本文來自格隆匯專欄：國泰君安宏觀研究，作者：李鵬飛，魏雨迪

鋼價持續震盪趨強，鋼材庫存持續去化

1.1 鋼材現貨、期貨價格上漲，社會庫存”七連降“

上週上海螺紋鋼現貨漲140元/噸至5670元/噸，漲幅2.53%；期貨跌162元/噸至5478元/噸，跌幅2.87%。熱軋卷板現貨跌140元/噸至5810元/噸，跌幅2.35%；期貨跌181元/噸至5677元/噸，跌幅3.09%。上海中板價格下降，冷卷價格下降，線材價格上升。中板跌20元/噸至5660元/噸，跌幅0.35%；冷卷跌10元/噸至6940元/噸，跌幅0.14%；線材漲100元/噸至6180元/噸，漲幅1.64%。上週鋼材價格持續震盪上行。從成交來看，上週鋼材終端提貨積極性稍有回落，節前市場博弈有減弱趨勢，但在各地供給端管控的情況下，鋼材庫存仍維持較快去化速度。我們認為隨着鋼鐵行業“金九銀十”傳統旺季逐步深入，後半年鋼材需求仍有韌性，整體需求仍然偏好。且考慮到後半年鋼材供給上升幅度有限，我們預期鋼價將維持高位震盪運行，中樞將高於2020年。

鋼材社會庫存下降，鋼廠庫存下降。上週主要鋼材社會庫存周環比下降26.81萬噸，鋼廠庫存下降11.89萬噸，總庫存下降38.70萬噸。社會庫存方面，上週螺紋鋼社會庫存730.23萬噸，環比下降20.29萬噸；線材社會庫存161.54萬噸，下降3.61萬噸；熱卷社會庫存276.57萬噸，下降1.27萬噸。鋼廠庫存方面，上週螺紋鋼鋼廠庫存306.13萬噸，下降15.12萬噸；線材鋼廠庫存87.62萬噸，上升5.65萬噸；熱捲鋼廠庫存82.83萬噸，下降2.57萬噸。上週鋼材庫存持續去化。截至上週鋼材社會庫存已連降七週、廠內庫存連降四周、總庫存連降六週。我們認為隨着各地疫情逐漸好轉且行業“金九銀十”傳統需求旺季逐步深入，鋼鐵庫存有望持續去化。

1.2 建材成交量均值下降

上週建材成交量均值環比下降。上週建材成交均值19.57萬噸，環比下降12.65%，同比下降11.51%。

1.3 唐山高爐開工率持平，全國高爐開工率下降

上週唐山高爐開工率持平，全國高爐開工率下降。上週唐山高爐開工率54.76%，與前一週持平；全國高爐開工率55.66%，較前一週下降0.83個百分點。上週全國電爐開工率62.82%，較前一週下降1.28個百分點。上週唐山產能利用率為67.3%，較前一週上升0.83個百分點；全國盈利鋼廠比率為78.53%，較前一週上升0.62個百分點。

上週鋼材產量下降。上週鋼材周度總產量978.33萬噸，環比下降36.96萬噸。其中螺紋鋼產量307.15萬噸，環比下降20.08萬噸，產量較2016-2020年平均水平低38.462萬噸。熱卷產量310.91萬噸，環比下降7.92萬噸，較2016-2020年平均水平低11.582噸。

1.4 螺紋鋼模擬生產利潤上升，熱卷模擬生產利潤上升

上週測算螺紋鋼生產利潤上升，測算熱卷生產利潤上升。測算螺紋鋼生產利潤漲300.8元/噸至1164.2元/噸，熱卷利潤漲20.8元/噸至904.2元/噸。

1.5 美國熱卷價格上升，歐盟鋼價下跌，日本鋼價上升

美國熱卷價格上升，歐盟鋼價下跌，日本鋼價上升。9月10日美國螺紋鋼價格1055.0美元/噸，與前一週持平；美國熱卷價格上漲10美元/噸至2140.0美元/噸，漲幅0.47%。9月10日歐盟螺紋鋼價格下跌10美元/噸至960.0美元/噸，跌幅1.03%；歐盟熱卷價格下跌5美元/噸至1330.0美元/噸，跌幅0.37%。9月10日日本螺紋鋼價格上漲5美元/噸至825.0美元/噸，漲幅0.61%；日本熱卷價格上漲25美元/噸至1000.0美元/噸，漲幅2.56%。

