近三年，機構抱團區域：消費、醫療、芯片、新能源等等，這些板塊背後都有極強的邏輯支撐：短中期的高業績增速和長期的賽道高景氣度，由此引發市場阿爾法和貝塔資金一致性共振，拔高估值。

目前的A股，上萬億的市場成交量，或許已是變成常態化。當前，整個宏觀環境在堅持”房住不炒“的基準下，國家對資本市場的改革循序漸進，比如註冊制、外資門檻逐步放寬，在結合7月份央行宣佈降準，釋放1萬億元的可用資金的背景。無論是短期或長期，資本市場的流動性寬鬆寬裕都有強支撐。

但是，結構性牛市的市場風格，總會引發投資者的焦慮：因為再好的公司也有個估值提升的上限（或稱之為天花板），在目前機構普遍抱團所形成的估值泡沫下，如何在後續投資中獲得安全邊際？

上述説道，短中期的高業績增速和長期的賽道高景氣度，總會得到市場給予的正面反饋。既然高景氣、高預期的行業龍頭的估值泡沫已肉眼可見，與其糾結，倒不如去看估值低又處於高景氣度的行業及個股。

今年二季度以來，網絡安全成為日益討論的話題。回到資本市場，你會發現網絡安全板塊低估值優勢，根據wind網絡安全指數來看，整體估值已經來到2016年的位置。所以，在這個風口起來之際，個股的選擇就顯得非常重要。

圖表一：2014年至2021年網絡安全板塊市盈率TTM

數據來源：Wind，格隆彙整理

今年的中報期是一個非常好的觀察窗口，因為這既是公司發佈半年成績單，企業的優劣性肉眼可見，又是能夠通過財報甄別出企業的高低預期、出現哪些喜人的邊際變化增量？

近期，網絡安全龍頭三六零（601360.SH）發佈中報：2021年上半年，實現營業收入約56.19億元，同比增長13.03%，歸屬於上市公司股東的淨利潤約5.72億元；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤約4.97億元；

從整體業務結構來看，三六零已勾勒出第二條穩健增長的曲線草圖：互聯網相關業務收入為36.51億元，與去年同期比較略有下降；智能硬件業務營業收入為10.49億元，同比增長16.16%。

驚喜的點是以政企安全為代表的安全及其他業務收入為9.12億元，同比增長322.45%，收入金額更是超過去年全年。因為網安領域的政企客户屬於B端，擁有非常高的客户粘性，尤其在政府領域，網安企業想要進入都有極高的壁壘性，這塊業務的快速增長表明三六零網絡安全技術得到了認可尤其是政府部門高度認可，同時未來會貢獻源源不斷的業績。

今天，不妨藉助三六零這份中報，圍繞着公司政企安全這塊，來具體探討。

1、數字經濟時代下的網絡安全，時代賦予的藍海市場

科學技術始終是代表社會進化方向，隨着新一輪科技革命和產業變革的持續深入推進，形成了代表更長期發展方向的未來產業。即以數字化、網絡化和智能化為主要特徵新科技時代，推動整個社會產業鏈的深刻變革。

但是從國家角度來看，科學技術的方向始終是帶有很高的不確定性。關鍵點在於：如果不能實現核心數字科技和系統的自主，個人隱私與信息安全、產業安全、政治安全、國防安全等方面會面臨巨大風險。

所以，數字經濟被抬上時代的舞台，這是國家把握新一輪技術革命、贏得未來競爭的戰略機會。

步入十四五，意味着國家進入了新的發展階段，在十四五規劃綱要中，將“加快數字化發展建設數字中國”單獨成篇，並首次提出數字經濟核心產業增加值佔GDP比重這一新經濟指標，明確要求我國數字經濟核心產業增加值佔GDP的比重要由2020年的7.8%提升至10%，核心產業增加值將高達12.7萬億。

但是，數字經濟的背後出現的亂象層出不窮：數據竊取、網絡黑市數據交易等現象層出不窮。以美國為例，根據美國安全情報供應商Risk Based Security公佈的數據顯示，光在去年一個發生的1196起數據泄露事件共暴露84億條數據，也印證了暗網數據交易、精準詐騙、撒網式詐騙等網絡犯罪活動十分猖獗。

正因為這樣，在美股，網絡安全板塊可以説是科技股的另一大牛股聚集區，比如美股終端安全的龍頭企業Crowdstrike，在短短一年半的時間累計漲幅超7倍，充分享受資本市場給它股價一致性預期。

圖表二：Crowdstrike股價走勢圖

數據來源：Wind，格隆彙整理

所以，網絡安全是數字經濟時代極為核心的一環。在天津2020中國企業家大會上，三六零創始人、董事長周鴻禕指出：“數字經濟已經成為國家新發展格局下經濟發展的主要推動力。在未來10年，我們將迎來數字經濟發展的黃金時期。網絡安全是數字化的發展根基，發展數字經濟，必須築牢安全根基。”

