中金報吿：愛帝宮(00286.HK)跑贏行業評級，目標價1.34港元
2021年9月8日，中金公司發佈證券研究報吿首次覆蓋愛帝宮(00286)給予跑贏行業評級，目標價1.34港元，對應2023年月子業務24xP/E,有38%的上行空間。公司是A/H股月子服務板塊唯一上市標的和稀缺性頭， 現階段治理結構與基本面進入雙重向上通道，發展前景廣闊。理由如下：
月子服務行業：體驗+功能式消費，滲透提升空間廣闊。月子中心是母嬰產業鏈下游服務環節，主要提供產婦及新生兒照護服務。①市場規模：我們估算2020大陸月子中心市場規模約100億元，伴隨消費升級、生育政策利好帶來的滲透率提升(大陸不足10%vs中國台灣70%+),我們測算遠期大陸月子中心市場空間近千億元；②行業屬性：月子服務屬體驗+功能式消費，低頻且高單值(約4.5萬元)，使得其消費決策謹慎，口碑依賴度高，易於支撐強勢品牌；③競爭格局：國內月子中心准入門檻低，帶來格局分散、長尾效應強，2018年CR5僅11% (其中愛帝宮份額4.3% 居首位)，且盈利的月子中心不超過70%,集中度提升空間大。
如何理解愛帝宮的核心壁壘？類比醫療服務行業,我們認為月子中心模型跑通的核心痛點在於單店盈利與異地擴張。①高標準服務沉澱品牌力並支撐優秀的財務表現：作為行業標準制定者，愛帝宮將月子照護標準化為1,300個服務節點；目前累計服務3萬名產後媽媽，口碑裂變形成強大品牌效應，其深圳60%客流來自口碑傳播，入住率超80%；②內生複製及異地擴張模式跑通：通過建立標準化體系和信息系統保障服務品質，師徒制帶教助力護士培養，儲備管理團隊助力高效擴張；輕資產模式下，開店週期及資本開支大幅縮減，標誌公司已具備快速擴張能力，成功邁出深圳，進入北京、成都等，經營爬坡較好印證其異地擴張能力。
公司近期變化及未來展望？①治理方面：近期張主席辭任，朱女士任唯—董事會主席，認購股份後持股比例升至8.15%,若完成股權激勵目標， 持股比例將升至12.24%,股權及治理理順；②基本面：持續剝離非主營業務，聚焦月子服務，近期發佈五年發展規劃，加速全國化擴張，計劃牀位數5年複合增速不低於50%,短期關注輕資產模式帶來的加速開店，中長期關注增值服務業務拓展及母嬰產業鏈併購整合佈局。
我們與市場的最大不同？我們認為市場低估了公司在品牌力和標準化方面的先發優勢，及近期公司治理變化和五年規劃的影響。
潛在催化劑：新門店快速落地、異地門店模型優異、產業鏈併購整合。
盈利預測與估值
我們預計公司2021-2023年EPS分別為0.02/0.05/0.07港元，CAGR為64%。首次覆蓋給予跑贏行業評級，目標價1.34港元，目標市值58億港元, 對應2023年月子業務24xP/E,當前股價對應2023年月子業務17.3xP/E, 有38%行空間。
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