本文來自格隆匯專欄：國君策略陳顯順，作者：陳顯順/陳熙淼

本報吿導讀

財務視角構建產業細分環節擴張驅動要素矩陣,識別符合“強技術+弱規模”商業模式的行業，尋找專精特新“小巨人”誕生的土壤。並基於新興產業鏈環節、成熟產業鏈低估值環節兩條主線推薦10只重點標的。

摘要

市場認為“專精特新”是科技成長主線擁擠下的短期主題投資機會，但我們認為這是我國產業鏈升級趨勢下的長期投資機遇，應結合專精特新公司“強技術驅動+弱規模效應”的商業模式特徵建立比較框架識別龐雜細分環節中的優秀標的。“小巨人”整體呈現中盤成長風格。無風險利率驅動流動性預期走向確定，疊加監管政策落地驅動風險評價下行，中盤優勢明顯；且當前預期正從寬貨幣轉向寬信用，分子盈利修復預期迅速抬升，製造業與新興產業受信用傾斜更為明顯，在總量需求修復較弱的背景下科技主賽道景氣向上趨勢仍延續，但需挖掘主線趨勢下高熵的細分環節。此外，北交所設立平抑市場對政策風險擴散恐慌，催化市場風險偏好提升，併為“專精特新”企業融資帶來源頭活水，使其風險評價水平定向下降並與市場風險偏好相合，續演拉昇行情。

突破新興戰略產業鏈的關鍵環節，實現產業鏈現代化。“專精特新”政策已成為國家產業鏈附加值提升與現代化戰略的關鍵一環。“小巨人”培育方案優中選優，強調首要聚焦產業鏈短板並爭取在新興產業環節實現技術趕超。對標日本“隱形冠軍”誕生經驗，中國缺少日本縱向一體化的產業發展模式和大企業協作制下完備的“專精特新”中小企業配套基礎，無意義更無必要全面搶佔全產業鏈細分環節。政策核心在於重點突破新興產業鏈關鍵環節，提升產業鏈國際競爭優勢。

“二次成長”的新興戰略產業鏈將湧現大量專精特新企業。當前我國新興戰略產業鏈大都已邁過導入期末的預期低谷，在新一輪科技週期+第三次能源革命刺激下終端需求爆發，進入技術路徑逐步成熟，業績確定性高企的二次成長階段。據德國經驗，“隱形冠軍”產品主要是對已有技術的漸進式改進，進入成長期後的產業鏈上將誕生大量專精特新企業，在產業整體預期向上的過程中帶來眾多細分投資機遇。

財務視角構建細分行業“技術-資本”擴張驅動要素矩陣，尋找小巨人誕生的土壤。“專精特新”商業模式本質是專精全球ToB技術密集環節，通過技術領先形成事實壟斷獲取超額利潤，而非通過大規模投資生產實現規模效應，實質是生產函數中“強技術+弱規模（資本）”的要素組合。以當期總成本＋存貨中非原材料部分描繪企業當期產值，技術驅動的企業在擴張過程中人均產值會不斷上升；而規模效應實際是通過大規模投資攤薄固定成本，可以用折舊攤銷佔總成本比例表徵資本密集型行業規模效應的程度，在剔除產能利用率對摺攤佔比的影響後，能夠描繪細分行業使用資本要素進行擴張的真實力度。在此基礎上構建“技術-資本”二維矩陣量化比較細分行業近年擴張的主要驅動力，識別適合“專精特新”小巨人生長的利基市場。

對三級行業在“強技術”和“弱規模”兩維度上分別進行排序，通過加權平均其名次計算行業的“專精特新”程度，依此推薦兩條行業投資主線：1）首推新興產業鏈環節：半導體材料/風電設備/生物製品Ⅲ/金屬新材料Ⅲ等;2）發掘成熟產業鏈低估值環節:氨綸/耐火材料/重型機械/維綸等。推薦“專精特新”金股組合:艾德生物/天孚通信等10只股票。

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“專精特新”並非成長行情延續下的主題投資，而是產業趨勢背後的長期投資機遇

