本文來自格隆匯專欄：招商宏觀謝亞軒

事件：

9月28日，國家統計局發佈1-8月全國規模以上工業企業績效數據。1-8月規模以上工業企業實現利潤總額56051.4億元，同比增長49.5%，比2019年1—8月份增長42.9%，兩年平均增長19.5%。8月份，全國規模以上工業企業利潤同比增長10.1%。

核心觀點：

工業企業利潤保持穩定增長主要由於：一是，國內外製造業景氣度較好，訂單相對飽和，支撐收入端。一方面，海外重要經濟體PMI雖然有所走弱，但仍然維持高位區間，同時疫情反覆或帶來部分出口替代訂單，出口端保持高度景氣，8月出口額同比增速25.6%（前值19.3%）；另一方面，國內8月製造業PMI維持景氣區間，調研顯示製造業大部分工廠訂單飽滿，運轉順暢。二是，降本增效。單位費用保持下降，8月份規模以上工業企業每百元營業收入中的費用同比減少0.31元。資金使用效率不斷提升，8月末，規模以上工業企業應收賬款平均回收期、產成品存貨週轉天數同比減少4.4天和1.8天。

8月份工業企業效益狀況主要呈現以下行業特點：上遊原材料工業利潤保持較高增速，主要受益於大宗商品價格高位運行；中遊製造業利潤增速分化嚴重，其中高技術製造業表現較好，主要原因或包括以下幾方面：疫情導致的防疫物資需求和電子產品需求保持相對旺盛；因上遊漲價導致成本上升，對利潤帶來擠壓；前期基數較高，增速受到拖累；受關鍵零部件供應緊張影響，部分行業生產受到影響。 

雖然8月出現了汛情擾動，但整體上企業經營良好，需要關注：第一，大宗商品價格高位運行，上下遊分化嚴重。8月PPI較7月所有上升，收錄9.5%(前值9.0%)，其中採掘工業、原材料工業、加工工業PPI分別爲41.8%（前值38.7%）、18.3%（前值17.9%）和8.0%（前值7.5%）。上遊工業仍受到漲價驅動，而部分中遊工業,尤其是中小型企業受到較大成本壓力。第二，疫情持續，外需仍然旺盛，內外循環順暢。從結構上來看，防疫產品、電子產品等出口鏈維持景氣有利於相關產業保持效益。第三，基數因素。2020年1-8月我國工業企業利潤累計同比下降-4.4%(前值-8.1%)，基數上升將拖累增速。

展望9月，受全國性煤炭緊缺、煤電價格倒掛影響，目前已有多個省區出現供電緊張局面並開展限電限產。在疫情反覆、價格高企、基數上行的背景下，預計上中遊製造業利潤分化將持續且擴大，工業企業整體效益將面臨考驗，向下斜率或將轉“陡”。

風險提示：限電限產、出口減速

正文

（1）1-8月工業企業利潤保持穩定增長，累計同比增速49.5%（前值57.3%），兩年平均增速19.5%（前值20.2%）。

工業企業利潤保持穩定增長主要由於：一是，國內外製造業景氣度較好，訂單相對飽和，支撐收入端。一方面海外重要經濟體PMI雖然有所走弱，但仍然維持高位區間，同時疫情反覆或帶來部分出口替代訂單，出口端保持高度景氣，8月出口額同比增速25.6%（前值19.3%）；另一方面，國內8月製造業PMI維持景氣區間，調研顯示大部分工廠訂單飽滿，運轉順暢。二是，降本增效。單位費用保持下降，8月份規模以上工業企業每百元營業收入中的費用同比減少0.31元。資金使用效率不斷提升，8月末，規模以上工業企業應收賬款平均回收期、產成品存貨週轉天數同比減少4.4天和1.8天。

分所有制類型來看，1-8月各類型企業利潤增速均出現回調：1-8月外資及港澳臺資利潤同比增長37.5%（前值46.0%）；私營企業和股份制企業同比增長分別爲34.4%（前值40.2%）和54.9%（前值62.4%）；國有企業利潤累計同比增長86.9%（前值102.2%）。

