本文來自格隆匯專欄：國信策略燕翔，作者：燕翔、許茹純、朱成成、金晗

核心觀點

綜合來看，10月份北上資金仍在持續淨流入，且已連續13個月持續淨流入。從持股市值的板塊分佈上看，10月陸股通持股市值在主板和創業板均有所上升。從陸股通持倉佔比的變化角度來看，10月份主板佔比小幅下降，創業板佔比小幅提高。從外資定價權看，10月份家電行業、休閒服務、電氣設備、食品飲料行業陸股通持股市值佔行業A股總市值的比例依然處於前列。從持倉佔比的變化角度看，10月份外資加倉電氣設備、汽車、銀行和食品飲料等行業，減倉醫藥生物、非銀金融和家用電器等行業。集中度上看，10月份行業、個股集中度雙雙回升。我們看到隨着2020年三季度經濟逐漸恢復，今年三季度A股淨利潤增速如期出現回落，不過前三季度A股淨利潤依然保持32.5%的較高速增長，並且當前A股整體估值依然處以歷史較低水平，此外非常重要的一點是當前外資對A股配置比例處於明顯的低配狀態，因此長期來看我們認為外資持續淨流入依然大有空間。

具體來看，10月份外資持倉變化主要存在以下特徵：

第一，北上資金10月流入規模環比小幅提高，且已連續13個月持續淨流入。截至10月31日，陸股通當月累計淨流入328.4億元，其中滬股通當月累計淨流入222.7億元，深股通當月累計淨流入105.7億元。10月份陸股通持股市值佔全部A股流通市值比例環比持續上升。

第二，從持股市值的板塊分佈上看，10月陸股通持股市值在主板和創業板均有所上升，並且相較於9月而言，主板、創業板持股市值的環比增速同樣小幅提高。具體來看，截至10月31日，主板持股市值為21042億元，環比上升2.8%；創業板持股市值4651億元，環比上升7.4%。從陸股通持倉佔比的變化角度來看，10月份主板佔比小幅下降，創業板佔比小幅提高。具體而言，截至10月31日，陸股通持股總市值中，主板持股市值佔81.9%，較上月下降0.6%；創業板持股市值佔18.1%，較上月提高0.6%。

第三，從持倉佔比的變化角度看，10月份外資加倉電氣設備、汽車、銀行和食品飲料等行業，減倉醫藥生物、非銀金融和家用電器等行業。從持倉佔比的變化角度來看，外資對於電氣設備、汽車、銀行和食品飲料等行業進行了加倉，分別增加1.81、0.39、0.31和0.17個百分點；對於醫藥生物、非銀金融和家用電器等行業進行了減倉，分別減少0.75、0.48和0.39個百分點。

第四，行業、個股集中度雙雙回升。行業集中度方面，與上月相比，10月份陸股通持倉CR3、CR6和CR10集體回升。具體來看，截至10月31日，陸股通持倉CR3、CR6和CR10分別為38.3%、58.7%和76.8%，較上月分別回升1.2%、1.4%和0.9%。個股集中度方面，10月份陸股通持倉前五、前十、前二十、前五十個股集中度均在持續回升。具體來看，10月份個股 CR5、CR10、CR20和CR50分別為19.8%、28.3%、39.8%和57.0%，較上月分別上升了0.9、1.0、0.6、0.5個百分點。

第五，10月份陸股通前二十大重倉股中貴州茅台持倉市值依然穩居首位。其中5只股票持倉市值排名環比上升，6只股票持倉市值排名環比下降。

北上資金流動情況與持股規模

北上資金10月流入規模環比小幅提高，且已連續13個月持續淨流入。截至10月31日，陸股通當月累計淨流入328.4億元，其中滬股通當月累計淨流入222.7億元，深股通當月累計淨流入105.7億元，綜合來看，10月份北上資金仍在持續淨流入。我們看到隨着2020年三季度經濟逐漸恢復，今年三季度A股淨利潤增速如期出現回落，不過前三季度A股淨利潤依然保持32.5%的較高速增長，並且當前A股整體估值依然處以歷史較低水平，此外非常重要的一點是當前外資對A股配置比例處於明顯的低配狀態，因此長期來看我們認為外資持續淨流入依然大有空間。