市場認為“專精特新”是科技成長主線擁擠下的短期主題投資機會，而我們認為這是我國產業鏈升級趨勢下的長期投資機遇，應建立比較框架識別優秀細分環節與標的。本輪科技成長行情來源於新一輪科技週期啟動下需求高增，產業鏈景氣上行趨勢持續，分子端盈利彈性優勢凸顯。但7月下旬以來，隨着高景氣產業鏈上主要環節標的交易結構逐漸擁擠，市場開始深入產業鏈挖掘更多“人少”的細分環節標的，彼時恰逢專精特新“小巨人”第三批培育名單發佈，市場對其關注度迅速上升，將其看做本輪科技產業鏈行情外延下的短期主題投資機會。但我們認為“專精特新”政策是我國產業鏈現代化戰略下長期的產業趨勢，通過戰略安全產業鏈國產替代+佔據新興產業鏈高附加值環節兩條路徑，“專精特新”中小企業有望展現優質的成長性和盈利能力。而由於專精特新“小巨人”涉及細分環節及標的相對分散，市場對如何進行比較篩選存在疑惑。我們認為，應基於專精特新企業“強技術驅動+弱規模效應”的商業模式特徵，深入產業細分環節精準捕捉兼具產業趨勢與政策利好的優秀標的。

寬鬆週期開啟驅動風險評價下行及信用趨寬，中小市值股票迎業績與股價雙擊，關注具備稀缺性的新興產業高景氣賽道。專精特新“小巨人”指數整體呈現出“中盤+成長”風格。無風險利率下行背景下，降準降息週期開啟驅動流動性預期從不確定走向確定，疊加一系列監管政策不斷落地，有力驅動風險評價下行。結構上風險評價下行與降準降息重疊期，中盤優勢明顯。另一方面，當前預期逐步由寬貨幣向寬信用傳導，市場核心預期正從分母端向分子端轉移。儘管信用向盈利傳導存在時滯，但盈利樂觀預期抬升迅速。且由於當前貸款結構向製造業和新興產業傾斜的趨勢愈發清晰，其盈利抬升預期將會更高。而儘管科技成長行情已行至高位，但考慮主賽道景氣向上趨勢延續，總量需求修復較弱之下盈利優勢仍舊突顯，需要挖掘主線趨勢之下的細分環節機會。

北交所設立催化市場風險偏好提升，“專精特新”企業迎源頭活水。9月2日北交所宣佈設立，其堅持服務創新型中小企業的市場定位，並以培育一批“專精特新”企業為主要目標之一。對於處於初創階段的新興產業而言，北交所提供了更為便捷的直接融資通道，有助於加快培育“專精特新”上市公司，加大科技類公司的長期供給，推動A 股科技成長板塊估值與海外市場接軌。對於市場整體而言，北交所設立展現出積極的政策信號，不僅平抑了7月以來對政策風險擴散的恐慌，使得市場風險偏好修復，更定向降低了市場對“專精特新”中小企業的風險評價水平，與市場提升的風險偏好相合，有望續演拉昇行情。

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“專精特新”政策解析：突破新興產業鏈關鍵環節

2.1.“專精特新”是產業現代化戰略的關鍵一環

“專精特新”政策定位不斷上升，已成為國家級產業現代化戰略的關鍵一環。“專精特新”政策始於2011年“十二五”中小企業五年成長規劃，作為中小企業轉型升級的重要途徑，屬於局部經濟部門的產業政策。“專精特新”指的是“專業化、精細化、特色化與新穎化”。強調中小企業聚焦細分領域的技術攻關、技術創新，同時通過優秀的管理經營，實現企業高質量發展。但在中美貿易衝突爆發，中國產業轉型升級的大背景下，習總書記在2019年的中央財經會議上着重指出中小企業發展“專精特新”對於夯實產業基礎、實現自主可控、推動產業鏈升級這一國家產業戰略的重要意義：“專精特新”企業將深度參與產業鏈協同創新，而非僅作為大型企業的配套存在。

專精特新“小巨人”是國家優中選優的專項培育計劃，近年培育力度不斷增大。“小巨人”培育計劃始於2018年，首批培育規模僅600家（3年），主要是為選拔排頭兵企業，發揮引領作用，政策也以輔助性支持為主。不過，隨着“專精特新”政策定位高度提升，培育方案迅速擴容，首批、次批、第三批分別入圍企業248、1744、2930家。且根據最新規劃，“十四五”期間共將培育萬家專精特新“小巨人”企業。政策扶持也新增融資、創新方面等精準服務，培育力度不斷加大。

