導語：一隻被市場低估的遊戲股

最近幾個月，二級市場上游戲股風平浪靜，一級市場關於遊戲行業的投資卻始終風起雲湧。

這是因為經過多年的野蠻生長，行業格局已處在定型的前夕，正迎來最後的跑馬圈地：領頭羊繼續挖寬護城河，追趕者加速趕超。瘋狂投資的原因，是都不想錯過下一個爆款。

於是，爆款將會在哪出現就很顯而易見了——仔細研究這些被投資的遊戲公司就會發現，其中有幾個關鍵詞出現頻率相當高，分別是二次元、女性向、FPS。

提到專注於女性向、寵物對戰和二次元細分領域，港股上市的百奧家庭互動(2100.HK)可以説是其中最具代表性的遊戲公司之一。明後兩年即將推出的遊戲陣容中就包括3款女性向和兩款二次元。

當然，這家公司也被騰訊投資了。

到今年2月中旬為止，百奧家庭互動一度在3個多月時間裏狂漲近300%。一級市場的風終究會吹到股市，經過快半年時間的回調，現在這個時點的百奧已經可以看一看了。

1、降本增效，加碼研發

百奧家庭互動昨天發佈了中期財報，從財報數據來看，上半年公司營業額5.2億元人民幣，與去年相比減少21%；經調整淨利潤0.7億元，與去年相比減少55%。

這份財報值得深入探討一下。

首先回顧一下百奧去年上半年的業績：2020年上半年，百奧家庭互動實現營收6.58億元人民幣，同比增長337%；經調整淨利潤1.55億元人民幣，同比增長658.4%。

這麼看就一目瞭然了：在去年上半年的疫情特殊條件下，公司業績大爆發形成的超高基數，是今年上半年公司業績有所下降的最重要原因。

事實上，如果拿今年上半年的業績與正常年份的2019年相比，百奧的營收和淨利潤其實仍然分別取得了246.7%和250%的提升。

另外值得一提的點是，即使與去年同期特殊條件下“爆表”的業績相比，今年上半年百奧的財務報表依然有不少需要注意的亮眼數據。

首先是最重要的毛利率，2021年上半年，百奧家庭互動的毛利率為46.2%，接近五成。而2020年同期的毛利率為38%。

毛利率的提高説明公司在降本增效方面取得了不錯的成績，這一點主要是通過加強發行能力實現的。

研究遊戲股的朋友們都明白，遊戲這條龐大的產業鏈上有三個主要角色：製作方、發行方和渠道方。

製作方和渠道方很好理解，分別是遊戲被生產出來和送到玩家手上的環節。發行發則主要是遊戲的市場推廣及運營，相當於中間商。

也就是説，百奧正在把中間商環節整合進自身的業務範圍，這自然會砍掉一大塊成本支出。

其次在運營數據方面，上半年百奧的平均季度付費賬户達到210萬，取得了10.5%的同比增長。

最後，還有一個需要重視的數據是研發投入，這表明了公司花了多少精力在做遊戲而不是營銷上，對遊戲公司而言是最重要的指標之一。

在財報中可以發現，從2019年底到今年上半年，百奧的研發團隊從510人擴充至730人。研發人員在全公司中的比重從71%上升到79%。

這兩個數據充分表明百奧對研發投入的重視程度，另外財報裏還透露百奧在對研發人才進行股權激勵方面也做得很到位。

所以在研發能力上，這家公司不用過多去擔心。這一點從它的遊戲陣容上也可以看出來。

2、爆款IP，超級進化

對遊戲板塊有深入研究的投資者，可能會發現這樣一個現象：拿去年來説，中國遊戲市場收入近2800億元，同比增長超過20%；其中移動遊戲市場規模2096.8億元，同比增速32.6%。

然而A股24家以遊戲作為核心業務的上市公司的營收增長卻遠遠落後於整個行業，甚至連一半都不到。這是為什麼？

其實很好理解，遊戲市場是塊大蛋糕，但這個市場的馬太效應太明顯了：玩家精力有限，大部分利潤都會被排行榜前幾的遊戲收下。

所以，判斷遊戲股有沒有投資價值的標準只有一個：能不能做出來爆款。

明確了這一點，再來看百奧。

IP方面，百奧的積累相當深厚：奧比島、奧拉星、奧奇傳説、食物語，這些是百奧相比其它遊戲廠商的最大優勢——童年IP的爆發力有多大，看看上半年熱度壓過《王者榮耀》的《摩爾莊園》就知道了。

百奧新遊《奧比島：夢想國度》

有IP不會用是暴殄天物，百奧基於IP的開發思路很正確：通過打造“系列爆款”遊戲實現IP“超進化”。

簡單來説，就是拋棄其它IP的橫向打法，通過專注於遊戲本身，不斷推出基於IP的系列新品遊戲，最大化發揮IP的影響力和生命力。

集中注意做擅長的事更容易成功，這個道理我們都知道。魔獸這個IP誕生27年了，不斷推陳出新，如今依然是每年10億美元的現金奶牛，這就是成功經驗。

3、結語

當前這個時間點投資遊戲股，相當於沙堆裏找金子。

經歷過去年大起大落的投資者，想必對這句話深有感觸：上半年受疫情影響居家經濟爆發，遊戲股雞犬升天；7月買量模式破產，遊戲股全體陣亡，A股手遊指數最多跌了33%。

這場暴跌很可怕，龍頭們不是腰斬就是膝蓋斬，比如完美世界，從41塊跌到14塊。

遊戲股被炒起來那會兒，有點像後來的白酒、光伏或者鋰電池，天天全線飄紅。一旦概念降温，又是不管三七二十一大刀闊斧地殺估值。

但就像集體發燒的時候，不用看都知道肯定有渾水摸魚，想趁亂撈一把的。遊戲股這一年多跌得這麼兇，其中肯定也有被錯殺的。

現在，遊戲板塊估值已經來到了底部。對百奧家庭互動這種有爆款潛力的遊戲公司，是時候多看一眼了。