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CXO景氣度還在嗎?

本文來自格隆匯專欄作家: 阿基米德Biotech

瓴資本從藥明康德、凱萊英、泰格醫藥、方達控股撤退,昭示CXO危機來臨?

張坤、高瓴撤離愛爾、通策,機構正在拋棄民營醫院?

10年以後,愛爾、通策還存在,而很多資本可能不存在了,哪裏用得着張坤、高瓴背書?

高瓴收縮,首選賣掉的肯定是盈利項目。

高瓴持有格力902,359,632股,三季報一股未減,怎麼不説空調行業是下一個鑽石級賽道?

浮虧85億元,不賣是因為套牢了。

在一級市場上,生物醫藥吸引眾多VC/PE機構青睞,仍在升温,清科數據顯示,今年前三季度中國股權投資市場總投資額超過1萬億,案例數和總投資金額同比增幅均超過70%,其中生物技術及醫療健康領域頗受資本追捧,投資金額達1915億元。

mRAN療法吸金能力最強,艾博生物超過7億美元C輪融資,刷新國內生物醫藥公司IPO前最大融資紀錄。AI製藥、靶向蛋白降解技術(PROTAC)、細胞療法、基因編輯、數字療法成為熱點。

在二級市場上,藥明系代表着海外研發生產業務向國內轉移的景氣度,美迪西主要承接本土Me-too業務,代表着國內創新藥的景氣度。

4個指標代表着CXO景氣度。

員工人數增速。藥明康德Q3相比Q2,員工人數增加16.69%(Q2相比Q1,員工人數增加4.66%),共計33,305名,其中10,643名獲得碩士或以上學位,1,184名獲得博士或同等學位,運營規模加速擴張中。

合同負債。代表收到客户的訂金,一般為訂單金額30%。美迪西Q3合同負債9311萬元,比上年末增長72.77%,對應在手訂單金額約3億元,相當於一個季度的營收。昭衍新藥合同負債10.4億元,比上年末增長78.2%,對應在手訂單金額30億元,而今年前三季度營收為8.57億元,太驚人了,客户對猴子的依賴性太強了。

在建工程。Q3掛掉的藥石科技,在建工程4.49億元,比上年末增長162%,產能擴張中,來年還可一戰。康龍化成在建工程11.61億元,比上年末餘額增加34140.71萬元,增幅41.61%,主要系寧波杭州灣生命科技園、紹興園區一期工程項目、寧波杭州灣第二園區一期項目擴大產能。康龍化成還處於爬坡期,CDMO產能未充分釋放,大分子和細胞與基因治療服務成長空間大。

存貨。藥明康德Q3存貨45.2億元,比上年末增長68.3%,合同資產7.62億元,合計52.82億元為未來可用於確認收入的資產,相當於一個季度的營收。美迪西Q3存貨6973萬元,比上年末增長113.31%,合同資產2786萬元,合計9759萬元。康龍化成Q3存貨5.67億元,比上年末增長101.53%,原因之一是收購肇慶創藥生物科技有限公司,增加消耗性生物資產,獲得稀缺的試驗猴資源。

藥明康德三季報

CXO頭部公司藥明康德、康龍化成、泰格醫藥、昭衍新藥、凱萊英Q3業績依然優秀。

藥明康德海外收入佔比接近80%,Q3淨利潤8.87億元,同比增長36.23%,扣非淨利潤9.79億元,可謂驚豔,同比增長87.28%,營收59.85億元,同比增長30.58%。體量已經很大了,還能保持高增速。

相比Q2,活躍客户增加420家,總數超過5,640家。

在收入構成上重點關注三方面。

生物學業務,擁有領先的DNA 編碼化合物庫(DEL),截至2021年第三季度末,DEL化合物分子數量超過 900 億個,分子支架 6,000 個,分子砌塊 35,000 個(成都先導還能怎麼玩,除非拓展業務範圍)。建設新分子種類相關新生物學能力,前三季度收入同比增長56%,包括寡核苷酸,癌症疫苗,PROTAC,載體平台,創新藥遞送系統。

