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三季報超預期，股價暴力反彈

10月26日金域醫學公佈2021年三季報。前三季度實現營業收入86.17億元（同比+47.87%）；實現歸母淨利潤16.72億元（同比+58.52%）；實現扣非後歸母淨利潤16.48億元（同比+61.62%）。

分季度看：2021Q3實現營業收入31.62億元（同比+34.39%）；實現歸母淨利潤6.13億元（同比+22.84%）；實現扣非後歸母淨利潤6.19億元（同比+28.36%）。

公司Q3業績超出預期，分拆來看，常規業務增長提速，新冠檢測繼續貢獻增量。

援引自公司微信公眾號數據，前三季度，公司常規業務實現收入約為52.6億元（同比+34%），單Q3常規業務實現銷售收入19.2億元（同比+39%），常規業務加速恢復凸顯了公司在ICL領域的龍頭地位和競爭優勢。單Q3公司新冠收入約為12.5億元（去年同期約為6.7億元），檢測人份數超過7000萬人份。因為新冠檢測以混檢為主，且主要是政府採購，單價偏低，Q3新冠業務毛利率略有下降，估計約為47%-48%。Q1-Q3公司新冠收入約為33.6億元（去年同期約為18.8億元）。鑑於新冠疫情國內多點散發已趨常態，全國新冠檢測需求未來一段時間仍將維持較高水平，公司新冠檢測業務預計將繼續貢獻業績增量。

規模效應釋放和項目結構優化提升毛利率，期間費用率穩中向好。前三季度毛利率46.63%（同比+0.89pcts），淨利率20.26%（同比+1.39pcts），ICL的核心競爭優勢在於規模效應，省級實驗室已基本佈局完畢，盈利實驗室32家。

公司重點疾病診斷業務保持高度增長，血液疾病及診斷業務收入同比增長31.40%、神經及臨牀免疫診斷業務同比增長42.80%，實體腫瘤診斷業務同比增長38.50%。公司堅持高質量發展戰略，客户結構持續優化。客户單產增長43.76%，三級醫院業務佔比（扣除新冠）34.99%（同比+4.49pcts）。

02

市場的擔憂

金域醫學成立於2003年，經過17年的發展，現已成為國內第三方醫學檢驗行業的龍頭，目前金域在內地及香港特別行政區建立了38家中心醫學實驗室，5家區域性自建核心實驗室已達到成熟運營狀態，擁有由600多名國內外病理醫生加盟組成的病理醫生團隊，為超過23,000家醫療機構提供醫學檢驗及病理診斷服務。

許多人可能會感到疑惑第三方醫學檢驗到底是什麼？它和醫院檢驗科有區別？

 第三方醫學檢驗（ICL），作用類似醫院檢驗科、病理科。ICL通過向上遊供應商規模化採購檢驗儀器及試劑耗材，利用免疫學等檢驗檢測技術，為下游各類醫療機構提供集約化醫學檢驗外包服務。下圖為醫學檢驗產業鏈。

ICL的核心優勢本質在於通過集約化降本增效。首先是採購，ICL集中採購試劑與設備可提高議價權從而降低採購成本。其次設備利用率，更具規模的產業線可提高檢驗儀器的利用效率， 減少單次檢驗固定成本。

金域醫學的董事長梁耀銘先生為公司的實際控制人，同時金域醫學也是外資重倉標的之一。

對於金域醫學從年初開始的持續下跌，許多人感到困惑，綜合來看可能有兩方面的原因。

 一方面，公司之前的估值並不算便宜，跌到現在PE也有25X，伴隨疫情逐步消退，市場擔心公司新冠檢測這一塊的收入會持續下降，讓公司估值越來越高，但鑑於新冠疫情國內多點散發已趨常態，全國新冠檢測需求未來一段時間仍將維持較高水平，公司新冠檢測業務預計將繼續貢獻業績增量，需求不降反增，短期來看無需擔憂，並且公司常規業務也在三季度保持高速增長，中長期邏輯逐步驗證。

 具體來看，公司新冠檢測業務主要來自醫院外包和國家抗疫統籌，檢測價格在60-70元，很多醫院是不願意做的，國家大規模抗疫統籌這一塊，雖然單價不高，但是量很大，總體來看新冠單價價格下來了，但是量提升了，規模效應得到提升,公司利潤總額還是會提升。

 另一方面是從安徽省開始的體外診斷試劑集採引發的擔憂情緒，後文就試劑集採對公司的影響展開分析。

 首先第三方實驗室作為體外診斷（IVD）下游,主要提供檢驗服務，其收入主要依靠醫療機構外包業務，檢驗服務所需診斷試劑在成本端佔比為30%。

 目前國內體外診斷試劑銷售仍以經銷為主，由試劑廠商的省級代理給到醫院，而金域醫學試劑的價格比省級代理價格還低10% ，即使未來金域醫學的試劑價格比代理商給到醫院的價格還高，公司也有談價空間，因為公司議價能力很強，不用擔心成本問題。並且第三方實驗室優勢，不僅僅是試劑，試劑只佔30% ,成本優勢更重要體現在運營效率上面。

 國家的帶量採購，是為了節約醫保。僅憑試劑價格的下降，節約不了多少醫保開支，更多是要節約檢驗服務費，檢驗服務費才是大頭。如果醫院的檢驗費下降，醫院無利可圖，醫院就會外包，反而是利好第三方檢驗。檢驗外包出來後，第三方醫學實驗規模化，醫院能掙錢，公司也獲得合理利率。如果國家把價格壓的第三方實驗室都沒利潤了，那就基本就沒人能接檢測項目了。

 例如核酸檢測，公司武漢試劑已經比代理商供應給醫院的試劑價格低一半。國家強求各個地方醫院要做核酸檢測，要求服務費下降，但很多地方醫院做不了，就只有外包。長期來看,國家帶量採購，是利好龍頭金域醫學的，短期的衝擊也不大。

 最後，在檢測項目數量方面，第三方實驗室地位無可替代，三甲醫院目前可測項目為1000多個，而金域是2800多個。大量高端檢測例如病理，基因組學佔50%,這個未來很難集採。集採主要是針對量大、流水作業低端項目（發光項目）。

總結，當前大環境對金域醫學來説，是挑戰，更是機遇I