10月份陸股通持股市值佔全部A股流通市值比例環比持續上升。外資投資A股主要有兩個渠道，一是通過陸股通，二是通過QFII/RQFII。QFII/RQFII方面，外匯管理局於2019年9月10日宣吿取消合格境外機構投資者（QFII）和人民1幣合格境外機構投資者（RQFII）投資額度限制。陸股通方面，截止10月31日，陸股通持股市值為25963億元，相比上月增加894億元，佔A股流通市值為3.72%，環比持續上升。

陸股通持股板塊分析

從持股市值的板塊分佈上看，10月陸股通持股市值在主板和創業板均有所上升，並且相較於9月而言，主板、創業板持股市值的環比增速同樣小幅提高。具體來看，截至10月31日，主板持股市值為21042億元，環比上升2.8%；創業板持股市值4651億元，環比上升7.4%。

從陸股通持倉佔比的變化角度來看，10月份主板佔比小幅下降，創業板佔比小幅提高。具體而言，截至10月31日，陸股通持股總市值中，主板持股市值佔81.9%，較上月下降0.6%；創業板持股市值佔18.1%，較上月提高0.6%。

陸股通持股行業分析

從持股市值佔A股行業市值比看外資定價權

一級行業定價權

從陸股通持股市值（一級行業）佔A股行業市值比來看，10月份家電行業、休閒服務、電氣設備、食品飲料行業陸股通持股市值佔行業A股總市值的比例依然處於前列。截至10月31日，陸股通一級行業持股市值佔行業A股市值比例排名前5的行業依次為家用電器、休閒服務、電氣設備、食品飲料和綜合，佔比分別為11.8%、8.2%、6.2%、5.6%和5.3%。也就是説，外資對於上述板塊仍具有很高的定價權。此外醫藥生物、建築材料、機械設備、計算機等行業也是外資佔比較大的行業。

如果看外資定價權的變化情況，10月份申萬28個一級行業中有20個行業陸股通持股市值佔該行業A股市值比例相比9月底有所提升，其中電氣設備、農林牧漁、計算機、公用事業和食品飲料等行業持股比例上升幅度靠前。具體來看，電氣設備行業中的陸股通佔比提升了0.36個百分點，增幅最大；農林牧漁和計算機行業中的陸股通佔比分別提升0.21和0.20個百分點。而建築材料、房地產和家用電器三個行業的陸股通佔比則分別下降1.04、0.30和0.24百分點，降幅居前。

二級行業定價權

從二級行業來看，白色家電、旅遊綜合、電氣自動化設備等細分行業陸股通持股市值佔行業A股總市值比例較高。截至10月31日，二級行業中，陸股通定價權排名前五的分別是白色家電、旅遊綜合、電氣自動化設備、機場和食品加工行業，佔比分別為12.6%、9.2%、8.5%、8.2%和7.1%；陸股通定價權排名靠後的五個行業分別是餐飲、農業綜合、漁業、其他輕工製造和公交。

與上個月（9月底）相比，共有63個二級細分行業中陸股通持股市值佔行業A股總市值比例有所提高，其中食品加工、其他休閒服務、高低壓設備等二級行業佔比提升最多。具體來看，食品加工、其他休閒服務、高低壓設備佔比分別上升0.63%、0.55%、0.36%；而水泥製造、其他建材、玻璃製造等細分行業的陸股通持股市值佔比分別下滑1.39%、0.75%、0.56%，降幅居前。

從各行業持倉佔比看外資行業配置

一級行業配置

在一級行業配置上，外資依然偏好於配置大消費、電氣設備和金融行業，10月份電氣設備行業佔據陸股通持倉榜首。大消費、金融行業一直是外資重點投資的領域，電氣設備因為碳達峯、碳中和等新能源政策的不斷落地，板塊同樣成為外資關注的重點。陸股通持股市值最高的前五大行業是電氣設備（14.1%）、食品飲料（14.0%）、醫藥生物（10.3%）、銀行（7.4%）、電子（6.6%）。外資的行業配置相對集中，前五大重倉行業合計佔比52.4%，前值為50.7%。而紡織服裝行業持股比例僅為0.1%，商業貿易和國防軍工行業僅為0.3%和0.5%，在所有行業中配置比例相對靠後。

