受新能源汽車高景氣度的影響，今年以來新能源車產業鏈的牛股輩出，除了位處於元素週期表上游的資源龍頭們，中游的鋰電池廠商們，實際上還有具備技術壁壘的化工企業，也受到了市場的一頓爆炒。

在A股市場上，鹽湖提鋰指數從6月16日到9月15日累計漲幅超過81%，同期氟化工、有機硅指數漲幅分別高達90%和84%以上。

最近兩週，在官煤喊話後，鋰電等新能源產業熄火，鹽湖提鋰、氟化工、有機硅等產業指數均有所回調，分別從高點下跌了18%、13%和16%。

不少明星企業也隨着大回調，如此前子在氟化工產業鏈中，漲幅最高的明星聯創股份，從6月中旬-9月中旬3個月期間股價不止翻了7倍，但9月的最後兩週跌幅高達30%。不過，比起此前的大漲，當前的跌幅實際上還不算什麼，畢竟聯創股份六月至今累計漲幅仍高達500%以上。

在港股市場，東嶽集團跟聯創股份有着相同的基因，它同樣是憑藉新能源產業鏈的景氣而大爆發的牛股，並且在蹭概念上也是一流的高手，業務不僅涉及氟化工、有機硅，還有氫燃料電池產業鏈。

今日，東嶽集團收盤收跌1.13%，報19.22港元。自6月以來，公司股價迎來大爆發，6月中旬到9月初累計漲幅高達4倍。儘管近1個月股價高位回撤近30%，但是目前累計漲幅仍然達到240%。

（東嶽集團股價走勢圖）

那麼，當前如何看待公司的投資機會呢？

01

“氟”“硅”高利潤恐難持續

公司成立於1987年，是我國的氟硅材料龍頭，今年上半年公司營業收入達64.71億元，同比增長39.57%；歸母淨利潤達6.03億元，同比增長49.27%。

目前公司已形成了三大業務，分別是含氟高分子材料、製冷劑和有機硅，今年上半年收入佔比分別為30%、19%和25%，利潤佔比分別為39%、11%和39%。

目前“氟”和“硅”產業為公司貢獻主要利潤，今年上半年公司收入和利潤高增長，主要是受益於下游新能源高景氣度，氟化工產業鏈和有機硅產業需求迎來大幅增長，與此同時，在全球碳中和的市場環境下，短期內“氟”“硅”產業的供給偏於緊張，從而導致產品價格大幅增長，這也是報吿期內公司各大分部業務利潤提升的主要原因。

具體來看，公司氟化工產業鏈包含兩大業務，一個是含氟高分子材料，一個是製冷劑，其中公司是國內製冷劑龍頭，不過，當前受下游房地產景氣度下行，冰箱、空調的需求量下降，因此公司的製冷劑銷量也呈現低迷走勢。

然而，公司製冷劑中的R142b是PVDF的主要原材料之一，PVDF主要應用於鋰電池正極粘結劑、光伏背板膜、防腐塗料層。

受益於新能源產業鏈高景氣，鋰電池產商加緊擴增產能，與此同時清潔能源裝機需求增加，PVDF出現供需緊張。

而PVDF的需求難以大幅提升的主要原因是R142b的原材料為電石，電石屬於危化品，遇水極易發生爆炸，且2016到2020年期間產能持續退出，當前供應也出現偏緊，並且由於R142b，屬於第二代製冷劑，大規模使用會破壞臭氧層，因此由於環保原因執行嚴格的配額制，導致供給嚴重緊缺。

數據顯示，PVDF的噸價自今年4月以來開始上漲，7月漲勢兇猛，目前價格噸價接近35萬元，而4月之前接近10萬元，相當於漲了3.5倍。

R142b的噸價則從年初的2萬元漲至目前的16萬元，翻了8倍。

公司生產PVDF所用的R142b均為自身生產，因此當前公司極大程度的享受着PVDF產業鏈的漲價利潤。

不過，未來PVDF價格高位運行的概率性不大，目前的產能中，大部分PVDF還達不到鋰電池的使用要求。但是在高額利潤下，國內出現大規模擴產的現象，市場預計，頭部企業憑藉品質和下游客户的關係均開始了擴產了計劃，預計在2023年實現新增產能落地，共計8.85萬噸產能。2025年PVDF產能共11.7萬噸。

而按照鋰電池1GWh用量30噸來核算，假若2025年電池需求500GWh，總計需要PVDF約1.5萬噸。若加上光伏等行業的PVDF需求用量，未來的PVDF產能供給或仍將大於需求用量。

公司的硅產業的主要產品是有機硅，公司該業務主要由東嶽硅材（創業板上市）進行經營，目前公司擁有單體產能30萬噸/年，目前在建包括30萬噸/年單體，預計達產後將擁有60萬噸產能。同時，公司進一步將單體加工成硅中間體（DMC）。

近年來中國和全球光伏裝機總量都迅速提升，我國目前光伏裝機總量全球佔比在35%左右。預計到2025年，全球光伏裝機累計量將達到756GW，我國光伏裝機累積量有望達到300GW。

目前，在市場供需偏緊的情況下，有機硅DMC噸價從7月至今翻了1倍，超過6萬元/噸。

不過，在價格高漲下，產商擴產一樣積極，數據顯示，當前幾大硅產業龍頭擴產積極，新增產能高達122萬噸，其中其中前五名企業的合計新增產能約佔全國總產能的60%。

在各大龍頭積極擴產的情況下，預計未來有機硅的價格也將難以維持高位運行。

02

來去匆匆

今年在“氟”“硅”產業持續景氣的情況下，公司受到市場的大幅追捧，估值持續走高。與過去相比，公司的股價上漲更多的來自於估值的提升，目前公司的平均動態PE已經達到21倍，是2020年的4倍。

數據顯示，今年7月以來，南向資金的持續比例不斷增加，7月初比例還不及15%，但是9月份已達到30%，在資金的追捧下，公司當前的估值已經到了相對高位。

近兩週則在市場高估值回落的情況下，估計有不少投資盤正在收割利潤，南向資金的持股比例也在逐漸降低。

與此同時，數據顯示，公司重要股東在公司股價的相對高位多次減持。

其中公司的主要大股東傅軍在去年底持有公司股份比例為29.2%，按當時股價計算，持股市值為31億港元。但截至9月16日已經下降為23.09%，按當前股價計算，持股市值約為100億港元。數據顯示，7月中旬至9月中旬，傅軍和肖文慧合計減持金額約15億港元。

近幾個月，受益於氟硅產業鏈的高景氣，公司迎來業績大幅增長以及估值快速提高，預計短期內在市場供需偏緊的情況下，公司的高盈利水平能夠持續一段時間，但是中長期在行業內大幅擴增產能的基礎上，產品價格繼續上漲的彈性減小，未來公司維持高盈利能力難度較大。

對於普通投資者而言，當前的氟硅高景氣度大概率能維持一段時間，但是投資者也不該忘記產能大幅擴增後，行業競爭加劇的風險。