中國區細胞及基因療法CTDMO 業務增長迅速,實現收入同比增長 223%,部分緩解了美國區業務下降的衝擊。在服務平台方面,公司進一步加強細胞和基因治療產品工藝開發和生產的能力,為326個項目提供測試服務,併為61個項目提供開發與生產服務,其中包括10個III 期臨牀試驗項目。

國內新藥研發服務部(DDSU),實現收入31,105.32萬元,同比增長10.5%。這塊業務應該是首次出現在財報中,需要重視。國內很多Biotech是沒有內部開發能力的,需要向藥明系購買臨牀前候選化合物(PCC),包裝成自己研發的。藥明系收取轉讓費,並且從客户的藥品銷售收入中按照約定比例獲得提成。新藥失敗的風險轉嫁給Biotech,大部分研發和生產業務回到藥明系。風險是你的,收益是我的,這種商業模式無敵,也是不平等的,可以説CXO頭部公司已經掌控創新藥產業鏈。今年前三季度藥明康德累計完成 136 個項目的 IND申報工作,並獲得 103 個項目的臨牀試驗批件,其70%以上的項目臨牀進度位列中國同類候選藥物中前三位。

美迪西國內收入佔比25%,Q3淨利潤6785.08萬元,同比增長141.67%,環比持平,營收3.01億元,同比增長74.61%,環比增長11.48%,業績平穩正常,Q4需完成9000萬利潤,才能達到機構預期全年淨利潤均值2.70億元。

基金在美迪西上抱團比較明顯,葛蘭中歐醫療持有3,034,138股,趙蓓工銀前沿醫療持有1,500,000股。

在建工程1.08億元,而上年末僅有0.1億元,產能大幅擴張。

昭衍新藥Q3淨利潤9427萬元,同比增長76.76%,環比增長56.15%,營收3.22億元,同比增長37.62%,環比持平,業績非常優秀。

葛蘭中歐醫療持有13,543,781股,趙蓓工銀前沿醫療持有4,200,000股。工銀前沿醫療十大重倉股均為CXO,相當於一個CXO指數基金。

在建工程8963萬元,比上年末增長84.31%。1-9 月,承接訂單同比增長超70%,報吿期末,在手訂單金額超 30 億元,為未來業績增長提供較強保障。

康龍化成Q3單季營收、淨利潤、扣非都創下新高,業績優秀。

前三季度,大分子和細胞與基因治療服務收入1.09億元,同比增長1570.86%。CMC(小分子CDMO)服務收入12.23億元,同比增長47.39%。這兩塊業務未來成長空間最大。臨牀研究服務收入6.64億元,同比增長60.60%。

合同負債比上年末餘額增加18888.81萬元,增幅39.91%,主要系業務規模擴大所致。

博騰股份三季報

在5月27日的《CXO盛宴的終結日》中,我們判斷2024年將是CXO拐點,市場會提前做出反應。投資者對CXO的週期性深為忌憚,會以最苛刻的標準,逐季對比業績。

從一二級市場的數據來看,CXO景氣度依然持續,拐點尚未到來,但已出現分化,七龍珠(藥明生物、藥明康德、康龍化成、泰格醫藥、昭衍新藥、凱萊英、藥石科技)中藥石科技掉隊,產能擴張歷來保守,沒有在最好時候開足馬力。

轉型CDMO的原料藥企中,博騰股份最先上岸,Q3淨利潤1.46億元,環比增長15.87%,營收7.74億元,環比增長8.56%。環比增長是度量成長股最嚴苛的標準。全球團隊發展至3,610人,較2020年底增加975人。基因細胞治療CDMO業務實現收入1,008萬元。

當前原料藥企轉型CDMO最成功的是九洲藥業,Q3淨利潤 1.98億元,同比增長80.39%,環比增長10%,營收11.36億元,同比增長53.97%,環比增長12.25%。關鍵是CDMO業務佔營收比重達到55%。

但是大部分原料藥企CDMO業務佔營收比重低於30%,仍然是週期屬性,Q3業績慘不忍睹,卻不懂得引導市場預期,CDMO增速可能不慢,沒有單獨披露。藥明康德、博騰股份的財報是典範,值得這些浙江原料藥企學習。

原料藥CDMO沒有開發創新藥經驗,研發能力弱,需要儘快在紅利期完成轉型。

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