三批方案選拔標準邊際變化指導“專精特新”企業未來發展方向。在重點培育領域方面，最新方案再次強調要首要聚焦“補短板”，同時進一步提出“鍛長板、填空白”，在關鍵領域和環節進行技術攻關創新，實現技術追趕後的技術超越，提高鞏固新興戰略產業鏈上的優勢。在專項條件上堅持成長性與技術研發兩條主要標準，但逐步放寬具體硬性考核指標，未來更多注重研發、專精主營業務的中小企業有望入選；此外，政策新增對企業自主品牌影響力和市場競爭力的要求，因此不僅要求企業在國內產業鏈扮演“隱形輔助”，更需要直接面向全球展現競爭力，拓展廣闊的全球利基市場。不容忽視的是，“專精特新”絕不僅僅是狹義的工業機械零部件等製造業實體產品，本次方案重點指出要加大對新一代信息技術與實體經濟深度融合領域公司的培育，或涉及工業互聯網、物聯網等“信息新基建”，全面提升我國產業鏈的現代化程度。

2.2.突破新興戰略產業鏈的關鍵環節——“專精特新”的日本經驗和中國實踐

縱向一體化的產業發展模式和以大企業為中心的協作體系，使日本誕生了大量專精產業鏈細分環節的中小企業。“隱形冠軍”是日本的產業名片，上至半導體光刻膠，下至圓珠筆筆尖都有日本中小企業的身影。日本的“隱形冠軍”是在深厚的產業積累上發展起來的。首先，財閥經濟下的大企業中心制是日本戰後經濟復甦的動力核心。中小企業被納入大企業的生產配套體系，長期聚焦產業鏈細分環節，積累了大量細分領域的技術和經驗。此外，日本崛起時全球化分工尚未全面鋪開，其國內主要奉行產業鏈縱向一體化的模式，產業鏈完整度高，更多高價值的細分環節被留在國內，給予中小企業專注於細分環節技術壁壘攻關的機會。以半導體行業為例，日企堅持IDM為代表的縱向一體化模式，集設計、製造與封測等多環節於一身，只允許集團成員負責具體技術和配件。產學研通力合作下，日本不僅擁有完整獨立的半導體縱向產業鏈，且在全球領先。1985年全球前十大半導體企業中有五家是日企，DRAM半導體市佔率一度接近70%。大而全的產業鏈中誕生了一批長期專注細分環節的中小企業。

日本“隱形冠軍”既是日本在美日貿易衝突失利後中小企業的自救涅槃，也是產業升級的客觀選擇。70年代以來，美國接連在家電、汽車、通信與半導體等日本新興戰略行業挑起貿易衝突，日本接連敗退。本土優勢產業在懲罰性關税、出口配額以及後續日元升值的打擊下被迫向海外進行產業轉移，本土配套需求大幅下降，中小企業捆綁大企業的商業模式難以為繼，80年代後日本中小企業歇業率超過開業率，大量中小企業減產倒閉，轉型升級迫在眉睫。在這一背景下，日本中小企業在與本土大企業“鬆綁”的同時抓住全球化機遇，顯著降低了對本土主要客户的依賴程度，開拓了更為廣闊的全球市場。而其中部分中小企業憑藉自身在產業細分環節經年累月的積累，通過研發驅動向產業鏈高附加值環節突破。如日本半導體中小企業就向設備、材料環節成功進化，逐步成為全球半導體各上游環節的領導者。因此儘管日本中小企業實現“隱形冠軍”的過程不乏形勢所迫，但客觀上講，在日本經濟從資本密集驅動向技術密集驅動的轉型升級的這一大背景下，由於“資本（規模）”的重要性持續讓位給“技術”，大量研發型中小企業得以迎來發展機遇。

法律政策上，1999年修訂版《中小企業基本法》正式確立中小企業在日本經濟和創新中流砥柱的地位。《基本法》是日本中小企業政策的法律基礎與核心。1963年法律制定之初，中小企業被視為落後且需要幫扶的經濟板塊。但1999年新修訂的《基本法》則從根本上提高了中小企業的戰略地位。新基本法指出中小企業是“克服經濟風險，創造新興產業的創新主體”、“產業集羣的核心力量”以及“日本經濟活力的源泉”。結合日本主產業鏈競爭失利，中小企業經營面臨危機的背景來看，《基本法》反映出日本希望藉助自身縱向產業鏈配套完備的優勢，以眾多在產業細分環節具備深厚積累的“專精特新”中小企業為主體，深耕產業鏈中高附加值環節，推動自身產業升級的戰略用意。圍繞着新《基本法》的修訂，一系列中小企業促進政策密集出台，日本中小企業快速復甦，據日本《中小企業白皮書》統計，90年代以來日本中小企業資金流不斷改善，營收維持史上最高水平，破產率持續下降。