鐵礦石現貨價格下跌，焦炭現貨價格上升

上週鐵礦石現貨價格下跌，期貨價格下跌；焦炭現貨上升，期貨下跌。上週日照港PB粉（鐵含量61.5%）跌105元/噸至865.0元/噸，跌幅10.82%；鐵礦石主力期貨價格跌103.5元/噸至629.0元/噸，跌幅14.13%。焦炭方面，焦炭現貨價格漲200元/噸至4410.0元/噸，漲幅4.75%；焦炭期貨價格跌290元/噸至3218.0元/噸，跌幅8.27%。上週焦煤現貨價格2450.0元/噸，與前一週持平；焦煤期貨價格跌133.5元/噸至2693.0元/噸，跌幅4.72%。考慮到21年下半年淡水河谷的關停礦區陸續復產，以及我國取消鋼材出口退税政策對鐵礦石需求端的影響，我們預期鐵礦供需缺口將逐漸修復，維持21年鐵礦石價格前高後低的判斷。

上週鐵礦石港口庫存下降，鋼廠鐵礦石可用天數持平。上週鐵礦石港口庫存12975.74萬噸，周環比下降59.46萬噸。9月8日鋼廠鐵礦石可用天數26天，與8月25日持平。

上週巴西鐵礦石總髮貨量下降，澳大利亞鐵礦石總髮貨量下降。上週巴西鐵礦石總髮貨量667.8萬噸，周環比下降40.1萬噸；澳大利亞鐵礦石總髮貨量1616.0萬噸，周環比下降37.2萬噸。

上週鐵礦石到貨量周環比上升，鐵礦石日均疏港量周環比下降。上週鐵礦石到貨量1310.4萬噸，周環比上升283.7萬噸；鐵礦石日均疏港量274.23萬噸，周環比下降9.03萬噸。

上週四大鐵礦石生產商總髮貨量周環比下降。上週四大鐵礦石生產商總髮貨量1520.9萬噸，周環比下降64.4萬噸。其中，力拓鐵礦石發貨量620.9萬噸，周環比下降20.2萬噸；必和必拓鐵礦石發貨量591.5萬噸，周環比上升40.8萬噸；淡水河谷鐵礦石發貨量625.6萬噸，持平前一週；FMG鐵礦石發貨量308.5萬噸，周環比下降85.0萬噸。

上週鋼廠焦炭庫存下降，鋼廠焦炭平均可用天數上升。上週樣本鋼廠焦炭庫存418.43萬噸，較前一週下降6.74萬噸；上週鋼廠焦炭庫存平均可用天數13.80天，較前一週上升0.19天。

上週焦化廠焦炭庫存上升，港口焦炭庫存下降。100家焦化企業焦炭總庫存23.32萬噸，環比上升0.3萬噸；北方四港口焦炭庫存總計150.0萬噸，周環比下降6.8萬噸。

上週鋼廠焦煤庫存下降，鋼廠焦煤平均可用天數下降。上週焦煤鋼廠庫存684.74萬噸，環比下降0.64萬噸。上週鋼廠焦煤庫存平均可用天數13.64天，較前一週下降0.01天。

上週獨立焦化廠焦煤庫存上升，三港口焦煤庫存上升，六港口焦煤庫存上升。100家獨立焦化廠焦煤庫存716.84萬噸，環比上升10.64萬噸。上週三港口（京唐、日照、連雲港）焦煤庫存373萬噸，周環比上升6萬噸。六港口（三港口和青島、日照、連雲港）焦煤庫存434萬噸，較前一週上升15萬噸。

廢鋼價格下降，石墨電極價格持平

2021年8月生鐵粗鋼比為82.59%，環比上升0.43個百分點。即粗鋼產量中17.41%是廢鋼。我們預期後半年隨着鐵礦價格回落，鐵水粗鋼比有望逐步回升。

上週廢鋼價格下降，普通功率石墨電極價格與前一週持平，高功率石墨電極價格與前一週持平，超高功率石墨電極價格與前一週持平。上週廢鋼價格跌50元/噸至3630元/噸，跌幅1.36%。上週電弧爐鍊鋼成本跌52.5元/噸至4537.9元/噸，跌幅1.14%。上週普通功率石墨電極價格15625元/噸，與前一週持平；高功率石墨電極價格18750元/噸，與前一週持平；超高功率石墨電極價格21375元/噸，與前一週持平。

不鏽鋼價格上升，電解鎳價格持平

上週不鏽鋼價格上升，電解鎳價格持平。上週不鏽鋼（304，6mm卷板）價格漲700元/噸至19800元/噸，漲幅3.66%；7月23日電解鎳價格135080元/噸，與前一週持平。

