本文來自格隆匯專欄：招商策略張夏，作者：張夏 郭亞男

什麼是專精特新“小巨人”？“專精特新”一詞最早來源於2011年7月，由時任工信部總工程師朱宏任在《中國產業發展和產業政策報吿（2011）》新聞發佈會上首次提出。2018年，政府首次提出要開展“專精特新小巨人”培育工作。此後，工信部在2019-2021年公佈了三批專精特新“小巨人”名單，合計4762家。今年730政治局會議提出，要“開展補鏈強鏈專項行動，加快解決“卡脖子”難題，發展專精特新中小企業”，這是首次在中央層面強調這一羣體，並將之與補鏈強鏈聯繫到一起，引發市場高度關注。

根據工信部的定義，專精特新“小巨人”企業是“專精特新”中小企業中的佼佼者，是專注於細分市場、創新能力強、市場佔有率高、掌握關鍵核心技術、質量效益優的排頭兵企業。

專精特新“小巨人”上市公司有何特點？根據多角度驗證，我們共篩選出319家專精特新“小巨人”A股上市公司。整體而言，專精特新“小巨人”的特點是：小市值、高估值、高成長、高盈利、創新能力強：

• 市值：主要分佈在100億以下的小市值區間；

• 行業：絕大多數為製造業，主要分佈在機械、化工、醫藥等行業   ；

• 業績：業績增速高（近三年營收增速均值為19.92%，歸母淨利潤增速均值為28.22%），盈利能力強（近三年ROE均值為11.55%，毛利率均值為33.36%），研發支出大（近三年研發費用率均值為5.25%）；

• 估值：相對較高，當前PE_TTM為63.7倍 ；

• 市場表現：2019年6月以來“小巨人”組合年化收益率高達36.8%      。

如何篩選專精特新“小巨人”企業？儘管319家專精特新“小巨人”企業均是細分領域龍頭，但是部分企業仍然不夠成熟，可能的原因是：（1）產品不夠成熟，尚不能完成對海外龍頭的替代；（2）所處行業過於前沿，需求端尚未爆發，盈利模式尚不清晰。（3）部分公司僅能服務於政府部門，市場尚未完全打開等。這些公司的普遍特徵是收入規模尚小，且增速不穩定。因此，從投資的角度來講，仍需要進行一定的篩選。我們提供以下三條選股思路：

• 卡位強鏈補鏈關鍵環節，國內份額提升型。如綠的諧波數十年深耕諧波減速器行業，當前已經在國內完成對全球龍頭哈默納科的替代，並已配套給世界協作機器人龍頭優傲，以及ABB、GE。

• 進軍全球供應鏈核心環節，全球份額提升型。如無線通信模組企業廣和通，縱深筆電、車載、移動支付三大高價值賽道，毛利率高於行業龍頭，現已成為全球前五大的無線通信模組企業，有望繼續發力物聯網大時代。

• 受益於新技術新趨勢，賽道起飛型。如消費投影儀生產商極米科技，在供給端技術進步、需求端消費升級背景下，消費投影儀市場成為新消費核心賽道，極米科技作為賽道龍頭快速崛起。

根據以上思路，我們篩選了52家“小巨人”企業，供投資者參考。

風險提示：政策推進不及預期，優勢製造發展不及預期

01

專精特新“小巨人”是什麼

1、政策由來：2011年工信部提出，730政治局會議首次在中央層面強調

根據工信部的定義，專精特新“小巨人”企業是“專精特新”中小企業中的佼佼者，是專注於細分市場、創新能力強、市場佔有率高、掌握關鍵核心技術、質量效益優的排頭兵企業。

“專精特新”一詞最早來源於2011年7月，由時任工信部總工程師朱宏任在《中國產業發展和產業政策報吿（2011）》新聞發佈會上首次提出。報吿提出：“十二五”時期，我國將推動兼併重組與促進中小企業健康發展並舉。促進中小企業健康發展的下一步政策重點是要完善中小企業發展的外部環境，加快推動中小企業服務體系建設，建立中小企業減負長效機制，大力推動中小企業向“專精特新”方向發展，即專業、精細管理、特色和創新。

