近日Adobe(ADBE.US)公佈了2021財年第三季度業績。

智通財經APP曾報道，數據顯示，該公司Q3總營收39.4億美元，同比增長22%;GAAP攤薄後每股收益爲2.52美元，同比增長28%;Non-GAAP攤薄後每股收益爲3.11美元，同比增長21%。GAAP淨利潤爲12.1億美元，上年同期爲9.55億美元;Non-GAAP淨利潤爲15.0億美元。

數字媒體部門營收爲28.7億美元，同比增長23%，創意業務營收23.7億美元，同比增長21%，文檔雲業務營收4.93億美元，同比增長31%。

數字媒體年化經常性收入(ARR)環比增長4.55億美元至116.7億美元，創意業務ARR增至98.7億美元，文檔雲ARR增至17.9億美元。

數字體驗部門營收爲9.85億美元，同比增長26%，數字體驗訂閱營收爲8.64億美元，同比增長29%。

該公司還提高了2021財年Q4的收入和每股收益指導，預計第四季度總營收約爲40.7億美元，非GAAP每股收益爲3.18美元，而普遍的市場預期爲3.09美元。

三季報亮點

在2021年第三季度財報電話會議上，該公司強調了幾個重要的消息:

1. 沃爾瑪作爲Adobe商業聯盟，標誌着Adobe與標普500公司的持續B2B合作。Adobe在其盈利報告中強調關鍵客戶的勝利也表明了Adobe的優勢競爭格局。

2. Adobe正在以12.75億美元的價格收購雲視頻協作公司Frame。預計該交易將於2021年第四季度完成，此舉將加強該公司的競爭優勢。

3.Adobe Experience Cloud證明瞭其領導地位:該產品持續獲得行業分析師的認可，並在所有參與供應商的“當前產品”中獲得最高分。Adobe還被評爲2021年Gartner個性化引擎魔力象限的領導者，以及Gartner數字商務魔力象限的領導者。

這些區別不僅顯示了差異化產品的強化，也說明瞭品牌和願景的力量。Adobe進一步將PayPal支付服務添加到其商戶電子商務平臺Adobe Commerce中，與Shopify直接競爭。這樣的戰略舉措將有助於增強該公司網絡效應的力量。

4.下個月，Adobe將舉辦其年度Adobe Max大會(10月26日至28日)，以保持其品牌和願景的競爭優勢。

5. Adobe首席財務官John Murphy重申了Adobe不斷增長的潛在市場和長期增長趨勢:Adobe目前的市場機會比以往任何時候都大，正在通過產品創新和推動各種規模的客戶對其產品的意識和需求。通過其數據驅動運營模式，繼續利用其體驗雲技術爲客戶實時創建個性化體驗，推動Adobe.com和應用商店的流量，以獲取新客戶。

值得注意的是，Adobe預計到2023年TAM將達到1470億美元。

鑑於Adobe的基本面正在改善，競爭優勢正在增強，以及數十年的增長道路和投資潛力，目前出售Adobe的股票不是一個明確的選擇。

Adobe真的被“完美定價”了嗎?

通過分析師的貼現和反向EPS/DCF估值，結果表明該公司的估值低於公允價值。

分析師將前五年的每股收益增長率定爲25%，該公司2021財年第三季度公認會計準則每股收益爲2.52美元，較上年同期增長了28%。如果考慮第一、二、三季度以及預計2021財年第四季度的每股收益，那麼2021財年GAAP每股收益將爲9.97美元，比2020財年的10.83美元下降約8%。

值得思考的是，該公司2020財年每股收益同比增長了80%。Adobe在整個2021財年持續提高營收和每股收益指導，與2020財年相比，同比僅下降約8%，這證明瞭該公司業務的實力。

由於爲了提供安全的邊際/緩衝，並考慮到任何人爲錯誤或未知風險的實現，當前每股收益的計算是經過加權的，這些可能會妨礙實現25%(前5年)和20%(後5年)的增長率。即使假設明年的GAAP每股收益僅爲8.57美元(2021年每股收益預計爲9.97美元)，該模型的回報也被低估了。

或者，換句話說，Adobe只需在接下來的10年裏每股收益僅增長18%(在過去10年裏，Adobe的每股收益每年增長24%)，就能達到現在的合理估值。

同樣，如果觀察DCF，特別是考慮到持續的股票回購，股票顯示出低估。

或者，如果我們通過反向DCF模型來看，該公司只需要在未來10年裏將FCF增長約22.8%，就可以實現目前的估值。在過去10年裏，Adobe的FCF增長了26.1%。

或許投資者會認爲，10年45倍的市盈率太高了。然而，對未來10年市盈率的較低估值需要取決於具體風險、問題或衰退的實現。Adobe上次市盈率如此之低，是由於2008年至2009年的經濟衰退，投資者對該公司的前景感到擔憂。

根據Fidelity的說法，Adobe屬於信息技術行業和軟件行業。IT行業的市盈率是37倍，而軟件行業的市盈率是60倍。如此高的市盈率並非源於繁榮:

1.軟件行業/ IT行業處於持續的長期增長狀態，而且至少在未來50年還將繼續增長。

2.軟件行業/ IT行業公司通常有着驚人的毛利率、運營利潤率、淨利潤率和FCF利潤率。與工業、製造業、食品和飲料、實體零售、醫療設備和許多其他行業和部門的SG&A和資本支出沉重的公司相比，投資界青睞該行業並獲得巨大回報的原因就顯而易見了。

結論

也許公衆可能需要一段時間才能發現Adobe的投資美和潛力，該公司未來十年在該行業可能有很大的競爭優勢。

當一家公司的首席執行官和首席財務官公開證明其驚人的增長前景和持續的出色表現時，這家公司就會繼續獲得著名的行業獎項，並被稱爲“軟件行業的皇冠上的寶石”。

與許多不斷髮展的SaaS業務一樣，該公司可能會繼續存在數十年。即使在經濟衰退的情況下，投資者也可以將“寶石”裝入口袋，並仍能從中獲利。