近期，醫療器械龍頭邁瑞醫療（300760.SZ）發佈上半年業績情況。作為剛邁入30週年大關的醫療器械龍頭，在後疫情時代下，應當如何看待？

三大支柱板塊穩健增長，龍頭地位穩固

2021上半年，邁瑞醫療營業收入127.78億元，同比增長20.96%；歸母淨利潤43.44億元，同比增長25.79%；扣非淨利潤43.09億元，同比增長28.02%。

其中，公司2021年第二季度實現營業收入69.97億元，同比增長20.16%；歸母淨利潤26.29億元，同比增長22.85%；扣非淨利潤26.14億元，同比增長23.68%。2021上半年研發投入11.65億元，同比增長16.02%。

圖表一：邁瑞醫療營收與歸母淨利潤情況

數據來源：WIND，格隆彙整理

現金流情況上來看，公司經營性現金流保持同步增長，現金流狀況良好。公司現金流質量一直很好，經營性現金流淨額與淨利潤始終保持基本匹配。2021H1經營性現金流淨額為35.2億元，與淨利潤比值為81%。

圖表二：公司現金流情況

數據來源:WIND,格隆彙整理

具體來看，公司各項業務情況：

生命信息與支持業務，2021上半年常規業務逐步復甦，保持穩定增長，營業收入60.21億元，同比增長12.68%。作為新冠疫情期間需求量最大的業務領域，抗疫相關產品（監護儀、呼吸機、輸注泵）伴隨着國內以大型公立醫院擴容為主導的醫療新基建逐步開展，在今年上半年保持穩定地增長，而非抗疫產品增速超40%。

值得關注的是，公司在高端產品線上不斷拓展，2021年4月23日，邁瑞A9超高端麻醉系統正式發佈，預計將開啟麻醉領域的新時代。未來，隨着公司在全球的品牌影響力提升，生命信息與支持業務有望繼續保持競爭優勢，提高市場滲透率與佔有率。

圖表三：超高端麻醉機A9

圖片來源：公司官網，格隆彙整理

在體外診斷業務上，2021上半年公司常規試劑高速增長，國產替代空間較大，營業收入39.62億元，同比增長30.76%。作為成功抓住國產替代浪潮機遇的國產IVD龍頭企業，2021上半年公司加強了單機和級聯儀器的佈局，高端熒光五分類血液細胞+CRP+SAA分析儀、高速生化分析儀、高速化學發光免疫分析儀持續實現客户羣突破。

此外，公司在上半年推出了三維熒光、全自動末梢血、高速CRP和SAA檢測一體機BC-7500 CS系列血液細胞分析儀以及一系列生化和免疫新產品。當前IVD國產率仍較低，未來，公司有望憑藉完善的產品佈局持續創新為公司帶來業績增長動力。

圖表四：BC-7500 CS系列血液細胞分析儀

圖片來源：公司官網，格隆彙整理

在醫學影像領域上，2021上半年公司加速高端突破，營業收入26.71億元，同比增長26.87%。相較於早期佈局中低端產品，近年來公司持續發力高端系列產品，並向超高端實現突破。2021上半年，公司持續加大對於超高端系列產品的研發投入，並在高端產品上推陳出新，包括POC高端平板彩超TE9等產品面市，從而提高市場份額。

圖表五：POC高端平板彩超TE9

圖片來源：公司官網，格隆彙整理

新興領域藍海市場，極具想象力

許多時候，醫藥領域往往可以通過偶發性事件從而實現技術上的彎道超車，這也就解釋瞭如今眾多Biotech創立時間不久但往往已經擁有核心乃至重磅藥物。

醫療器械卻截然不同。醫療器械主要以迭代創新為主，生命週期長。如此產業特質下，難以實現初創企業彎道超車，反而龍頭企業憑藉着多元化發展，壁壘性更高，出現強者恆強的局面。

對於邁瑞而言，回顧公司三十年的發展歷程，已經從最初的起步期，高速發展的成長期，逐漸走向成熟期的醫療器械公司，未來將有望在新興領域市場繼續發力，極具想象力。

從公司的業績增長點來看，邁瑞已經形成具有層次感的產品線，具備可持續發展的實力。除了傳統三大業務領域外，微創外科、動物醫療、AED等新興業務也將成為助力國內市場長遠增長的重要力量。

圖表六：公司未來佈局看點

數據來源：國金證券，格隆彙整理

以其中的動物醫療為例，伴隨着寵物需求不斷擴大，動物醫療正在處於高速發展期，藍海市場極具想象力。

根據《寵物醫療行業白皮書（2020）》數據顯示，截至去年我國家庭養寵犬貓總數已經超過1億隻。我國擁有寵物家庭比例為23%，遠低於英國45%，美國69%的行業水準。根據國金證券數據顯示，近年來我國寵物醫療支出持續高速增長，2017年至2019年複合增速達到23%，2019年我國寵物醫療支出達到405億元。

目前，邁瑞已經在動物醫療領域進行前瞻性佈局，尤其是歐美市場，主要產品有監護和超聲設備。2021年3月，邁瑞動物醫療推出一款全新麻醉呼吸機Veta系列，用於解決動物在手術過程中的麻醉與通氣問題。相較於市面上已有產品，麻醉呼吸機Veta系列能夠更加智能化，醫生只需要選擇動物的體重，一鍵即可自動同步開始麻醉過程和通氣支持，是業界第一款一體化設計的真正麻醉呼吸機。

邁瑞動物醫療BC-5000Vet 全自動五分類血液細胞分析儀，是與成都大熊貓繁育基地聯合研發的設備，也是業界目前唯一一台能夠對大熊貓進行血液學分析的全自動五分類血液分析。

圖表七：公司動物醫療服務

數據來源：公司官微，格隆彙整理

小結

古人有云“三十而立”，對於邁瑞而言，則是一個新的起點。在新冠疫情爆發時期，邁瑞醫療憑藉抗疫設備迅速出圈。後疫情時代，公司的常規化業務復甦，呈現靚麗成績單。

相較於其他專注於單一領域的醫療器械，能夠實現多元化發展的公司，往往需要更高的能力。目前，邁瑞業務間跨度大，技術壁壘高，發展之初多處於進口壟斷狀態，發展至今多數位居國內前列。當前，邁瑞多元化擴展實力得到充分驗證，企業成長邊界已經打開，未來值得長期關注與期待。