2013年，工信部發布關於促進中小企業“專精特新”發展的指導意見，是首個專門針對專精特新企業的政策文件。主要的目的在於加快轉變經濟發展方式，以促進中小企業轉型升級，增強自主創新能力。

2018年，政府首次提出要開展專精特新“小巨人”培育工作，政策目標在於培育專精特新“小巨人”，促進其在創新能力、國際市場開拓、經營管理水平、智能轉型等方面得到提升發展。此後，工信部在2019-2021年公佈了三批專精特新“小巨人”名單。

今年730政治局會議，中央政治局提出“要強化科技創新和產業鏈供應鏈韌性，加強基礎研究，推動應用研究，開展補鏈強鏈專項行動，加快解決“卡脖子”難題，發展專精特新中小企業”，這是首次在中央層面提出專精特新，並將之與“補鏈強鏈”“卡脖子”聯繫到一起。

2、認定標準：專業、精細管理、特色、創新

成為專精特新“小巨人”基本條件主要是連續經營3年以上，屬於“專精特新”中小企業，此外還有以下條件：

專業、專注：（1）專注特定細分領域：企業從事特定細分市場時間達到3年及以上，其主營業務收入佔本企業營業收入的70%以上；（2）產品專業強：主導產品在細分市場佔有率在全國名列前茅或全省前3位。（3）專業化發展戰略：長期專注並深耕於產業鏈某一環節或某一產品，能為大企業、大項目提供關鍵零部件、元器件和配套產品，或直接面向市場並具有競爭優勢的自有品牌產品。

精細管理：企業擁有自主品牌。取得相關管理體系認證，或產品生產執行國際、國內、行業標準，或是產品通過發達國家和地區產品認證(國際標準協會行業認證)。

特色：從事特定細分市場，重點領域為《工業“四基”發展目錄》所列重點領域、製造強國戰略明確的十大重點產業領域、產業鏈供應鏈關鍵環節及關鍵領域“補短板”“鍛長板”“填空白”、新一代信息技術與實體經濟深度融合的創新產品。

創新：（1）專利：企業擁有有效發明專利（含集成電路布圖設計專有權，下同）2項或實用新型專利、外觀設計專利、軟件著作權5項及以上；（2）研發機構：自建或與高等院校、科研機構聯合建立研發機構，設立技術研究院、企業技術中心、企業工程中心、院士專家工作站、博士後工作站等；（3）信息化：企業在研發設計、生產製造、供應鏈管理等環節，至少1項核心業務採用信息系統支撐。

小巨人：（1）截至上年末的近2年主營業務收入或淨利潤的平均增長率達到5%以上，企業資產負債率不高於70%。（2）分類條件：營收在1億元及以上，且近2年研發經費支出佔營收比重不低於3%。營收5000萬元至1億元，且近2年研發經費支出佔營收比重不低於6%。營收不足5000萬元，同時滿足近2年內新增股權融資額(實繳) 8000萬元以上，且研發投入經費3000萬元以上，研發人員佔企業職工總數比例50%以上。

3、政策意義：引導創新、完善培育梯次、補鏈強鏈

（1）引導中小企業創新，提高中小企業素質

中小企業貢獻了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技術創新，80%以上的城鎮勞動就業，90%以上的企業數量，是我國經濟的主要組成部分。中小企業的問題也是民生問題。

2010年，由於四萬億政策的後續效應，基建、地產的上游傳統領域企業快速增加。而2011年宏觀經濟環境轉頭向下，中小企業生存環境變差，很多企業難以存活。在這個背景下提出培育“專精特新”中小企業，本質上是引導中小企業向創新領域發展。

此後，“專精特新”一詞也常在中小企業發展規劃中出現。加強對“專精特新”中小企業的培育和支持，不斷提高“專精特新”中小企業的數量和比重，成為我國中小企業發展的一個目標。