下游投資韌性還在，後半年整體鋼材需求不必悲觀

5.1 月度粗鋼產量持續回落，鋼材累計出口增速加快

1-8月粗鋼產量累計同比增速下降，粗鋼日均產量環比7月下降。2021年1-8月我國粗鋼產量累計同比增速為5.3%，較7月下降2.7個百分點；8月粗鋼日均產量為268.52萬噸/天，較7月份日均產量下降11.45萬噸/天。

8月份我國生鐵產量環比下降。2021年8月我國生鐵累計同比增速為0.6%，較7月下降1.7個百分點。8月份生鐵日均產量當月值為230.7萬噸/天，相較7月下降4.3萬噸/天。

鋼材出口增速加快。2021年8月我國鋼材累計出口4810.4萬噸，累計同比增速為31.6%，較7月上升0.7個百分點；鋼材累計進口946萬噸，累計同比增速為-22.4%，較7月下降6.8個百分點，累計淨出口鋼材3864.4萬噸。

鐵礦石進口小幅下降。2021年8月我國鐵礦石進口7.46億噸，累計同比增速為-1.7%，較7月下降0.2個百分點。

5.2 8月基建、地產投資累計同比增速放緩，地產投資需持續關注新開工情況

2021年8月，全國固定資產投資（不含農户）增速下降。2021年1-8月全國固定資產投資（不含農户）完成額累計同比增速8.9%，增速較1-7月下降1.4個百分點。

2021年8月份基建、房地產開發投資累計同比增速較7月份下降。2021年1-8月，我國基建投資完成額累計同比增加2.9%，增速較1-7月下降1.7個百分點，8月份單月基建投資完成額1.25萬億元，環比上升2.3%，同比下降6.98%；1-8月我國房地產開發投資完成額累計9.81萬億元，同比上升10.9%，增速較7月份下降1.8個百分點，8月份單月房地產開發投資完成額1.32萬億元，環比上升3.52%，同比上升0.26%。

受到集中供地影響，地產開工累計同比增速下降。截至2021年8月，我國商品房待售面積5.06億，環比7月下降284萬平米。在購地和新開工方面，2021年1-8月土地購置面積累計同比增速為-10.2%，較7月下降0.9個百分點；8月房屋新開工面積累計同比增速為-3.2%，較7月下降2.3個百分點；房屋竣工面積累計同比增速為26.0%，較7月上升0.3個百分點。

工業增加值累計同比增速下降。2021年1-8月份，工業增加值累計同比增速為13.1%，較7月下降1.3個百分點。

水泥產量累計同比增速下降，汽車產量累計同比增速下降。2021年1-8月水泥產量累計同比增速為8.3%，較7月份下降2.1%。2021年1-8月我國汽車產量累計同比增速為13.5%，較7月份下降5.4個百分點。

2021年1-7月份，家電累計同比增速下降。2021年7月我國空調產量累計同比增速為17.3 %，較6月下降3.7個百分點；電冰箱產量累計同比增速為11.3%，較6月下降7.5個百分點；洗衣機產量累計同比增速為29%，較6月下降4.5個百分點；彩電產量累計同比增速為0.2%，較6月份下降5.4個百分點。

8月份發電量累計值同比增速下降。2021年1-8月，我國發電量累計同比增速為11.3%，較7月下降1.9個百分點。

投資建議

持續推薦鋼鐵板塊，鋼鐵板塊逐步進入配置窗口。繼續推薦板材三大龍頭華菱鋼鐵、寶鋼股份、新鋼股份，受益南鋼股份；螺紋三小龍方大特鋼、三鋼閩光、韶鋼松山。從電爐鋼佔比上升的角度，推薦成長股方大炭素。同時推薦特鋼標的甬金股份、廣大特材、中信特鋼、撫順特鋼、永興材料、久立特材。另外，受益液流電池儲能發展，推薦攀鋼釩鈦。

風險提示

貨幣政策超預期收緊

2021年7月15日，央行公佈下調金融機構存款準備金率0.5個百分比（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），我們判斷全面降準並不意味着貨幣政策轉向寬鬆。受2020年上半年低基數影響，2021年上半年我國GDP出現較快增長，貨幣及財政寬鬆託底經濟的必要性減弱，不排除下半年發生貨幣政策超預期收緊的情況，若發生將對地產及基建開工產生不利影響，進而導致鋼鐵行業需求下滑，不利於行業內公司業績。