從持倉佔比的變化角度看，10月份外資加倉電氣設備、汽車、銀行和食品飲料等行業，減倉醫藥生物、非銀金融和家用電器等行業。從持倉佔比的變化角度來看，外資對於電氣設備、汽車、銀行和食品飲料等行業進行了加倉，分別增加1.81、0.39、0.31和0.17個百分點；對於醫藥生物、非銀金融和家用電器等行業進行了減倉，分別減少0.75、0.48和0.39個百分點。

從持股市值的變化角度看，10月份18個一級行業陸股通持股市值環比增加，其中電氣設備、汽車和農林牧漁等行業陸股通持股市值環比提升幅度靠前，而房地產、鋼鐵和建築材料等行業持股市值環比大幅減少。具體來看，排名靠前的電氣設備、汽車、農林牧漁和國防軍工行業陸股通持股市值環比增幅分別為18.8%、18.4%、13.0%和9.5%。而房地產、鋼鐵、建築材料和採掘行業陸股通持股市值環比減少幅度最大，降幅分別為21.9%、17.2%、13.9%和9.3%。

行業集中度方面，與上月相比，10月份陸股通持倉CR3、CR6和CR10集體回升。具體來看，截至10月31日，陸股通持倉CR3、CR6和CR10分別為38.3%、58.7%和76.8%，較上月分別回升1.2%、1.4%和0.9%。

二級行業配置

在二級行業配置上，10月份陸股通持股市值最高的前五大行業是電源設備、飲料製造、銀行、白色家電和化學制品行業，仍屬新能源、大消費、金融類的細分行業，持股比例分別為10.9%、10.0%、7.4%、6.2%和4.5%。

從持倉佔比的變化角度看，10月份申萬104個二級細分行業中41個行業陸股通持倉佔比上漲，其中電源設備、食品加工、銀行行業加倉幅度較大，而白色家電、房地產開發和證券等行業大幅減倉。持倉佔比增幅最大的前五個行業分別為電源設備、食品加工、銀行、汽車整車和化學制品，環比增幅分別為1.67、0.46、0.31、0.29和0.12個百分點。持倉佔比下降幅度最大的五個行業分別為白色家電、房地產開發、證券、飲料製造和鋼鐵，分別下降0.39、0.36、0.35、0.28和0.26個百分點。

從持股市值的環比變化角度看，10月份申萬二級行業中陸股通持股市值環比變化上漲略多，其中儀器儀表、採掘服務和其他休閒服務等行業持股市值增幅居前。具體看，市值環比增幅最大的前五個行業分別是儀器儀表、採掘服務、其他休閒服務、地面兵裝和汽車整車行業，環比增幅分別為99%、33%、32%、30%、27%。而園林工程、水務、房地產開發、航運和紡織製造等行業持股市值環比降幅居前，持股市值環比分別下降34%、23%、23%、22%和19%。

陸股通重倉個股分析

個股方面，10月份陸股通前二十大重倉股中貴州茅台持倉市值依然穩居首位。陸股通當前持倉市值前20名股票有貴州茅台、美的集團、隆基股份、中國中免、五糧液、長江電力、恆瑞醫藥、海天味業、藥明康德、格力電器、立訊精密、匯川技術、先導智能等。5只股票持倉市值排名環比上升，6只股票持倉市值排名環比下降。

前20大重倉股中，貴州茅台、美的集團、恆瑞醫藥、格力電器等股票近年來一直交易活躍。本月貴州茅台、格力電器陸股通成交額佔A股成交額的比例有所下降，美的集團和恆瑞醫藥陸股通成交額佔A股成交額的比例有所上升。

個股集中度方面，10月份陸股通持倉前五、前十、前二十、前五十個股集中度均在持續回升。具體來看，10月份個股 CR5、CR10、CR20和CR50分別為19.8%、28.3%、39.8%和57.0%，較上月分別上升了0.9、1.0、0.6、0.5個百分點。

截至10月31日，當月前10大活躍個股中，寧德時代淨買入額最高，淨買入達62億元，東方財富淨賣出額最高，淨賣出額達32億元。

個“四位一體”的分析框架進行復盤，即宏觀經濟、企業盈利、利率水平、資產比價。本書每章內容主要分四部分展開：第一部分大事回顧，對影響資本市場的重點事件進行敍事性描述；第二部分經濟形勢，分析宏觀經濟形勢及上市公司盈利和估值變化；第三部分行情特徵，剖析並解釋當年股市行情的結構性特徵；第四部分策略專題，是對相關熱點問題的專題性深度研究。