本文來自：國投安信期貨 作者：楊蕊霞

豬週期：歷史上豬週期多呈現 W 型雙底結構。

當前所處豬週期階段：能繁母豬去化階段，尚未進入出欄量減少階段，當前可 能處於豬週期首次探底階段。 

能繁母豬：在今年年中之前能繁母豬存欄仍在持續增加，年中之後開始去化， 但去化幅度較小。 

交易策略：四季度的供應壓力較大，當前豬價反彈可能帶來供給壓力延後， 使得四季度面臨出欄數量增、出欄體重大的情形。期貨盤面結構暗示 11 月 是週期低點，而我們認爲豬週期低點出現在明年 4 月份前後。我們認爲 3 月及 5 月合約仍是最弱的兩個合約，而 11 月合約及 1 月合約需要觀察現貨 情緒，11 月合約預計跟隨現貨短期偏強，1 月合約待現貨情緒反轉時入場做空。

一、歷史上的豬週期

從 2006 年至今我國經歷 4 輪豬週期，出現 4 次週期性高點。時間分別出現在 2008/3/21(對應豬價 17.445)、 2011/9/2（對應豬價 19.92）、2016/5/27（對應豬價 21.12）、2019/11/1（對應豬價 40.98）。如若按照每 輪高點對下一輪高點的時間去統計，則歷史上幾輪週期發展時間分別爲 3 年 6 個月、4 年 9 個月、3 年 5 個 月。

歷史上每輪豬週期的底部，通常形成類似雙底結構。第一輪週期底部出現在 2009/5/1（8.98）、2010/4/2 （9.48），第二輪週期底部出現在 2014/4/18（10.45）、2015/3/13（11.60），第三輪週期性底部出現在 2018/4/27（10.10）、2019/2/1（11.32）。

二、豬週期當前所處階段

每輪豬週期的產生和發展，背後圍繞着行業產能-存欄-價格-利潤的變化，在豬價下行週期中，往往對應着生 豬出欄量大幅增加-生豬價格持續下行-生豬養殖利潤虧損-仔豬銷售利潤虧損-能繁母豬存欄去化-生豬出欄量減少-生豬價格見底回升。

豬週期的實質性底部出現在由於持續虧損導致能繁母豬大量淘汰，從而導致生豬出欄量下滑，造成豬價的真 正觸底反轉，此後價格開始呈現上升態勢。在未見到生豬出欄量下滑之前的豬價階段性上行，我們定義爲下 行週期中的反彈。我們傾向於認爲當前豬價處於下行週期中的反彈階段，國慶期間豬價跌至 10 元/公斤下方， 我們認爲是本輪豬週期的第一次探底。

當前本輪豬週期正處在能繁母豬存欄去化的階段，但由於能繁母豬-生豬出欄 10 個月的週期，生豬出欄的減 少要滯後能繁母豬下滑 10 個月時間左右，因此生豬出欄量減少的階段尚未開始，豬週期更談不上到底。

三、母豬數據的驗證

豬週期的核心是圍繞能繁母豬變化來驅動價格和利潤，因此我們先從母豬的變化去看行業變化。

1、飼料口徑 

母豬料數據來自於飼料工業協會口徑，去年母豬料增幅非常可觀，顯示這期間母豬的存欄量處在逐月增長狀 態。

2、利潤驅動 

母豬養殖的利潤驅動主要來自於產仔後仔豬銷售帶來的利潤，從仔豬銷售毛利數據來看，截止 2020/12/31， 仔豬銷售毛利 1080 元/頭，截至 2021/4/23，仔豬銷售毛利 958 元/頭。也意味着，在 2020 年 12 月-2021 年 4 月期間，仔豬銷售毛利都處於高額利潤階段，會刺激能繁母豬繼續擴欄，意味着基礎母豬在該時間週期內仍在不斷增加。

3、母豬存欄 

幾個不同數據口徑顯示，能繁母豬存欄從今年 6 月或 7 月開始下降。我的農產品網樣本數據顯示，2021 年 6 月底能繁母豬數量達到最高，7 月、8 月出現略微下降。

涌益諮詢樣本數據，6-9 月能繁母豬存欄量開始下降，累計較 5 月份高點環比下滑 10.23%。

農業農村部數據，截至 2021 年二季度末，我國能繁殖母豬存欄 4564 萬頭，同比增加 934 萬頭，增長 25.7%， 比一季度末增長 5.7%。數據顯示，在今年年中之前能繁母豬持續增長態勢不變。7 月份全國能繁母豬存欄量 環比下降 0.5%，結束了連續 21 個月的增長。8 月份能繁母豬存欄量環比下降 0.9%。總體看能繁母豬下降幅度並不大。

四、交易策略：反彈後繼續逢高空

按照我們以上觀點，我們認爲當前價格體現爲熊市中的反彈，下行趨勢並未完結，因此我們給出的交易策略 是繼續堅持逢高做空思路。 

近期生豬現貨價格反彈速度很快，主要有以下幾點因素：

1、下跌時間足夠久、幅度足夠大，且期間未伴隨大規模反彈。從年初 1 月 8 日生豬期貨上市之日，當時生 豬現貨價格 36.34 元/公斤，持續下跌至 10 月 8 日 10.78 元/公斤，絕對跌幅 70.3%。

2、回顧此前的幾輪週期底，基本上週期底部價格都在 10 元/公斤附近，當前價格再度運行至該區間時，市場會認爲整體風險減小，安全邊際較高，將催生額外投機或貿易性需求，包括壓欄惜售行爲、二次育肥、增加凍肉庫存等。同時，壓欄惜售行爲也與肥豬-標豬價差轉正且價差擴大、冬季季節性旺季等因素有關，養戶在增重的同時，一方面獲得重量的收益，同時也獲得肥豬價格更好的收益。而凍肉庫存常規可以存儲一年半，市場普遍認爲明年是探底年份，當前低價下的存儲理論上從價差角度可以獲益。儘管這些投機或貿易行爲數量級不明顯，但低價下安全邊際增高。

3、四季度的供應壓力是確實的，豬價反彈或帶來壓力後移 四季度出欄的生豬對應今年 1 季度的能繁母豬，而回顧今年 1 季度在高額利潤驅動下能繁母豬數量的持續增 加，預示着整個四季度的出欄壓力仍然偏大。考慮到肥豬-標豬正價差的存在，同時如果低價下需求承接有力 的話，現貨價格傾向於反彈形成正向循環，那麼養殖戶再度出現壓欄—增體重—肥豬上市，將形成更大的供 給壓力，即在原先供給數量增的基礎上，重量也增，出欄時間推後的基礎上，將導致出欄壓力的放大，增加 了未來的供給壓力。

4、盤面的不合理結構 按照當前盤面近遠月排列結構，現貨月最低，1 月給季節性升水，3 月淡季合約略低於 1 月，此後各合約一 路升水的結構，也意味着盤面結構暗示 11 月是週期低點。而我們認爲豬週期低點出現在明年 4 月份前後。我們認爲 3 月及 5 月合約仍是最弱的兩個合約，而 11 月合約及 1 月合約需要觀察現貨情緒，11 月合約預計 跟隨現貨短期偏強，1 月合約待現貨情緒反轉時入場做空。