近日，國科微藉助三季報業績扭虧為盈且大幅盈利的刺激下，走出了連續兩天20CM的漲停，並且今日一度衝高8個點。

短短3個交易日，國科微累計漲幅已經高達55%以上，距離新高還有一步之遙，勢頭之猛，令A股無數價值投資者直呼恐怖如斯。

截至收盤漲超6%，現報172.35元，最新總市值310億元。

從半年報虧損到三季報盈利大幅增長，從大基金二次減持到知名“牛散”抱團，這家公司難免引得市場的高度關注。

這是一傢什麼樣的公司呢？是什麼導致國科微第三季度業績大增？

01

毛利率大逆轉

國科微成立於2008年，公司以直播衞星芯片起家，2013年開始組建存儲控制器芯片相關團隊，2015年獲得大基金4億人民幣注資，是首家獲得大基金注資的集成電路設計企業。

公司主營業務為廣播電視、智能監控、固態存儲以及物聯網等領域的系列芯片產品。

作為大基金投資的半導體企業，原本就備受市場關注，何況國科微前三季淨利潤暴漲119倍，頓時驚豔全場。

三季報顯示，公司2021年前三季度實現營業總收入18.8億，同比增長398.8％；實現歸母淨利潤1.8億，同比增長11918.1％.

分季度來看，第三季度營收和淨利潤分別為9.24億元和1.92億元，分別同比增長404.7%和783.3%。

我們先看營業收入，可以看出公司營業收入自2018年後穩步增長，連續兩年同比增速保持 30%以上，今年營業收入有加速擴張的趨勢。

其中，公司上半年的營收為9.24億元，已經超過2020年整年的營收金額，三季度營收繼續保持高速增長的態勢。

奇怪的是，公司上半年營收持續放量，而扣非淨利潤卻不堪入目，還虧損約3000萬元。

而且2021年以前，公司毛利率基本維持在30%以上，但到了2021一季度和二季度，毛利率僅為13.43%和10.9%，而三季度毛利率卻突然躍升至38.33%。

其實我們能從公司的應收賬款和存貨中看出一些端倪。公司二季度應收賬款和存貨大幅增長，到了三季度應收賬款有所下降，可以看出公司是收回了一部分款項。

上半年業績未釋放，壓着等到三季度一次性釋放，這業績增長看起來就很“爆炸”。

不過，對於毛利率下滑，公司方面是這麼解釋的，上半年固態存儲主控芯片訂單簽訂較早，後續晶圓代工價格上漲導致成本上升，但公司並未提高銷售價格，導致毛利率較低。

02

價值在哪？

大基金向來是行業的風向標，國科微之所以能在2015年獲得大基金注資，肯定是有“東西”在的。

從國科微的發展戰略上來看。2013年公司開始組建存儲控制器芯片相關團隊，並逐步轉型為國內存儲控制芯片領航公司，並在2019年推出第一款全國產化的固態硬盤控制芯片。其新一代固態存儲控制器芯片 GK2302V200 已全面投片，將在 2021 年全面上市。

可以看出，國科微是國內為數不多的基於自有控制器芯片開發硬盤的企業。而公司營業收入大幅增長主要來源於固態存儲系列芯片產品及研發設計服務類收入的快速增長。

從公司近年來的主營業務佔比數據也能看出來，固態存儲業務發展最快且佔比最高，安防監控芯片和集成電路設計業務均穩步增長，創業初始的主業廣播電視反而在經過2019年的快速增長之後又大幅收縮，僅剩3%的佔比。

根據Allied Market Research的報吿，2020年全球固態存儲主控芯片市場規模為141.2億美元，預計到 2030年將達到530.1億美元，2021年至2030年的複合年增長率為14.4%。 

目前，固態存儲主控芯片市場大致分為三個梯隊，第一梯隊是三星、東芝、SK 海力士等原廠陣營，他們同時具有生產NAND Flash和研發控制芯片的能力，主要用於自家固態存儲產品，且基本不對外供應。第二梯隊是Marvell、慧榮、羣聯、Microchip等第三方主控芯片廠商，佔據大部分非原廠的固態存儲市場。第三梯隊是以國科微為代表的大陸主控芯片廠商，正在快速崛起。

