本文來自格隆匯專欄：錦緞，作者：侯兵hoping

以創業板指數為代表的結構性牛市行情，近期出現了明顯的調整過程，充分説明了賽道股面臨的調整壓力，白酒、醫藥、高端製造、新能源汽車龍頭都出現了或多或少的調整。

而美股新能源汽車與光伏的表現不盡人意，也給A股最強賽道新能源與光伏蒙上了陰影。

即便如此，光伏產業鏈主要上市公司仍然是新高不斷，上週福斯特、海優新材、上機數控、中環股份、晶澳科技、天合光能等一眾光伏羣龍再創新高，奠定了光伏A股最強賽道的格局。

那我們今天通過多維的角度分析，來判斷光伏股票在未來的投資價值和風險。

01

中美光伏股表現巨大差異的背後

A股上市光伏股票表現：

美股上市光伏企業表現：

如果表現還不明顯，那我們就看一下大全新能源的表現：

從以上的走勢圖，我們可以看到，今年整個中美光伏板塊，中國公司走勢的巨大差異（注：阿特斯起源於中國）。特別是硅料龍頭大全能源(SH:688303)在A股上市後表現可謂迥異，估值差距也十分巨大。

為何會出現這種極端分化的情況？預示着什麼？

首先從行業基本面和在美股上市的公司基本面來看，美股表現有其合理性，並不完全體現了悲觀預期。而在A股上市的光伏企業則“過早”地打破估值區間上限，看得更長遠。説白了，就是A股給予光伏為賽道核心龍頭的認知，而美股則仍將光伏板塊定義為週期製造業。

那麼孰是孰非？作為光伏旗手的我，顯然是認為美股過於悲觀了，而A股也存在認知情緒上的樂觀預期。目前美股過分糾結於短暫羸弱的基本面變化，而A股短期則幾乎完全由基本面主導型轉向為資金博弈型，完全不在一個判斷和思維體系上。

如果從均值迴歸的角度來看，A股光伏企業過度強勁的表現並幾乎完全脱離短期基本面是不可持續的，未來可能由“成長”轉變為“週期成長”的特徵，而需要關注估值不斷高企之後股價週期性回落的可能。

從另外一點上來看，美股上市公司晶科能源和阿特斯太陽能基本面和行業競爭格局皆處於下滑的趨勢之中，股價表現較弱也體現了基本面羸弱的特徵。此外，美國本土上市公司光伏企業的估值並不低廉。

所以，我認為A股光伏企業目前階段性高估的水分也並不大，但隨着泡沫逐步吹大，未來股價表現將呈現“週期成長”的特徵。

02

當前階段光伏產業鏈邏輯上的“認知差”

最近一個階段光伏漲幅較大的組件巨頭，天合光能與晶澳科技，正是基於硅料價格下行產業鏈盈利擴張預期，以及組件龍頭市佔率提高的兩大邏輯。然而事實上，我們看到最近一個階段硅料價格仍然維持高位甚至有所反彈，組件的邏輯最近似乎又被打亂。

而硅料的悲觀邏輯則迅速被挖掘，通威於上週終於脱離相對弱勢的價格走勢，再創歷史新高。而隆基股份上週則一改頹勢，上漲近15%，北上資金持續掃貨。

而二季度業績表現較差的海優新材甚至創出新高，業績公佈之後的數個交易日股價最高漲幅超過50%。無獨有偶，中信博也表現的類似。而近期三番五次“暴雷”的東方日升，則股價相對堅挺。

以上説明了什麼？目前來看，整個市場對於賽道總龍頭光伏板塊的認知正在形成一致性預期，且愈演愈烈。短期行業股價表現由基本面轉為資金博弈導向，“認知差”不再重要，而是“看的”更遠。

以上的情況正在表明，光伏股票由基本面的價值發現，到突破多年估值上限，再到走向泡沫的過程正在向最原處延伸。

我們無法預知泡沫能夠有多大，但是，我們知道，泡沫吹起的時候，並不是屬於我們這些“價值投資和長期主義”的投資者最好的時機。所以，目前市場存在的“重要認知差”就是，我們可能遠遠低估了資本貪婪和趨勢的力量。有了這一點基本的認知之後，才能談基於基本面的認知差。

