本文來自：天風研究，作者：天風汽車於特團隊

觀點：電驅動系統行業擁有巨大的發展潛力：電驅動系統是新能源車必備的零部件，單車配套金額可超萬元。在政策及市場的共同推動下，我們認為新能源汽車市場未來有望保持高速發展，也必將帶動電驅動系統行業的發展。國內電驅動市場到2025年整體規模有望達到1088億元，CARG30.2%，全球電驅動系統市場規模可達約3100億元，擁有具有巨大的發展空間。

行業已經開始恢復增長，龍頭廠商有望量利齊升：2019年由於補貼下降導致新能源汽車銷售增速降低，以及2020年上半年疫情的影響，電驅動系統行業毛利率下行，廠商虧損。但自2021年隨着從疫情後新能源汽車的快速上量，行業開始恢復，行業內龍頭廠商等有望迎來收入及利潤的快速增長期。

行業競爭格局較為分散，第三方廠商將會逐漸成長：目前主機廠自供佔有較大的市場份額，但自2021年下半年起，能夠看到第三方獨立廠商的市場份額開始提升，我們認為原因主要在於電驅動系統相對“標準化”，主機廠出於採購成本、研發成本，以及優化供應鏈的考量會考慮使用第三方。我們認為自供與第三方供應將會長期存在，小功率段（25-35kw）將主要向第三方供應商採購，中高功率段（100kw+）第三方電驅動系統供應商份額也將會逐步提升。

集成化增高行業壁壘，新技術的應用不斷推動行業發展：歷史期間，電驅動系統產品不斷迭代，開始出現大小三合一及多合一等集成化產品，隨着產品集成度的逐漸提升，對廠商的能力要求也越來越全面，也將形成更高的行業壁壘。此外電機高速化、扁線化，油冷，SiC等新型功率器件的應用也將會帶動電驅動系統行業技術的不斷進步。

我國廠商有望進軍全球市場：我國電驅動系統全產業鏈公司已經參與進入了海外市場的競爭，未來有望獲取一定世界範圍內的市場份額。我們認為只有技術能力強、產品過硬、生產經驗豐富及良好客户關係的廠商才能夠在未來勝出。

投資建議

我們認為電驅動系統行業將充分受益於新能源汽車的發展，建議關注獨立第三方公司行業龍頭如：匯川技術（電新組覆蓋）、英搏爾、精進電動、欣鋭科技等。我們認為龍頭公司的市場競爭力將會逐漸凸顯，新技術的應用也會拓展行業的發展空間和進入壁壘，產業鏈龍頭公司以及配套爆款車型的公司具有較好的投資價值，看好電驅動系統行業的長期發展。

風險提示：新能源汽車行業景氣度下行風險、新能源汽車滲透率提升不及預期、電驅動系統行業競爭加劇、缺芯影響汽車產量，供給受限、技術與產品迭代風險

報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2021年10月22日

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