本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究，作者：國君農業團隊鍾凱鋒、李曉淵、王豔君、沈嘉妍

摘要：

投資建議：我們認為轉基因商業化時間有望超預期，行業將迎來市場擴容、格局重塑雙重機會，推薦具有較強技術實力、擁有轉基因先發優勢的隆平高科、大北農，推薦荃銀高科，受益標的為玉米種子龍頭企業登海種業。

轉基因商業化時間超預期，品種審定辦法加入轉基因相關審定程序；前期市場對轉基因推進心存疑慮，認為無法推出或需要三年以上時間，但我們認為，在外部不確定性不斷增強，糧食自主可控要求不斷提升趨勢下，在轉基因玉米示範種植效果良好背景下，轉基因商業化會在近一兩年加速推進，此次品種審定辦法修改也驗證了我們的判斷。11月12日，農業農村部發布關於《農業農村部關於修改部分種業規章的決定（徵求意見稿）》、《農業農村部關於修改〈農業轉基因生物安全評價管理辦法〉的決定（徵求意見稿）》。市場核心關注的《品種審定辦法》得到關鍵修改：為落實黨中央、國務院農業轉基因生物安全管理及現代種業發展有關決策部署，品種審定辦法中加入了轉基因相關審定程序，我國轉基因商業化正式拉開帷幕。

上市公司有望在2022Q4釋放業績；按照修訂的《品種審定辦法》第十條規定，“申請審定的轉基因品種，除目標性狀外，其他特徵特性與受體品種無變化，受體品種已通過審定且未撤銷審定，按以下兩種情形進行品種試驗：（一）申請審定的適宜種植區域在受體品種適宜種植區域範圍內，可簡化試驗程序，只需開展一年的生產試驗；（二）申請審定的適宜種植區域不在受體品種適宜種植區域範圍內的，應當開展兩年區域試驗、一年生產試驗。”我們預計轉基因品種最早在2022年有望過審，2023年有望大規模商業化種植，對應性狀公司和種子公司業績最早有望能在2022Q4釋放。

行業將面臨天花板上移、競爭格局重塑的雙重機會，重點佈局率先受益的轉基因玉米種業方向；轉基因玉米種子行業有望擴容，參照海外經驗和國內產業共識，我們認為轉基因滲透率有望在3-5年內達到 90%以上，保守估計玉米種子行業市場容量將上移50-115億元；同時，轉基因商業化也將重塑種業格局，擁有轉基因先發優勢的龍頭公司將率先受益，核心推薦大北農、隆平高科，受益標的登海種業、荃銀高科。

風險提示：政策風險、行業競爭風險、自然災害風險等。

1、品種審定辦法修改，轉基因商業化拉開帷幕

11月12日，農業農村部發布關於《農業農村部關於修改部分種業規章的決定（徵求意見稿）》、《農業農村部關於修改〈農業轉基因生物安全評價管理辦法〉的決定（徵求意見稿）》，對《主要農作物品種審定辦法》、《農作物種子生產經營許可管理辦法》、《農業植物品種命名規定》作出修改，同時農業農村部 2016 年 9 月 18日公佈、2019 年 4 月 25 日修訂的《轉基因棉花種子生產經營許可規定》同時廢止。

市場核心關注的《品種審定辦法》得到關鍵修改：為落實黨中央、國務院農業轉基因生物安全管理及現代種業發展有關決策部署，品種審定辦法中加入了轉基因相關審定程序，為我國轉基因商業化鋪平了最後的道路。

2、轉基因商業化推廣進程幾何？

轉基因商業化時間有望超預期，上市公司有望在2022Q4釋放業績：一般轉基因性狀允許商業化之後，便進入農作物種子新品種上市的審批流程，在品種試驗階段需要進行不少於兩個生產週期的區域試驗和不少於一個生產週期的生產性試驗，進行品種特異性、一致性和穩定性測試等，後續開啟農作物種子新品種審批流程：提交新品種申請、提交申請材料、品種試驗、品種審定。

但按照修訂的《品種審定辦法》第十條規定：“申請審定的轉基因品種，除目標性狀外，其他特徵特性與受體品種無變化，受體品種已通過審定且未撤銷審定，按以下兩種情形進行品種試驗：（一）申請審定的適宜種植區域在受體品種適宜種植區域範圍內，可簡化試驗程序，只需開展一年的生產試驗；（二）申請審定的適宜種植區域不在受體品種適宜種植區域範圍內的，應當開展兩年區域試驗、一年生產試驗。”故我們預計最早2022年小範圍試種並有品種過審，2023年有望大規模商業化種植，對應性狀公司和種子公司業績最早能在2022Q4釋放。

