本文來自： 高瑞東宏觀筆記 ，作者：高瑞東 趙格格

核心觀點

事件

1）美國9月CPI同比增5.4%, 前值5.3%，市場預期5.3%；CPI環比增0.4%，前值0.3%，市場預期0.3%；

2）核心CPI同比增4%, 前值4%，市場預期4.1%；核心CPI環比增0.2%，前值0.1%，市場預期0.3%。

核心觀點

美國9月CPI同比仍高位運行，供應鏈緊縮和勞動力短缺問題爲主要驅動因素。基於近5個月較高通脹水平，我們維持美聯儲11月官宣Taper的判斷，11月議息會議或將對加息節奏進行討論。

分項看，新車（1.3%）、外出餐飲（0.5%）、住房（0.4%）價格上漲成爲此次CPI環比主要拉動項；機票（-6.4%）、二手車和卡車（-0.7%）、二手車租賃（-2.9%）價格下跌是CPI環比主要拖累項。

正文

一、供應鏈緊縮和勞動力短缺問題持續推升價格壓力

受供應鏈緊縮影響，9月新車價格延續上漲態勢，環比升1.3%，同比升8.7%。一方面，芯片短缺疊加交付時間延長限制汽車產量，擡升價格。8月美國汽車工業生產指數爲80，仍比疫情前低20%，顯示汽車產量受限，拖累汽車供給。

另外，9月PMI供應商交付時間從8月的69.5上升至73.4（指數越高表示交付時間越長），各大製造業企業均表示，原材料交貨時間延長、材料短缺、運輸時間的不確定性正持續拖累企業交付時間。

物流運輸方面，因港口堵塞、人員緊缺等問題，大量的集裝箱船在港口外等待停靠，加劇運輸成本，推升商品價格。華爾街日報10月8日表示，從遠東抵達美國港口的船舶延誤時間已經從2020年6月時的14小時上升至近13天。

一方面，港口堵塞導致船舶停擺，進一步導致船舶緊缺。另一方面，集裝箱貨船極度短缺造成運費快速上行，10月WCI上海到洛杉磯和紐約的集裝箱貨運基準費率同比已分別上行175%和211%。

向前看，芯片製造企業擴產需要大約18個月的時間，物流運輸修復也持續受勞動力短缺影響，恢復節奏仍較緩慢，預計新車價格將在四季度維持上行態勢。

9月非家用食品（外出餐飲）價格環比上漲0.5%，連續第5個月上行，預計勞動力短缺將持續帶動服務性行業消費價格上漲。從非農時薪增速的角度可以看到，美國勞動力市場供不應求。一方面，美國勞工部10月12日發佈的一組數據顯示，截至8月底，有1040萬個職位空缺，遠超8月總體失業的770萬人，顯示勞動力市場供需嚴重不平衡。

另一方面，從離職率的角度看，服務性行業如休閒和酒店業、零售貿易、食宿服務離職率均維持上行走勢，迫使企業擡高工資來吸引勞工。工資成本將進一步傳導至服務消費價格，擡升通脹水平。

向前看，勞動力市場，尤其是服務性行業薪資水平將維持上行走勢，支撐通脹。

住所項小幅上行，反映勞動力回城進度持續。住所項持續穩步上行，環比快速上行0.4%，同比升3.2%。因住所項在CPI中的比重較大（31%），其對環比CPI貢獻達0.12%。經濟解封疊加工資上行使得大批勞動力返城工作，推動房屋租金上漲，預計勞工返城將持續支撐四季度租金價格提升。

9月機票價格環比下行6.4%，主要受德爾塔病毒影響，居民旅行需求回落。根據美國運輸安全管理局數據顯示，飛機乘用數量明顯減少，反應居民對德爾塔病毒的擔憂。9月機票價格相較疫情前水平的缺口進一步加大至28%，預計疫情擾動將持續抑制價格水平至明年。

夏末出行需求減弱降低汽車租賃需求，進一步壓降二手車價格。外出需求減弱導致9月汽車租賃價格環比延續下行態勢（-2.9%），壓降汽車租賃公司對二手車需求，二手車價格承壓。在連續5個月大幅上行後，9月二手車價格連續第二個月下行，環比下跌0.7%。

二、通脹風險升溫，美聯儲加息或提速，支撐美債收益率走高

現階段，通脹壓力上行或將加速美聯儲加息節奏，支撐美債收益率快速上行。基於對供應鏈和勞動力供需的角度出發，我們認爲，高通脹將至少持續至2022年上半年。我們預測，2021年全年通脹水平將達到4.4%, 2022年下行至3.7%，美債收益率將維持上行走勢。

自10月初以來，10年期美債收益率快速上行8bps, 其中通脹預期爲美債收益率上行的主導因素。9月29日歐洲央行年度金融論壇上，美聯儲主席鮑威爾一反往日對通脹的態度，表示高通脹的延續時間可能比預期要更長久。

10月13日公佈的9月議息會議紀要也顯示，一些美聯儲官員認爲，高通脹將維持到2022年，未來家庭和企業的通脹預期可能“明顯升高”，並且提出明年開始加息的可能性。美聯儲對通脹的預期的轉變暗示通脹風險可能正在上行，我們維持11月Taper官宣的判斷，11月議息會議或將對加息節奏進行討論。