今年以來，國家相繼出台多項針對網絡安全政策法規，據工信部日前發佈的《網絡安全產業高質量發展三年行動計劃（2021-2023年）（徵求意見稿）》，2023年，網絡安全產業規模將超過2500億元，年複合增長率超過15％。需求釋放上，電信等重點行業網絡安全投入佔信息化投入比例被明確至10％。

日前公佈的《關鍵信息基礎設施安全保護條例》亦明確，關鍵信息基礎設施運營者在人員、財力、物力上有投入，運營者“應當優先採購安全可信的網絡產品和服務”。

值得一提的是，在9月1日，《中華人民共和國數據安全法》也是正式實施，“數據”作為一種新型的、獨立的保護對象，已經獲得立法上的認可。

而根據IDC數據顯示，我國網絡安全市場佔信息市場的比重不足2%，低於全球平均水平3.74%。所以，在數字經濟時代下的網絡安全領域，這是時代賦予的藍海市場。

2、三六零政企業務發力，勾勒第二增長曲線

根據公司披露，三六零的政企安全業務以“作戰、對抗、攻防思維”為指導，將安全體系與數字體系融合，攻防能力與管控能力融合，打造了以“安全大腦”為核心的新一代安全能力框架體系。形成了以本地安全大腦、終端安全、實網攻防靶場、網絡空間測繪、流量安全等為核心的安全產品矩陣。並將安全大數據雲化，將自身能力基礎設施化，將運營能力XaaS化，通過360雲端安全大腦和雲端基礎設施高效對外賦能。

截至到報吿期末，三六零已在重慶、天津、青島、蘇州、鄭州、鶴壁、宜興等多地佈局建設“安全大腦”和安全基礎設施，並與各大政府機構、金融機構、運營商以及大型央企、國企開展密切合作。

值得一提的是，三六零曾先後為十九大、兩會、九三閲兵、“一帶一路”高峯論壇、G20、金磚會議、APEC、七十週年慶典、長征五號升空等活動提供重保工作，2021年，公司在十餘個核心城市全面同步落實各項安全工作及防護措施，圓滿完成“2021建黨100週年”網絡安全保障工作。

這是對於三六零網絡安全技術的認可。在政府領域涉及到國家安全，高壁壘阻擋了市場90%的網絡安全企業，作為有着16年專業技術經驗的龍頭公司，持續高研發投入是其技術能力的奠基石。

從財報披露的數據來看，上半年研發費用就達到17.45億元，同比增長38.65%，研發佔比更是達到31.05%，已經來到了去年全年研發費用的60.78%，並累積在網絡安全領域投入的研發費用超200億元。

圖表三：三六零2016年至2021年上半年研發支出

數據來源：Wind，格隆彙整理

並且擁有東半球最大的安全專家團隊，通過16年的持續招募、培養、沉澱和積累，團隊具備豐富的一線實戰攻防經驗，面對高級威脅可迅速做出響應並分析處理。與全球高級別攻擊對手持續十餘年的網絡實戰對抗，光樣本文件數量超過300億，且保持1,000萬以上的日增長量。

根據公司披露，三六零累計監測到3,600多次攻擊，涉及2萬餘個攻擊目標，僅2021年上半年，就捕獲針對我國發起攻擊的APT組織12個，其中包含兩個首次發現的國家級黑客組織，彰顯了“國家隊”的本色，可以説網絡安全界的“軍工股”。

在費用端，2021年的銷售費用為11.17億元，同比增長66.52%，主要用於加大政企客户的開發，目前已與90%部委、80%央企、95%大型金融機構、70%國內汽車廠商、100%運營商以及上百萬中小企業開展了網絡安全合作。

那麼，隨着未來項目逐漸落地交付，三六零迎來營收快增速的高預期性。這背後，也是三六零從C端轉向B端的跨越式的商業模式轉變，在調整鞏固、充實發展原有C端業務基礎上，第二條增長曲線的出現，再一次打開了三六零的成長天花板。

小結：

創新理論鼻祖熊彼特説：無論把多少輛馬車連續相加，都不能造出一輛火車出來。只有從馬車跳到火車的時候，才能取得十倍速的增長。

《第二曲線》中將這種“從馬車跳到火車的跨越式增長”稱之為“第二曲線”式增長。作者查爾斯.漢迪指出，只有非連續性地跳到第二曲線裏，才能夠取得十倍速的增長，第二曲線也被稱為增長的聖經。

目前，三六零正在實施的發展戰略，已經慢慢從財報中得到了正面的反饋。而在資本市場，具備估值優勢的這家網絡安全的老牌龍頭，獲得市場阿爾法和貝塔資金一致性認可，大概率是時間的問題。