日本相關“專精特新”權益指數在政策密集出台期大幅上漲。90年代後期日本中小企業促進政策密集出台。在此期間，相關權益指數大幅上漲。代表中小市值公司的日經500指數相對大盤的日經225指數顯著上漲，中小風格受到市場追捧。而“專精特新”中代表性的機械、化工、醫藥等相關行業的小盤指數相對上漲走勢更為顯著。在以中小企業為重心的產業鏈升級戰略下，日本“專精特新”企業良好的未來增長預期得到了市場的認可，相關指數走出了較長時間的牛市。

成長於全球化水平分工下的中國製造業“枝繁但不葉茂”，重要配套環節缺少經驗積累的機會。全球水平分工的大背景下，產業鏈“鏈主”構建起了全球生產配套體系，發展中國家主要承接勞動密集型和資本密集型產業轉移，高附加值的產業環節則大多留在發達國家。麥肯錫研究顯示，發展中國家在汽車、計算機、電子和機械等技術密集型產業的平均出口份額僅為34%。其中中國在紡織、服裝、玩具、鞋履和家居製造業等勞動密集型產業佔據出口優勢，而在電子計算機、電氣設備等技術密集型行業附加值較低。全球水平分工下發展起來的中國製造業並不具備完備的專精企業配套基礎，中小企業在高技術環節積累薄弱，複製日本隱形冠軍“遍地開花”的難度較大。

“專精特新”政策核心在於重點突破新興戰略產業鏈的關鍵環節。對比中日兩國“專精特新”產業政策，日本強調“扶持中小企業”，而我國更強調“產業鏈補短板”。對於日本而言，在產業基礎紮實、科研領先的基礎上，其更關注如何在經濟衝擊之後維繫中小企業整體的經濟活力。因此政策並無具體的定向企業扶持計劃，整體政策力度也以支持鼓勵為主。而我國由於不具備日本彼時的產業基礎，更強調如何在已有產業條件制約下，在保證自身戰略產業鏈安全的基礎上，着重提升新興戰略產業鏈的國際競爭優勢，是集中氣力“定向突破”而非靜待“遍地開花”，其政策導向更為具體，培育方案力度也更大。因此在“專精特新”標的選擇的上，應從產業鏈視角出發選擇兼具政策支持力度與長期產業趨勢的產業細分環節。

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專精特新“小巨人”公司羣像

“小巨人”上市公司主要分佈於中游製造行業，市值平均93億。三批專精特新“小巨人”總計評選出4922家公司，其中A股上市公司共計315家，包括創業板133家、科創板88家、主板94家。從入選公司行業歸類看，“小巨人”主要集中於機械、化工、醫藥生物、電子、電氣設備、計算機、汽車、國防軍工等中游製造行業。分二級行業看，“小巨人”企業主分佈於化學制品、專用設備、通用機械、汽車零部件、醫療器械、儀器儀表、半導體、電源設備等細分環節。市值上全部“小巨人”平均市值93億，在主要的行業板塊中，醫藥（185億）和化工（140億）的平均市值相對較高，機械平均市值更低（53億）。

國君產業鏈視角出發，“小巨人”上市企業主要集中在製造業產業鏈以及其他新興戰略產業鏈。我們將“小巨人”上市企業按照國君產業鏈分類進行了重新劃分，結果顯示其主要集中在製造業、醫藥、集成電路、消費電子及新能源車等新興戰略產業鏈。從細分環節看，機械設備（專用機械/工業機械/基礎件）、半導體（IC材料/IC設計）、電氣設備（自動化控制器）、基礎化工（聚合物）、醫療器械（高值耗材/醫療設備）等行業是小巨人分佈較為集中的二級（三級）的產業細分環節。尤其是機械設備行業“小巨人”有65家之多，且其中多數都是對口下游新興戰略產業細分環節的專用機械設備，而非僅侷限於傳統制造業產業鏈。

高盈利、高成長、高研發是“小巨人”的基本面特徵。盈利方面，專精特新“小巨人”整體表現優異，21Q2淨利率、ROE-TTM中位數分別為13.3%、10.2%，顯著優於創業板和A股整體。最新中報ROE水平甚至略高於科創板。成長性方面，“小巨人”18-20年三年營收復合增長率、歸母淨利潤同比增速中位數分別為16.8%和53.3%，均高於創業板與全A股水平。而儘管其近三年營收復合增速不及科創板，但其中報業績增速顯著高於科創，成長蓄勢待發。重研發是“小巨人”另一特徵，21Q2其研發費用率、技術人員佔比中位數分別為5.6%、21.4%，高於創業板與全A。且其研發費用同比增長率中位數高達37.9%，投入增長較快。