在第三方主控芯片領域，國科微主控芯片收入規模與台系廠商的差距正在快速縮小。

根據各公司2020年報，慧榮科技收入有50%到60%來自固態存儲主控芯片，為17.6億元—21.1億元；羣聯電子主控芯片收入佔15.2%，為17.2億元；國科微主控芯片收入為4.73億元。

假設慧榮科技和羣聯電子主控芯片所佔收入比例在2021年上半年不發生變化，那麼慧榮科技、羣聯電子和國科微2021年上半年主控芯片收入分別為13.1億元—15.7億元、10.1億元和8.9億元。

可以看出，公司2021年主控芯片收入與台系廠商的差距正在快速縮小。

03

達摩克里斯之劍高懸

大基金向來是行業的風向標，而減持亦是股價試金石。

眾所周知，大基金設立的初衷，就是扶持一些在市場邏輯下很難得到資本青睞的企業。等到企業能夠在市場環境中成長，大基金就會選擇逐漸退出，把資金轉向其他“卡脖子”的環節。

更何況，像國科微這樣長大了的孩子，媽媽總得放手吧？

早在2020年1月14日至2020年3月20日期間，“大基金”通過集中競價交易的方式第一次減持國科微179.99萬股，減持價格區間為47.83元/股-58.2元/股，至少套現8000萬元。

國科微6月11日發佈股東減持預披露公吿，持股5%以上的股東“大基金”計劃在公吿披露之日起15個交易日後的6個月內以集中競價交易方式減持公司股份不超過360.64萬股。這是“大基金”第二次減持國科微。

雖然大基金減持是正常操作，但鉅額的籌碼流出，無疑降低股權集中度，增加流通盤，壓制股價的上漲。

根據公司公吿，截止到10月13日，大基金二次減持國科微後，持股比例仍佔近13.6%，像高掛的達摩克里斯之劍，讓不少中長投資者直呼難受。

04

股權激勵是否合理

前段時間，公司向核心員工以超低價進行股票激勵，並且對於業績考核的設置紛紛遭到市場質疑。

比如説，公司以超低價進行股票激勵，授予價格為55元/股，相較於草案披露當日公司收盤價折價近55%。

另外，較低的業績考核目標也遭到市場質疑。本次股票激勵計劃中，國科微設置了2021年至2023年為業績考核期，其中一條解鎖條件為三個年度分別實現營業收入不低於11億元、12億元、15億元，相當於同比增長50.48%、9.09%、25%，但這一增速明顯低於2019年至2021年上半年公司營業收入增速35.68%、34.64%、393.08%。

不僅如此，今年上半年，國科微實現營業收入9.52億元，已經完成了2021年收入考核指標的86.55%。此份股票激勵方案的業績考核標準設置，是否具有合理性，是否有助於發揮激勵作用，成為監管部門關注重點，深交所在問詢函中直指公司是否存在向相關人員變相輸送利益的情形。

此外，本次股票激勵方案中，國科微的控股股東、實控人向平將獲授18.18萬股，佔授予總數的5%，為董監高中獲授金額最高的激勵對象。以國科微目前股價來看，向平獲授部分市值3千萬元，目前浮盈超千萬。

這不，公司三季度就輕鬆完成業績，並於10月22日進行限制性股票激勵計劃授予。

05

結語

值得注意的是，截至三季度末，不乏一些知名“牛散”繼續看好國科微。趙建平、趙吉選擇了繼續鎖倉；賀光平、賀樸等牛散則選擇繼續加倉。

不少投資者認為，前三季度國科微主要經營指標大超預期，標誌着長期業績拐點確立。此外，第三季度公司以視頻安防芯片為代表的產品放量剛剛開始，未來有望持續帶動業績增長。

雖然在大基金的減持陰影下，國科微的股價在9月份雖然有所回調，但在業績大逆轉的情況下，國科微的股價一飛沖天，直逼前高。

不過，在股價連續攀升下，公司的估值仍然高達123倍，明顯高於一般製造業平均估值水平。

何況，未來公司能否在保持營收持續放量的情況下，穩定毛利率和淨利潤率在較高水平，還得持續跟蹤。