近日，一位香港基金經理向媒體透露：“現在A股市場的外資主力並非海外基金，而是在香港拿到牌照的兩家內地量化基金巨頭。它們在香港5倍槓桿配資，運用多空策略，在A股市場頻繁操作。收益頗豐，而且回撤非常小，規模擴張速度也很快。”

內地機構跑去香港，然後通過渠道變身成外資再來買入A股，看起來多此一舉的動作，背後隱藏的利益卻是極爲可觀。

1、根本出發點：低利率

香港配資很容易的話題早在2019年就傳的紛紛揚揚。在當時，一則在香港證券與期貨事務監察委員會官網掛出的監管函，在隨後不久的媒體報道推動下，成功發酵。

裏面內容指出：“目前香港配資價格僅相當於內地一半的水平，香港的資金價格具備很大的優勢，而且槓桿水平也可以做得比較高，不少內地資金透過香港進行配資，再繞道回A股的情況也比較多。”

後面香港聯交所行政總裁李小加出面解釋：“認爲在香港配資是很容易的，動不動幾十倍槓桿融資，其實並沒有。香港的券商有很嚴格的margin（保證金）管理，而且他們實時監控流動性比例。券商的資金也都是從銀行借的，銀行盯着，交易所盯着，誰敢做這麼高的槓桿融資？有些報道不嚴謹。”後面，這些輿論慢慢平息。

但是現在，隨着外資越發成爲A股市場不容忽視的力量，每天的流入、流出量相比以往多。在當前市場亢奮，上證指數持續創下6年來新高的背景下，“假外資”言論又開始出現。

從香港配資本身來看，是存在比內地成本低的優勢：從以前的低至3%—4%的資金成本，最高可達10倍乃至20倍的槓桿倍數。

到現在以港股打新的孖展利率爲例，年化利率僅在1%-3%之間。去年6月，全球第二大遊戲公司網易在港上市，各銀行及券商推出新股認購和融資認購優惠，大新、招商永隆、中銀香港等均豁免手續費，大新年化利率低至1.68%、其餘銀行和券商年化利率也基本在2%以下。

就開篇提到的兩傢俬募基金交易頻率是一週全部換一遍，資方配給量化基金的資金利率低於2%。就此次傳聞事件而言，相比於內地6%-8%的利率水平，這或許是內地機構去往香港的核心利益驅動。

那麼，低利率作爲根本的出發點，內地資金去香港配資回到A股，尤其是量化基金採取這種高槓杆交易A股，按照邏輯來說，可能性是存在的。

所以，在前兩天量化基金剛剛疑似被監管層“談話”後，又出現這類的新聞，不得不說，量化交易在市場，確實是一個好東西，也有明顯的雙面性。

2、量化基金不得不提的點：高頻交易

此前，有監管機構對量化私募做窗口指導以及現場約談，可能要求其降低頻率並限制規模的市場傳聞，隨後部分量化私募開始勸客戶贖回基金，或者暫停募集了，也給傳言添了“一把火”。傳言擴散後，九坤、幻方等量化私募進行了闢謠，但傳聞不會空穴來風，只是程度有所不一。

結合9月份的盤面來看，高熱度板塊出現極端的行情，衆多個股不是跌停就是漲停，引發高波震盪。而且近兩年同樣如此，只不過波動的行業沒有像現在這麼大，但是出現突然閃崩的個股盤面增多。

這一切，都指向量化交易，尤其是它們其中的一個玩法：高頻交易。這是一種屬於特殊的程序化交易。程序化交易指依託計算機爲技術工具，按照既定程序，高速、大規模自動執行的交易，只要程序化交易的頻率超過一定程度，就成爲了高頻交易。

在海外市場這是非常普遍的存在，非常容易誘發投機炒作行爲，極易引起暴漲暴跌。比如在2010年5月6日，美國股市發生了“閃電崩盤”：當日4分鐘之內，標準普爾500下跌了3%。當天道瓊斯指數一度下跌1000點，相當於股票貶值9%。寶潔等藍籌股大起大落，或跌至每股1美分，或漲至10萬美元。

所以，在歐美地區，對此類交易有着非常嚴格的條款限制，限制其過度頻繁的交易可能對市場造成的不利衝擊。在2014年3月，歐洲議會通過《金融工具市場指令Ⅱ》， 要求高頻交易公司從事自營交易要經過監管部門的審批，使用做市策略 的高頻交易公司要與交易所簽訂協議，交易所要規定指令成交比例的 上限，單隻證券價格需設置最小報價單位，交易所需建立定價調控機制，並對過度發送無效指令的行爲進行懲罰。

反觀國內，在自身市場開放門檻持續降低，張開懷抱鼓勵外資做多A股，量化交易這個先進的交易策略也是被國內機構引進。一方面，量化交易體系，無論是涉及所謂的高頻交易還是其他，最大的好處是能夠使市場隱藏的流動性得到釋放，增加其流動性。

但是另一方面，儘管當前A股是T+1，但是依然有高頻交易的土壤。有些機構還採用種種手法以此實現變相T+0、然後再利用電腦進行程序化高頻交易。但是，當前國內針對這些領域的法規條款並沒有出成熟，僅僅T+1一定程度上限制了高頻交易在A股的動作，但是引起的波動引發了監管層的重視，或許這也是這幾年上頭沒有放開T+0交易的另一層原因。

回到這次假外資身上，百億量化基金是幕後的高端玩家，在充分利用低利率槓桿買入A股的同時，大概率也是造成當前指數高波震盪，個股極端行情的做手。

而監管層近期的疑似發聲，足以看出維護市場合理秩序，保護好當前良好的市場環境的態度。同時也是說明，對於此類現象，合理法律法規的出臺，或許在不久的將來，會出現。