“小巨人”企業主要分佈於東部省份，但發達省份製造業的“專精特新”含量卻不一而同。根據工信部公佈的專精特新“小巨人”地域分佈來看，浙江、廣東、山東、江蘇、上海以及北京等地均超過了250家。但從各省入選企業數量相對本省（直轄市）的第二產業產值的比值來看，各地製造業“專精特新”含量分化較為明顯。排名靠前的除了發達省份中北京、上海、天津三個直轄市以及浙江省外，吉林、寧夏、遼寧、河北、安徽等省份含“專精特新”水平也較高；而江蘇、廣東、河南省等經濟大省儘管整體入選企業不少，但相對本省龐大的第二產業產值則顯得略有不足。

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構建產業細分環節擴張驅動要素矩陣，尋找“小巨人”誕生的土壤

4.1.“二次成長”的新興產業鏈中將湧現大量專精特新企業

“二次成長”的我國新興戰略產業鏈將湧現大量專精特新企業。當前我國主要的新興戰略產業鏈都已邁過導入期末的預期低谷與技術迷惘期。在新一輪科技週期+第三次能源革命下產業終端需求爆發，以新能源車+新能源發電為代表新興戰略產業鏈正進入二次成長階段，展現出技術路徑逐步成熟，優質產品批量下線，業績確定性高企的特徵。據赫爾曼·西蒙統計，德國絕大多數隱形冠軍所處產業當前的生命週期都在成長期與成熟期。這是因為“隱形冠軍”們的產品主要來自於對成熟技術與工藝的漸進式改進創新。隨着技術成熟度曲線掉頭上行，新興產業鏈預期也隨之上調，大量誕生的“專精特新”企業將帶來眾多細分環節投資機遇。

4.2.“強技術+弱規模”是“專精特新”商業模式的本質

“專精特新”商業模式本質是專精全球ToB市場的技術密集環節，通過技術領先形成事實壟斷獲取超額利潤。今日“專精特新”，明日“隱形冠軍”，“專精特新”企業長期專注於狹小的利基市場，通過不斷的研發革新成為價值鏈某一環節的專家，提供遠超競爭對手的優質產品與服務，最終成為全球利基市場的領導者。然而“隱形冠軍”絕非是能在任何細分環節遍地開花的商業模式。從生產函數出發，商業模式的本質是運用勞動、資本與技術的不同投入要素比例組合進行生產並賺取利潤。“專精特新”模式正是以“強技術密集+低資本密集”為主要特徵。首先，技術密集使得“隱形冠軍”可以通過不斷的研發投入實現產品質量的領先，構建起堅實的行業壁壘，進而逐漸形成對細分環節的領導和事實壟斷，獲取超額利潤。據赫爾曼西蒙統計，德國隱形冠軍在各自全球的細分環節絕對市場份額高達33%，是第二名市佔率的2.3倍，且這一指標在統計期間不斷提升。其次，“隱形冠軍”通常專注較小的利基市場，主要與大規模生產的下游客户深度綁定提供服務，而非自行大規模投資生產來通過規模效應去攤薄設備投資成本，因此體量通常比較小。

4.3.財務維度量化技術驅動——人均產值

技術驅動就是依靠全要素生產率作為生產擴張的主要驅動。理論上生產函數中難以被資本和勞動解釋的部分即技術進步——全要素生產率（TFP）。通過連玉君（2007）提出的統計方法，我們測算了全A上市公司的全要素生產率，結果顯示，A股上市公司整體全要素生產率中位數在2017年供給側改革之後陷入小幅停滯，而“專精特新”小巨人組合的全要素生產率中位數卻保持上行態勢，展現出技術驅動的本色。

財務維度上，人均產值與全要素生產率相互對應。儘管TFP從經濟學角度上描繪了上市公司擴張受技術驅動的程度，但也存在不直觀與統計方法偏誤等問題，因此我們考慮選擇一個直觀的財務指標來進行描繪。理論上講，依靠技術研發進行擴張的公司可以在勞動和資本投入增長不大的情況下實現企業擴張，其人均產值將不斷增長。我們定義產值為企業主營業務成本加上存貨中非原材料的部分，僅呈現要素投入變化對當期生產產品“量”的影響（營收還包括“價”的影響以及跨期確認的問題）；員工總數則採用企業年報中披露的數量。結果顯示，全A非金融石油石化公司TFP中位數與人均產值變化趨勢高度一致，相關性高達0.94。且2017年後專精特新“小巨人”企業人均產值逆勢上漲，與全要素生產率走勢基本一致。

