兩個月內股價近乎腰斬！中順潔柔怎麼了？

格隆匯 08-31 17:09

日前，中順潔柔發佈半年報，公司半年內實現營業收入42.48億元，同比增長17.46%；歸母淨利潤4.07億元，同比下降10.06%。

受淨利負增長的影響，中順潔柔股價今日閃崩跌停。此前，公司股價曾經歷快速上漲，6月觸及35.12元/股高點，1至6月的漲幅達67%；隨後，股價一路向下，截至今日，股價已跌去44%，回到了去年年末的水平。

1 半年報業績慘淡

半年報方面，營業總收入增速相比一季度26%有所收窄，同比增長17%。

第一季度的高增長主要受益於2020年的低基數（疫情期間各大銷售流通渠道流轉受阻以及公司工廠停工停產），其次是得益於公司在一季度傳統消費旺季期間的營銷策略以及公司渠道的優化和擴張，且考慮到生活用紙品類本身具備較強的需求韌性，並且疫情衝擊使得消費者提高了對個人衞生的重視程度，這都推動了公司Q1營收的高速增長。

另外，一季度時國內疫情控制得當，户外餐飲業、旅遊、酒店以及購物中心等逐漸恢復，生活用紙家庭以外的消費場景需求當時也在復甦，這也助力了公司在一季度的營收增速。

但二季度信息面上稍有變化，國內又造疫情衝擊，餐飲、娛樂場所紛紛關閉，使得公司生活用紙方面的消費場景需求減少，營收增幅稍有收縮。

而歸母利潤增速的下滑主要是因為營業成本上漲較快。

從產品細分來看，生活用紙為中順潔柔主要的營收來源，佔營業收入的96%。但其產品的毛利率表現不佳，相比上年同期下滑5.93%，這主要歸因於原材料成本的上漲、運費的增加。

原材料成本方面，由於生活用紙主要的原料是紙漿，生產耗用的紙漿成本佔公司生產成本的比重約為40%-60%，而紙漿屬於國際性的大宗原材料，價格受世界經濟週期的影響明顯。

公司所面臨的紙漿價格波動的風險較大。從紙漿主力連續中可以看出，其價格在去年10月份開始出現顯著增幅，從4600元/噸左右，上漲至今年3月份達到最高點7652元/噸，漲幅高達58%。雖然現在價格回落至6000元/噸上下，但也明顯高於前兩年。

而公司曾在紙漿價格還處於低位時提前儲備原材料，可以看到去年6月至9月底，公司存貨就有大幅增加，從11.79億元上升至17.58億元。那時對原材料的提前儲備有效的平滑了後兩期（去年四季度和今年一季度）漿價上漲帶來成本壓力，營業利潤水平也得到維持。

但由於連續四期的存貨變化並不明顯，也就説明公司在不斷補貨，後期紙漿的購買還是受到了漲價的影響，使得公司的原料購買成本增加。

由於目前還難以預測紙漿下半年的價格走勢，而集團在今年採購的比去年成本更高的紙漿價格，還會持續在下半年反應出來，預計下半年整體毛利水平會持續受壓。

物流運輸方面，2020年，受全球疫情蔓延影響，國內外海運、陸運等物流運輸都有不同程度受阻。公司作為生活用紙產業鏈的中下游，物流受限給公司的採購、銷售活動的正常運轉造成影響，而且公司上游的供應商和下游的經銷商也受到一定打擊。

物流運輸成本的上升一定程度上可以在公司的營業利潤率表現出來。2021Q1、Q2公司營業利潤率分別為40.46%、39.68%，相較去年同期下滑4.66%、6.91%，其下降的原因之一是因為會計準則變更導致銷售費用中的運輸費改計入到營業成本，使得營業成本提升。但由於難以找到具體分項的數據，所以並不能知道物流成本具體的漲幅。

不過，由於生活用紙行業的競爭主要以區域性市場競爭為主，區域性的生產佈局對該行業來講相對重要，而中順潔柔在華東、華南、華西、華北和華中都有進行生產佈局，國內區域的運輸成本可控性相對較強，那主要的運輸成本壓力應該主要來源於進出口方面。

而由於海外疫情還未能恢復，運輸方面的成本壓力預計還將持續一段時間，對後期的毛利影響還會繼續。

2 股價為何大起大落？

中順潔柔上半年股價的快速上漲受到多種因素的影響。

首先是公司在去年紙漿價格處於低位時，提前囤貨，原料成本相對較低，低成本的紅利在一季度繼續發揮作用，基本面上是利好。

另外，2021年初國際漿價受全球經濟復甦情緒的影響持續上漲，這為公司產品提價創造了絕佳機會，市場預期其整體利潤有上升空間。

與此同時，漿價的快速上行給行業內沒能提前囤貨的中小紙質企業構成成本壓力，使其市場份額被寄出，預期上是有利於中順潔柔等頭部紙企搶佔份額，提高自身的行業集中度。公司也確實重啟太陽品牌面向下沉市場，主打性價比，搶佔中低端市場份額。

除此之外，公司股票回購方面的動作頻頻，為股價起到支撐作用。今年1月，中順潔柔董事會會議審議通過了《關於公司回購股份的議案》，擬用自由資金1.8億元到3.6億元回購股份，用於股權激勵計劃或員工持股計劃。

5月，公司將回購股份的價格上限由不超過31.5元/股調整為不超過 45元/股，並將回購金額區間調整為 3.3億元到6.6億元。

公司實控人、董事鄧穎忠還於5月9日發佈了《向全體員工發出增持公司股票倡議書的公吿》，鼓勵員工積極買入公司股票，並做出驚人承諾，表示“若在職員工連續持有股票至2022年5月30日，買入公司股票產生的虧損，由本人予以全額補償；若產生收益，則全部歸員工個人所有。”此等“保底”承諾，在當時還刺激了多位未曾持股的董事開始增持公司股票。