（2）完善中小企業的培育梯次

當前，我國對中小企業的培育已經形成“中小企業—專精特新培育企業—省市級專精特新企業—專精特新小巨人企業——製造業單項冠軍”的中小企業培育梯次，“專精特新”、“專精特新小巨人”均是重要一環。當前，我國約有4000萬家中小企業，11.3萬家專精特新培育企業、4萬多家省級專精特新中小企業、4762家專精特新“小巨人”企業、596家單項冠軍企業。全國“專精特新”中小企業高峯論壇透露，“十四五”期間，工信部將培育孵化帶動百萬家創新型中小企業，培育10萬家省級的專精特新企業，1萬家專精特新“小巨人”企業，1000家單項冠軍企業。

（3）扶持中小企業國際化發展

近年來，我國堅持擴大開放，不斷出台政策促進中小企業國際化發展。2019年4月，中辦、國辦印發的《關於促進中小企業健康發展的指導意見》提出要“堅持不懈支持中小企業國際化發展”，專門就支持中小企業對外合作與交流提出一系列舉措；2019年11月，黨中央、國務院發佈《關於推進貿易高質量發展的指導意見》，明確提出中小企業應走“專精特新”國際化道路。

中小企業走“專精特新”國際化道路的作用在於：（1）有利於中小企業提高抵禦風險能力，減少貿易摩擦、新冠疫情等突發情況對企業造成的影響；（2）有利於中小企業擴大市場份額，提高企業效益；（3）有利於中小企業走差異化成長道路，構建企業核心競爭力，贏得長期市場競爭優勢。

（4）服務於補鏈強鏈，解決卡脖子問題

“專精特新”小巨人的重點領域中提出，應優先聚焦製造業短板弱項，符合《工業“四基”發展目錄》所列重點領域；或符合製造強國戰略十大重點產業領域；或屬於產業鏈供應鏈關鍵環節及關鍵領域“補短板”“鍛長板”“填空白”產品；或圍繞重點產業鏈開展關鍵基礎技術和產品的產業化攻關；或屬於新一代信息技術與實體經濟深度融合的創新產品。同時，730政治局會議也將“專精特新”小巨人企業與補鏈強鏈、“卡脖子”聯繫到一起，可見，當前培育專精特新“小巨人”的目的上升至製造業強鏈補鏈的高度。

02

專精特新“小巨人”A股上市公司有何特點

根據多角度驗證篩選，當前，共319家專精特新“小巨人”已經在A股上市，佔全部“專精特新”小巨人的6.5%：

第一批專精特新小巨人中共37家上市公司，A股上市的企業佔比14.9%；

第二批專精特新小巨人中共163家上市公司，完成A股上市的企業佔比9.3%；

第三批專精特新小巨人中共119家上市公司，完成A股上市的企業佔比4.1%。

專精特新“小巨人”主板上市91家（28.5%），創業板上市134家（42%），科創板上市94家（29.5%）。

我們從市值、估值、成長性、創新性、盈利能力五個維度對專精特新“小巨人”畫像，並與其他指數對比。整體而言，專精特新“小巨人”的特點是：小市值、高估值、高成長、高盈利、創新能力強。

1、市值：主要分佈在100億以下的小市值區間

專精特新“小巨人”上市企業主要分佈在100億以下的小市值區間，共計236家（74%）。具體來看，0-30億區間66家（20.7%），30-50億區間82家（25.7%），50-100億區間88家（27.6%），100-200億區間48家（15%），200-500億30家（9.4%），500億以上5家（1.6%）。

2、行業：絕大多數為製造業，主要分佈在機械、化工、醫藥等行業

319家“小巨人”企業所屬中信一級行業主要為機械（81）、基礎化工（51）、醫藥（39）、電子（36）、電新（23）、計算機（20）行業。所屬中信三級行業主要分佈在其他專用機械（32）、儀器儀表Ⅲ（17）、醫療器械（15）、汽車零部件Ⅲ（15）、其他化學制品Ⅲ（14）、生物醫藥（10）、集成電路（9）、行業應用軟件（9）、其他軍工Ⅲ（8）

