作者 | 明野

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大家好，我是明野！

一、關於白酒

今天受五糧液Q3業績差+週末各大頭條都是茅台批價大跌的刺激下，早盤白酒一度大跌，收盤還好，漲跌各現，今世緣受Q3業績刺激+回購，一度漲停。其實茅台批價大跌不是什麼大事，整箱批價之前因為受100%拆箱政策影響供應大減，因而批價直上，現在傳聞取消，供應會增加，大跌很正常，而此舉也是穩終端茅台價的一環，穩終端價的目的，從之前那個被否認的紀要看，是為漲價做準備。白酒12月可能會有茅五的提價預期，1218是五糧液經銷商大會，12月下旬也是茅台的經銷商大會。

二、關於CXO

最近CXO波動大直觀原因是高瓴減持，深層原因可能是9月份開始一級市場藥企融資數據有所回落。目前一級市場融資是CXO景氣度的其中一項前瞻性指標，創新藥企融資決定研發投入，進而影響CXO的業務來源。但是從全球範圍看，一級市場投資熱度不減，應該關注全球業務佔比高的企業。另外公募基金對CXO抱團更嚴重了，情緒分化很明顯。從業績增長率和確定性來看，CXO依然是醫療行業中相對最優的板塊，最核心的問題就是估值高。

從公募基金重倉醫藥持股市值排行榜來看，藥明康德高居榜首，截至三季度末，公募基金持有藥明康德898億元，持股比例環比提升了2.9%。其他CXO標的也都獲公募基金大幅增持，如凱萊英、美迪西、泰格醫藥、九洲藥業、博騰股份、藥石科技、昭衍新藥等。

三、關於光伏（組件）

機構還是比較看好組件，認為後續組件環節的空間、發展趨勢、方向都是非常確定的，組件是光伏產業鏈裏面投資性價比最高，空間最大的環節。

三季報之前，市場認為光伏組件環節受到上游原材料擠壓非常厲害，基本處於不盈利的狀態，所以對於業績預期很低，尤其是中報出來之後，部分組件企業已經顯露出一定的盈利能力的優勢。但是市場依然認為是受到庫存的影響，半年報出來之後，市場對晶澳、隆基、天合的走勢是比較糾結的，但是三季報出來之後市場各方面的疑慮會逐步清晰化。

上游原材料價格下行，組件環節盈利能力會明顯修復，但是今年看到原材料價格上行的時候，光伏組件企業的盈利能力也展現出了很強的韌性。回顧三季報情況，隆基Q3硅片單瓦淨利環比略有下降，目前大概是0.13元的位置。中環由5分/W的單瓦淨利環比提升至7-8分/W，另外兩家公司中，上機數控從1毛以上的單瓦淨利回落到9分/W，京運通目前是7.5分/W。橫向對比來看，隆基製造成本不斷下降，庫存管理也比較好，雖然短期面臨開工率不足的影響，但是硅片的盈利能力還是很強的，展示出了行業的絕對領先優勢。

對Q4組件盈利仍然比較樂觀。核心關注數據，就是量。如果量沒有問題，組件企業會犧牲自己的單瓦盈利去迎合客户。雖然Q4需求有一些觀望和博弈，但是整體還是比較強勁的，再差也比今年Q2要好，單月排產至少在18-20GW的位置，有博弈也是高位的博弈。組件企業目前都是挑着訂單做的，如果能把價格漲上去或者能賺錢，Q4就會生產，如果無法賺錢就會吿知客户等到明年硅料價格下來了再交貨。所以組件企業今年Q1情況比較特殊，因為對形勢做出了誤判，使得組件企業交付價格受到比較大的壓力。Q1、Q2低價單交付完之後，Q3、Q4正式進入了高價訂單的交付，而且組件企業今年3、4月開始龍頭的報價就非常好，所以第四季度盈利依然保持樂觀，至少是持平或者微增的狀態。

到明年的情況也比較清晰，市場目前形成共識的一點就是硅料新增產能體量比較大。今年年底的產能是70萬噸，考慮了15萬噸的新增產能投放，但不會形成有效供給。明年年底產能到110萬噸左右，有效產能在80-90萬噸，硅料不大會出現今年Q4這樣的硬缺口，所以硅料明年的價格會從高位有所回落，但依然會是行業利潤分配的最大頭。如果按2.8g/W硅耗計算，硅料價格每降10元/kg，會增厚一體化組件利潤0.02元/W。硅料現在是260元/kg，明年預計是160-180元/kg，一部分會留在一體化組件環節，一部分會讓利給下游客户。由於一體化組件企業整體相對強勢，所以明年單瓦淨利水平還是會繼續提升。

明年上半年會是一體化組件企業比較好的時間點。因為今年上半年出貨量被壓得很低，一個是客户在觀望，一個是價格博弈很激烈。如果明年上半年硅料價格有所回落，明年上半年至少出貨量同比今年上半年會有比較明顯的增長，一體化組件企業的同比增速會非常快。組件需要一個業績加速器進行價值重估，這種情況大約會在明年上半年出現，短期來看一體化組件企業短期漲幅是比較超預期的，長期來看空間依然非常大。

組件企業的估值不應該和逆變器差這麼遠，他們面對的是終端的消費者，是未來光伏產業鏈變現的唯一的通道。而且組件也是這幾年產業鏈中唯一一個市場集中度提升的環節，今年是失利潤收份額，收完份額之後對產業鏈上下游的議價能力都會更加強化。

四、儲能温控

1. 儲能温控行業介紹

儲能電池系統電池容量和功率大，高功率密度對散熱要求較高，同時儲能系統內部容易產生電池產熱和温度分佈不均勻等問題，因而温度控制對於電池系統壽命、安全性極為重要。

目前通信基站、新能源電站的温控設備主要採用風冷或液冷方案，單GWh液冷、風冷方案價值量約0.5億、0.3億，在儲能系統成本佔比約3-5%，價值量較高。 

2. 液冷方案是未來趨勢

目前風冷方案佔比較高，可能主要系通信基站等應用領域推廣更快，通信基站中的儲能系統功率密度相對較低，對温控設備要求較低，因此大量在數據中心温控領域採用的風冷方案應用到該領域。

未來隨着新能源電站、離網儲能等更大電池容量、更高系統功率密度的需求起來，據產業一致反饋，液冷方案佔比將快速提升，目前寧德時代正在推廣户外液冷電櫃。其優勢主要是靠近熱源、温度均勻、能耗低，同時也比風冷更適合户外的環境。 

3.在液冷領域有積累的企業，可能取得領先優勢

儲能温控領域目前參與者主要包括：

A. 數據中心温控設備企業（風冷為主）：英維克、申菱環境等，由於集裝箱儲能和集裝箱數據中心比較類似，這類企業通過原有的風冷方案切入，同時在液冷技術有積累。

B. 工業冷卻設備企業（液冷為主）：同飛股份（數控裝備、電力電子裝置液冷）、高瀾股份（電力設備液冷），這類企業在液冷和户外應用領域均有較深積累。

C. 部分液冷設備零部件供應商   液冷設備結構較風冷設備更為複雜，同時對於產品品質（不能漏水等）、温度控制程序的設計等要求也更高，預計未來在液冷和户外應用領域有積累的企業，可能獲得領先。 

4、相關板塊標的：同飛股份、高瀾股份、英維克、申菱環境、松芝股份。

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