3、轉基因時代行業空間幾何？

轉基因作物經濟、生態效益顯著，促使行業擴容；根據美國20多年推廣經驗，轉基因技術的應用使農作物單產提高22%，殺蟲劑使用減少37%，同時可以減少玉米感染黃麴黴等真菌毒素，提高籽粒品質，故可以看到，自美國1996年放開轉基因商業化後，其農作物每畝種子費用及滲透率持續提高，2006年轉基因玉米滲透率達到60%，棉花、大豆滲透率均超過80%，2013年後滲透率均穩定在90%以上，目前我國每畝種子費用相較於美國、巴西等國家還有較大差距，未來種子行業市場規模提升空間潛力大。

行業空間方面：1）參照美國各環節分享產業鏈價值提升模式，性狀公司收取一定性狀費，轉基因推廣之後，由於抗蟲抗除草劑，可以彌補原來被蟲害、雜草導致的產量損失，給予性狀公司性狀費5-10元/畝，對應轉基因90%的滲透率，性狀空間在25-50億元。2）轉基因作物經濟效益明顯，種子公司有望持續提價，給予種子提價10-23元/畝，則對應種子增量規模在50-115億元。

4、轉基因時代競爭格局幾何？

目前我國種業呈現“散、小、亂”格局；我國種子格局散亂，玉米種子方面龍頭隆平高科市佔率約5%，銷售額在1億以上的種業佔比約5.35%，而2018年海外種企CR3接近 90%。種子行業天然應高度集中，一個品種研發週期需6-10年，並且需要大資金投入，小種子公司沒有能力去做長期高投入。但由於我國知識產權保護不完善，導致小企業套牌製假現象頻出。

海外種企在生物技術應用下開啟了第一次併購浪潮，行業集中度持續提高；對標海外種企，1996年轉基因商業化時前十大種業公司銷售額佔比17.75%， 1997年全球種業在轉基因抗除草劑大豆、抗蟲抗除草劑玉米和抗蟲棉等科技進步成果應用驅動下，開啟了第一次併購浪潮，此後在2004年、2016年開啟了第二次、第三次併購浪潮，在《植物品種保護法》基礎下，全球種業市場集中度在併購浪潮中不斷提高，轉基因滲透率穩定後2011年前十大種業公司銷售額佔比已達到75.30%， 2018年種企CR3已然接近90%。

轉基因將重塑行業格局，我國種業集中度有望快速提升；轉基因是提高知識產權保護的市場化手段，以往種子企業認定抄襲需要經過整個種植銷售季，不易認定，而轉基因時代只需經過現場試紙測試便可知侵權與否，大大提高了執法效率；2021年我國新修訂種子法，有望推出實質性派生制度，同時新植物保護法條例等均進一步強化我國種業知識產權保護，有效改善我國種業格局；同時2021年10月新實施《國家級玉米、稻品種審定標準（2021年修訂）》，要求新品種玉米位點數≥4個、水稻≥3個，玉米＜3個、水稻＜2個的均視為相同品種，並在產量、抗病性上對新品種做出一定要求，提高新品種審定門檻，也將大力改善我國種業格局。

5、投資建議

投資建議：我們認為轉基因商業化時間有望超預期，行業將迎來市場擴容、格局重塑雙重機會，推薦具有較強技術實力、擁有轉基因先發優勢的隆平高科、大北農，推薦荃銀高科，受益標的為玉米種子龍頭企業登海種業。

6、風險提示

品種推廣不及預期；目前我國農作物審定品種較多，但具有競爭力推廣面積大的品種極少，以玉米為例，2016年玉米推廣面積達47185萬畝，玉米品種共有965個，而單品種推廣面積達到1000萬畝及以上只有鄭單958、先玉335、京科968、登海605四個品種；品種推廣影響因素較多，故新品種的推廣存在較大不確定性。

自然災害風險；自然災害對種植業影響十分之大，目前蝗災、草地貪夜蛾等頻頻發生，蟲害以及極端氣候等影響會對種子行業經營狀況產生影響。

食品安全風險；目前我國越來越重視食品安全問題，種業位於農業生產鏈條的最前端，對農業生產及糧食安全有重要影響，同樣存在食品安全風險。

糧價價格不及預期；下游糧食價格變化將影響上游種子企業的利潤水平及經營狀況，近幾年受農業供給側及去庫存等影響，糧價變化存在不確定性。

海外農產品及種子衝擊風險：目前國外種業紛紛進入我國，我國種子行業也急需走出去，進入我國的均為發展歷史悠久的國際大型種業龍頭，擁有強勁的研發實力和完善產業鏈，或將對我國種子企業產生一定衝擊。