2021年是“十四五”規劃的開局之年，政策上進一步強調了科技強國、製造強國、加大發展戰略性新興產業的重要性，而資本市場對於推動頂層設計落地具有重要現實意義。券商作為資本市場的看門人，其重要地位得以進一步突出。

尤其在當前國內國際雙循環發展的新格局下，如何更好地引導社會資本促進產業升級，同時讓發展後的產業倒過來滋補資本市場，以及如何打造更開放、包容的資本市場引導內外資本的流動，構建更和諧健康的資本市場生態，都需要具有國際視野的優質券商深度參與。

因此，站在當下的時點，券商正迎來前所未有的發展機遇，尤其是地處香港這一國際金融中心的中資券商，有更大概率成為這一歷史浪潮中的核心受益羣體，通過其國際視角、區位特點和牌照優勢，在反哺境內控股集團進而推動國內國際雙循環發展的過程中，實現自身的跨越式發展。

縱觀在港券商最新的中期業績表現，我們留意到一家正在不斷成長的銀行繫上市券商——交銀國際（3329.HK）。

謹慎拓展業務規模 成長性較強

根據其中報數據，2021年上半年，交銀國際實現收入11.9億港元，同比增長18.9%；同期淨利潤達到5.7億港元，同比增長105.1%。

（數據來源：公司公吿）

近年來，該公司的收入和利潤持續增長，顯示了不斷向好的基本面，尤其是去年底至今年中連續兩次淨利潤的大幅盈喜，讓其成為中資券商裏表現最為突出的一批。就其ROE的情況來看，當期交銀國際ROE達到15.06%，同比增加6.51個百分點，對比同期行業前十大中資券商的平均ROE超出了5個百分點。

值得一提的是，相比同行來説，交銀國際的槓桿率一直控制在較低水平，換言之，其高ROE水平更多來自於其本身的業務經營能力所帶來的盈利能力，而非高槓杆所帶來的盈利能力，這在一定程度上説明了該公司在輕資產運營模式下對多元化業務經營的把控水平。

同時，相對低槓桿的運作，也為其未來的業務拓展留下了充足的資本騰挪空間。從該公司對外發布的公吿和新聞稿可知，今年上半年交銀國際發行了首筆5億美元的五年期債券，並且簽署了50億港元的銀團貸款，由此可以看到，該公司正在逐步調整負債、穩步提升槓桿，應是為進一步擴大規模做資金補充的準備，未來的成長性較為可期。

（數據來源：wind）

而在固有觀念中，券商業“靠天吃飯”，週期屬性明顯，市場往往不會從公司的成長性角度給予公正估值。但從過往的業績表現看，在過去6年這樣至少一個以上的完整週期跨度中，交銀國際始終保持正數盈利增長，重要的業績指標未曾出現過劇烈的上下波動，也一定程度反映了在穩健的經營下券商可以實現平穩的業績增長，而表現出高成長性的公司理應受到更高的估值。

內部協同提供增長動能，業績靜待釋放

如前文所述，成長將會是未來幾年交銀國際的主基調，而這與公司當前的業務結構密切相關。

（數據來源：公開資料）

分拆其業務結構來看，當期，投資及貸款所貢獻收入比例同比增長30.1%，企業融資及承銷同比增長80.5%，經紀業務和保證金融資分別增長24.9%和19.2%。資管業務方面雖然當期總體收入下滑，但主要是由於一次性諮詢顧問費用的下降拖累了該板塊業務收入，而值得一提的是，同期該公司的AUM上漲了13.5%達到了314億港元，且據公司介紹，主要是在今年5、6月份上漲，有望在今年下半年釋放業績。

就投行業務而言，今年上半年，在港股市場IPO數量下滑的背景下，該公司IPO承銷項目數量逆勢增長，排名市場第五。與此同時，該公司發行及管理的交銀國際龍騰核心增長基金收益率15.76%，自去年以來，一直保持香港市場同類基金收益率第一的業績；當期，環球戰略新興市場債券基金收益率也在香港市場同類基金中排名第二。

就投資及貸款業務而言，交銀國際的投資業務主要分為股權投資和固定收益投資。其中，固定收益類業務佔比較高，其底層資產主要是收益率較低但風險可控的投資級債券，為該公司投資收益平穩增長奠定了基礎；在股權投資方面，該公司對於政策的把控能力較強，近幾年聚焦於戰略性新興產業、先進製造業、醫療健康、傳統產業升級等政策大力支持的朝陽產業進行投資，取得了不錯的回報。

而在投資越發機構化、圈層化的當下，優秀的投資業績需要有對經濟形勢、產業發展、技術變革等各個領域具有深度研究的團隊才有更大概率長盛不衰。交銀國際以首席策略師洪灝為首的研究團隊，在新技術、新產業中的不斷強化的研究體系，對公司股權投資進行了充分賦能。

與此同時，通過投資於代表着未來經濟發展方向的核心企業，與優質公司沉澱長期穩固的合作關係，交銀國際可以為這些被投企業提供全生命週期的金融服務，再配合其募投管退機制，從而實現該公司管理層所提出的“股權投資+結構化融資+商行信貸+上市發債+證券研究+財富管理”產業鏈一體化服務機制，形成資產業務與持牌業務的協同模式，從而反向促進投行、資管、證券等持牌業務的發展。

以過去幾年該公司佈局的核心企業為例，這兩年逐漸進入收穫期，該公司又以保薦人、全球協調人等角色助力被投企業完成上市。比如去年上市的康方生物，一度成為當時集資、凍資規模最大的公司。今年上半年的京東物流，是交銀國際第三次受託於京東集團及其子公司協助登陸香港市場，也成為了當時全球第五大IPO項目。近期即將上市的快狗打車亦是如此。新舊項目的更替，也象徵着交銀國際這一協同發展模式的走通，實現了長期正向的良性循環，成為該公司多項業務穩健增長的核心邏輯。

結語

除了“成長”、“協同”等關鍵詞外，交銀國際還有“獨立”和“穩健”這兩個值得注意的價值。這是中資銀行系第一家在港分拆上市的券商子公司，聯交所對於分拆上市的獨立性要求非常嚴格。相比其他銀行系國際，交銀國際擁有着與母公司相對獨立的業務資源、客户結構和經營管理，所以在承繼銀行集團的審慎經營風格的基礎上，也擁有其作為展望全球市場的綜合性投行所具備的靈活佈局的能力。對集團依託但不依賴，經營穩健但不保守，並具有商行與投行相互中和的風控基因，更有助於公司憑藉自身能力平滑波動，穿越週期。

此外，交銀國際的投資價值屬性也值得一提，過往三年公司均在年末派發紅利，且派息比率均達到49%以上。去年派息增加至0.16港元，創下歷史新高，若今年業績保持當前速度增長，以此推算的話，今年年末的股息值得期待。

作為一個以投資驅動業務多元協同發展、貫穿客户全生命週期的券商，立足香港這個連接中國與世界的橋頭堡，想來未來更有可能伴隨着中國經濟的對外開放，打開更大的成長空間。