化：通過手遊自研產品和頁遊迭代產品的開發，公司成功完成由頁遊向手遊的轉化，截至1H21，《奧奇傳説手遊》《食物語》《奧拉星手遊》三款核心手遊收入佔比達74.1%。2）手遊主攻賽道潛力巨大：公司主攻寵物對戰、女性向、二次元三大細分賽道，其中寵物對戰為藍海賽道，女性向和二次元近5年CAGR均優於整體手遊市場，三大市場百億潛在市場規模和高市場增速為公司手遊業務的良性發展提供保障。3）“IP+爆款+進化”戰略升級自足長遠：公司目標以現有的頁遊和手遊IP儲備為中心，通過在第一代產品的基礎上進行迭代，打造一系列的爆款遊戲，將IP從細分領域擴展到大眾領域，從國內擴展到全球，實現IP的超進化。在IP儲備、研發能力、公司文化支撐下，“IP+爆款+超進化”戰略可行性強。

主要產品：1）《奧拉星手遊》：體現公司的長線運營能力。通過不斷調優跟進、聯動活動的精細設計、不同氪金層玩家體驗的平衡等努力，遊戲口碑得以扭轉，TapTap評分兩年內由5.2分飆升至8.5分以上。2）《食物語》：體現公司的自研能力，以食物擬人化為靈感設計，題材新穎，劇情、美術、音樂方面均處於女性向遊戲上乘水平，戰鬥、收集、經營等豐富玩法提高遊戲LTV；騰訊作為代理方為《食物》提供服務器運營、內容調整等多方面支持，其入股後百奧背靠前者大平台支持，遊戲研發能力有望更上台階。3）強勁pipeline：《奧比島手遊》新一輪測試待開啟，上線檔期預計在21年上半年；《Projecet24/36》《拂曉：勝利之刻》《奧奇傳説手遊》海外款等幾款手遊預計將於近期開放測試，《ProjectJ》《ProjectR》《ProjectW》《ProjectA》等幾款佈局寵物對戰、女性向、二次元三大賽道的項目正在研發過程中。

盈利預測與投資建議：預計2021-2023年公司分別實現歸母淨利潤1.05/1.58/4.37億元人民幣；對應EPS分別為0.04/0.06/0.16元。參考可比公司，給予2022年PE15X，對應市值為23.70億元人民幣（港元兑人民幣1:0.8191），目標價1.10港元，首次覆蓋給予“買入”評級。