本文來自：天風研究，作者：孫謙團隊

1.三季報綜述

今年以來家電行業在供給端和需求端均受到利空因素影響：從供給端來看，大宗漲價，芯片緊張，海運緊張，使得家電企業在成本上行較快；從需求端來看，國內受到不間斷散發疫情影響，消費力和意願恢復較慢，海外在上半年延續較快增速，但隨着防疫措施放鬆以及基數逐步走高，市場擔憂尚存。21年三季度，家電核心公司合計營收同比增長1.4%，業績同比減少11.2%，從子行業看廚電板塊營收/業績增長較快，分別同比+14.7%/+6.3%，黑電板塊在子行業中營收/業績增長相對較慢，分別同比-5.3%/-35.7%。按照申萬一級家電行業指數來看，目前家電基本處於歷史估值的中樞位置，考慮低利率因素對於估值的上修作用，家電行業目前的估值水平整體應該略低於中樞位置。

2.21Q3家電各板塊表現

三季度傳統大家電內銷較19年略有修復，但年初至今仍有缺口，面對原材料價格提升，漲價仍為終端市場主要驅動因素，並對傳統大家電的彈性需求形成一定擠壓；廚大電方面，集成灶品類延續高景氣，渠道開拓+消費者認知度提升帶動其線下銷售實現高增；廚小電年內表現較弱，進入三季度後部分品類有改善。根據生意參謀數據，電飯煲，破壁機等偏必選廚小品類，在度過去年高基數後，出現改善；清潔電器增速在三季度有所回落，但橫向看在各類小家電中仍屬於最高增速品類。

3. 四季度投資展望：聚焦於成本改善和滲透率提升兩條主線

展望四季度及明年，成本改善是家電投資主線之一：預計將會首先在白電上體現，且白電公司歷經多輪提價後，在成本下行後有望在短期迎來利潤剪刀差。推薦海爾智家及美的集團。成本改善線上，除美的海爾外，今年受損明顯的小家電公司亦可關注利潤端的修復，但時間順序可能晚於白電，推薦新寶股份、小熊電器、蘇泊爾等。

另一條投資主線來自低滲透率的新品增長：清潔電器國內整體滲透率不足20台/百户，掃地機滲透率不足10台/百户。我們認為，在自清潔技術逐步完善後，行業可能由技術升級驅動價格提升逐步向規模效應提升銷量邏輯轉換。推薦科沃斯、石頭科技。集成灶賽道在滲透率帶動下預期仍有較好增長，但需關注房地產税試點後續對地產銷售和二手房成交的影響，建議關注億田智能、火星人。

風險提示：宏觀經濟波動風險；原材料價格波動的風險；測算過程具有一定主觀性

報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2021年11月12日

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