3、業績：業績增速高，盈利能力強，研發支出大

專精特新“小巨人”核心業務單一，往往處於某些利基市場，但是往往是“卡脖子”關鍵環節，且在細分市場擁有較高市場份額。具有較高的盈利能力，是細分行業的隱形冠軍。

過去三年，“小巨人”企業ROE均值為11.55%，略高於滬深300指數（11.50%），同時高於創業板指（10.72%）、中證500指數（6.93%）、中證1000指數（5.27%）。

過去三年，“小巨人”企業毛利率均值為33.36%，遠高於創業板指（27.80%）、滬深300指數（19.22%）、中證500指數（18.34%）和中證1000指數（19.48%）。

“小巨人”企業成長性高，近三年營收增速均值為19.92%，歸母淨利潤增速均值為28.22%。同期相比，“小巨人”企業的營收增速是創業板指增速的2倍（9.95%），遠高於滬深300（8.09%）、中證500（6.31%）、中證1000（7.54%）指數。近三年“小巨人”企業歸母淨利潤增速均值為滬深300的5.13倍，也遠高於其他指數。

“小巨人”企業創新能力突出。過去三年研發費用佔收入比例均值為5.25%，比同期創業板指（4.05%）高出1.2%，同時也遠高於中證1000（2.08%）、中證500（1.68%）、滬深300（1.19%）指數。

從研發成果來看，平均每家“小巨人”企業擁有專利量133個，低於其他指數成分股專利量均值，主要的原因是“小巨人”企業的司齡相對較小。

4、估值：相對較高，當前PE_TTM為63.7倍

專精特新“小巨人”估值略高於創業板指。專精特新“小巨人”企業PE_TTM（整體法）為63.75，高於創業板指數57.86和其他指數。

5、市場表現：2019年6月以來“小巨人”組合年化收益率高達36.8%

將319家A股上市“小巨人”企業做一個組合。由於這些企業近兩年上市居多，我們採用季度調倉的方法，上市滿3個月則在調倉時納入組合。由於2019年6月第一批“小巨人”企業名單公佈，因此組合從2019年6月底開始計算收益。組合採用等權重方式。

自2019年6月第一批專精特新“小巨人”名單公佈以來，“小巨人”組合收益率為96.5%，相對滬深300的超額收益率為70%，今年以來漲幅30.7%。2019年6月以來年化收益率36.8%，年化波動率23.4%，夏普比率為1.51，最大回撤為23.14%。

03

專精特新“小巨人”個股怎麼選

儘管319家“專精特新”小巨人企業均是細分領域龍頭，但是部分企業仍然不夠成熟，可能的原因是：（1）產品不夠成熟，尚不能完成對海外龍頭的替代；（2）所處行業過於前沿，需求端尚未爆發，盈利模式尚不清晰。（3）部分公司僅能服務於政府部門，市場空間尚未完全打開等。這些公司的普遍特徵是收入規模尚小，且增速不穩定。因此，從投資的角度來講，仍需要進行一定的篩選。我們提供以下三條選股思路。

1、卡位強鏈補鏈關鍵環節，國內份額提升型

當前，世界正處於新一輪科技週期上行期，一系列的科技變革正在孕育之中，我國正處於新舊動能轉換的關鍵時刻，G2大國關係也進入到了新的階段，實現關鍵核心技術的自主可控，不僅是我國經濟發展新動能的必然路徑，也是我國邁向全球價值鏈中高端的必然之選。我國卡脖子的重點集中在上游的材料設備以及半導體、軟件、數據庫等產業鏈。

國內份額提升型企業往往經歷“產品研發成功—產品通過核心客户認證—量產（營收大幅增長）—市場份額明顯提升”的過程。企業前期往往要經過較長時間研發出產品，然後再花3-4年甚至更長時間改進產品從而獲得核心客户的認證。通過認證則意味着企業產品研發成功，打入產業鏈。此後，公司的產品可以開始規模化量產，從而營收規模出現大幅增長。隨着公司產品得到更多客户的認可，公司的市場份額將得到明顯提升。這類企業完成國內份額的替代之後，還有可能通過價格、供應鏈、技術等優勢，完成在海外市場的份額提升，成為第二類全球份額提升型企業。