4.4.財務維度量化規模效應——產能週期修正後的折舊攤銷佔總成本比例

規模效應的本質是通過大規模生產攤薄單位產品中大規模資產投資帶來的固定成本。資本密集型行業通常呈現出大規模投資與大規模生產的特徵，其總成本中折舊攤銷的佔比十分高。而“小巨人”企業不僅在指標絕對水平上低於全A，同時也更為穩定。不過折舊攤銷佔比也並不完全取決於細分環節的商業模式，其受產能週期影響也比較大，產能利用率不同時單位產品固定成本差異較大。財務上以固定資產週轉率表徵產能利用率，可見折舊攤銷佔比與固定資產週轉率走勢相近。觀察申萬一級行業17-20年二者變化幅度，固定資產週轉率對於折舊攤銷成本佔比變化也有比較高的解釋力度。通過剔除產能週期對於折舊攤銷佔比的影響，有助於我們識別細分環節2017年後通過規模效應實現擴張的真實力度，以二者差值準確刻畫其商業模式中對資本使用程度的邊際變化。

4.5.“技術-資本”二維刻畫細分行業擴張驅動因素矩陣，尋找“小巨人”誕生的土壤

通過技術與資本二維矩陣刻畫細分行業擴張模式。通過人均產值刻畫行業技術驅動程度，剔除產能週期後的折舊攤銷總成本佔比刻畫企業規模效應，構建行業擴張驅動要素二維矩陣，量化比較細分行業近年擴張過程中主要驅動要素，進而識別適合專精特新“小巨人”企業生長的利基市場。從申萬一級行業看，人均產值CAGR高且修正後折舊攤銷佔比變化較小的技術驅動型行業主要包括計算機、電子、機械、醫藥、軍工、電氣設備（電新）等行業；而資本驅動的行業主要有汽車、公用、化工、建材、交運、食品飲料等，與行業基本面基本相符。

深入細分行業，尋找“小巨人”誕生的土壤。以此分析框架深入申萬三級行業，識別行業細分環節在2017年供給側改革之後依靠技術要素驅動的產業細分環節，在適宜土壤生長的“小巨人”將呈現更高的成長性和盈利能力。不過由於這一矩陣描繪的是2017年後行業驅動因素的“變化”而非行業絕對值，因此傳統重化工業的資本密集型產業也在供改後出現了折舊佔比下修的現象。同時由於這一框架主要描繪了17年後細分環節的變化趨勢，並不能保證這一資本-技術組合驅動模式的持續性，因此還需結合產業鏈景氣與生命週期分析，尋找相關細分賽道機會。

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國君策略“專精特新”金股組合

探跡尋蹤，兩條主線發掘產業細分環節機會。在剔除負成長和低研發行業的基礎上，對申萬三級行業在“強技術”+“弱規模”兩個維度上分別進行排序，再通過加權平均細分行業在兩個維度上的名次，綜合計算行業的“專精特新”程度。最終基於兩條投資主線推薦行業：

1）首推新興戰略產業鏈細分行業：半導體材料、風電設備、生物製品Ⅲ、金屬新材料Ⅲ、光伏設備等；

2）發掘成熟產業鏈中低估值的“專精特新”細分環節機遇：氨綸、耐火材料、重型機械、維綸、軟件開發、顯示器件Ⅲ、傢俱等。

結合國君研究所行業組覆蓋標的，按上述對三級行業“技術”“資本”維度加權平均打分的方法對覆蓋標的進行篩選排序。推薦排位靠前且位於新興戰略產業鏈中的相關標的：艾德生物（醫療器械Ⅲ-腫瘤診斷試劑）、天孚通信（通信傳輸設備-光模塊）、派能科技（儲能設備-LFP電池）、廣和通（通信配套服務-無線模組）、金博股份（光伏-碳碳複合材料）、上海瀚訊（地面兵裝-特種寬帶）、偉創電氣（工控自動化-變頻器/伺服系統）、恩捷股份（新能源車-動力電池隔膜）、先惠技術（新能源車-鋰電裝配）、火炬電子（軍工信息化-陶瓷電容）。