從庫存指標來看，工業企業產成品庫存同比增長14.2%（7月13.0%），提升1.2個百分點，原因或是受消費投資需求走弱導致產品積壓。預計工業主動補庫存進入尾聲，一方面目前大部分製造業庫存增速已處於高位，上行空間或將十分有限；另一方面，全球大部分經濟體PMI持續走弱，意味着企業持續補庫存的動力或將不足。

從資產和負債增速來看，8月資產負債率收錄56.4%，比去年同期下降0.3個百分點，但環比有所上升。其中國企和私企的資產負債率均小幅提升，或受信貸政策放鬆提振，分別收錄57.1%和58.4%。

8月份行業效益狀況主要呈現以下特點：

上遊原材料工業利潤保持較高增速。全球層面，在全球經濟復甦、新冠疫情等因素導致的供需錯配背景下，疊加寬鬆貨幣政策，大宗商品價格保持高位運行；國內層面，“碳達峯碳中和”下國內開展高能耗行業限產，助推上遊供應偏緊。上遊原材料工業直接受益於價格上漲，8月石油煤炭及燃料加工、化學纖維製造、石油和天然氣開採、黑色金屬礦採選、黑色金屬冶煉加工、煤炭開採和洗選及化學原料化學制品增速均超過100%，分別爲2471.2%、367.0%（7月384.7%）、265.1%（7月266.8%）、167.8%（7月189.8%）、155.6%（7月181.6%）、145.3%（7月127.9%）及144.7%（7月162.4%）。

中遊製造業利潤增速分化嚴重，其中高技術製造業表現較好。以計算機通信和電子設備、醫藥製造等爲主要的高新技術製造業增速表現較好，分別爲34.8%（7月43.2%）和89.1%（7月91.9%），其原因是疫情導致的防疫物資需求和電子產品需求保持相對旺盛；電氣機械及器材製造、通用設備製造、專用設備製造、金屬製品等行業反饋訂單充足，業績保持較高水平，分別錄得24.1%（7月30.2%）、20.6%（7月25.7%）、15.6%（17.7%）和42.3%（7月43.9%），其主要受益於行業景氣、全球產業鏈恢復及資本支出的上升。而農副食品加工、食品製造、紡織業、汽車製造等行業相對較弱，增速分別錄得-4.0%（7月0.7%）、1.0%（7月4.4%）、2.3%（7月4.2%）和5.5%（7月19.7%），主要原因或包括以下幾方面：一是因上遊漲價導致成本上升，對利潤帶來擠壓；二是，前期基數較高，增速受到拖累，如紡織業；三是，受關鍵零部件供應緊張影響，生產受到影響。 

雖然8月出現了汛情擾動，但整體上企業經營保持向好，需要關注：第一，大宗商品價格高位運行，上下遊分化嚴重。8月PPI較7月所有上升，收錄9.5%(前值9.0%)，其中採掘工業、原材料工業、加工工業PPI分別爲41.8%（前值38.7%）、18.3%（前值17.9%）和8.0%（前值7.5%）。上遊工業仍受到漲價驅動，而部分中遊工業,尤其是中小型企業受到較大成本壓力。第二，疫情持續，外需仍然旺盛，內外循環順暢。從結構上來看，防疫產品、電子產品等出口鏈維持景氣有利於相關產業保持效益。第三，基數因素。2020年1-8月我國工業企業利潤累計同比下降-4.4%(前值-8.1%)，基數上升將拖累增速。

展望9月，受全國性煤炭緊缺、煤電價格倒掛影響，目前已有多個省區出現供電緊張局面並開展限電限產，在疫情反覆、大宗價格高企、基數上行的背景下，預計上中遊製造業利潤分化將持續且擴大，工業企業整體效益將面臨考驗，向下斜率或將轉“陡”。