從行業彈性來看，雖然高企的硅料價格打破了硅料環節的預期差從而推升硅料龍頭上漲，但是水漲船高之下，縱觀整個產業鏈仍然是組件企業認知差更大一些，因為明年硅料價格確實會下滑較快，組件龍頭市佔率正在以不可阻擋的勢頭迅速擴張。

此外，某些組件企業看起來二季度業績很好，是基於去年四季度或今年一季度大量低價訂單執行到位的結果，二季度開始都是高價訂單，而某些企業如隆基股份、東方日升等則二季度仍存在大量低價訂單打壓業績。所以這是價格走勢和財務報表上看差異較大的原因。我們必須清楚的認知這一財務上的差異。

03

雞犬升天下的光伏龍頭類似去年的白酒？

最近一個階段光伏股票出現了很大的行情，特別是一些二三線品種的大幅上漲，有一點去年白酒二三線品種補漲的勢頭。甚至某些券商和機構又開始毫無底線地吹噓和炒作HJT，羣魔亂舞，好不熱鬧。

包括上能電氣在內的許多公司都開始步入了價值發現之旅，而提前給予了業務估值的方法。即使他們的業務拓展未取得事實上的成功，仍需觀察，但預期差較大，這些公司可能還存在炒作或者漲幅較高的合理性。

但有些公司業務競爭能力較弱，技術革新不強仍然被無限地炒作，存在巨大的風險而這一風險將不亞於去年的三四線白酒的炒作。

我幾乎可以肯定，光伏產業鏈正在和接下來的炒作其情況將類似於去年白酒的炒作，聰敏的投資者應該怎麼做，不言而喻。

04

高估值是否可以延續？

在上一章節，我們強調了，今年光伏股票的炒作其情況類似於去年的白酒。但是你認為白酒經歷過數月調整之後，就缺乏投資價值了嗎？也不見得。而光伏的自身邏輯性則遠強於白酒，所以也不見得年底或明年某些時候的大幅調整之後就沒有機會了。

目前面對整體的高估值，主流組件龍頭的估值2021也已達到了接近50倍的水平，而逆變器龍頭則達到了70-110倍的水平，這對於以前僅有10-20倍的光伏龍頭來説幾乎無法想象。

那麼我們又該如何尋找機會和控制風險呢？

首先我們會用業績測算未來三年的平均淨利潤增長率，用2021年的估值水平與這一增長率做對比，如果PEG大於1.2，我們認為就充滿了風險，如果大於1.5我們覺得就沒有必要進行投資（或追加投資），我們會階段性選擇PEG仍然小於1且存在逆境反轉的產業鏈進行重點佈局，而目前來看這一環節主要集中於組件和電池環節以及部分有展業爆發能力的公司。

如果PEG大於1.5的公司，又如何安穩的投資？又如何能夠説沒有風險呢？我們認為光伏接下來的繼續上漲導致的短期風險加劇，而基本面是否能夠符合市場預期一樣的迅速改善仍存巨大的差異，所以我們認為部分公司的高估值是不可持續的。

那麼我們説的業務有突破、有特色或存在認知差的公司有哪些類型呢？

比如説，某些國內做的非常好的企業，在過去開發海外的進程比較慢，而今年開始大量佈局海外業務，會迎來一個非常快的增長預期。

再比如，光伏巨頭隆基股份估值目前不足50倍，2022年PEG小於0.65，所以我們認為在水漲船高的時候仍具備投資價值。

再比如有一些公司在聚焦主業甩賣核心資產管理層不行，但是未來卻存在業務的增長和困境反彈的機會，這也是有投資價值的。而對於一些充分完成預期差甚至炒作的股票，我們將毫不猶豫的用腳投票。

所以接下來，光伏的投資將不再是穩穩的幸福，而是充滿了誘惑和陷阱，希望你還能清醒，用專業的產業鏈分析來控制風險繼續獲得超額回報。

但是，請記住一點，永遠不要忽視資本貪婪和趨勢的力量，我們中的大多數人對這一力量一無所知。所以，不要盲目看空一個趨勢向上的行業，尋找一個安全和舒服的位置。

此外，賺認知差內的錢，不要超越自己的認知範疇，如果是資金博弈下的趨勢投資，就不要以基本面和價值投資之名，而耽誤自己。