舉例：綠的諧波——我國諧波減速器從零到一突破者，撬動中國機器人的支點（招商機械）

（1）二十年從零到一

公司專業從事精密傳動，產品主要為各類諧波減速器，輔以精密零部件，機電一體化執行器為公司現着力開拓的新方向。諧波減速器主要用於降低電機輸出轉速，增大輸出扭矩，工業機器人、協作機器人是現主要應用場景；其次還包括數控機牀、航空航天、醫療器械、半導體生產設備、新能源裝備等高端製造領域。

公司率先突破諧波減速器技術難點，在實現量產、突破壟斷等方面均為國內第一，是當前國內諧波減速器領域當之無愧的龍頭。2003年董事長左昱昱開始深入研究諧波齧合理論，2013年公司首台諧波減速器上市銷售。公司是國內第一家實現諧波減速器的量產及批量銷售的企業，現具備國內最大產能（9萬台/年）。

公司專門生產諧波減速器及其相關的機電一體化執行器產品。諧波減速器品類豐富，功能齊全，滿足不同應用場景的需求，共涵蓋6大系列，包括柔輪為杯型標準筒結構的LCS系列，柔輪為超薄中空翻邊結構的LHD系列，柔輪為中空翻邊形標準筒結構的LHS系列，柔輪為超薄杯狀結構的LCD系列，柔輪、軸承、齒形升級的N系列，採用三次諧波技術的Y系列。

（2）諧波減速器是機器人核心環節，我國市場此前長期被哈默納科壟斷

諧波減速器處於機器人產業鏈核心位置。諧波減速器具備體積小、重量輕、減速比高的特性，可用在任意需要減速增距的機械環節上。目前下游最大的應用場景為機器人行業，平均每台六軸機器人需使用3.5台諧波減速器。全球機器人本體龍頭“四大家族”均外購自日本的哈默納科，哈默納科現全球諧波減速器市佔率達80%，綠的諧波僅5%。由於行業技術壁壘高，競爭格局好，產品平均毛利率接近50%，遠高於機器人行業其他環節。

（3）公司打破日本企業壟斷地位，在國內份額快速提升

綠的諧波是國內第一家量產國際級水準諧波減速器的公司，現具備獨家P型齒形技術、交叉滾子軸承生產技術、三次諧波技術，出廠參數與哈默納科相差無幾，穩定性、材料、熱加工工藝還有待提升，一旦技術成熟將放量。根據綠的諧波招股説明書中測算，2018年公司諧波減速器佔全球市場份額的6.16%，佔國內自主品牌機器人的62.55%（估計現該比例已達80%）。現已配套給世界協作機器人龍頭優傲，以及ABB、GE。除諧波減速器外，公司現正大力發展機電一體化執行器，模塊化供應，延長價值鏈。

價格及本土服務優勢助力進口替代。在公司技術接近國際一流的基礎上，綠的諧波減速器價格是進口諧波減速器的1/2~1/3，更具性價比。同時，公司可快速響應客户，提供現場安裝及維修服務，縮短故障時的停工時間。

產能擴張，將優勢轉化為利潤。2020年公司首次公開發行共募集4.8億元用於“年產50萬台精密諧波減速器項目”，擴大生產場地，增加新的生產作業線及設備，建設期為4年，逐步增產至年產50萬台；0.65億元用於“研發中心升級建設項目”，研製新型諧波減速器，提升品質與性能，改進生產工藝，提高生產效率。相較自主諧波減速器品牌，綠的諧波現有產能最高，擴產項目完成後將一騎絕塵。2021年預計綠的諧波產能可達20萬/台，但仍與哈默納科有巨大差距，哈默納科現有產能為180萬台/年，未來計劃擴產至340萬台/年。

2、進軍全球供應鏈核心環節，全球份額提升型

十四五規劃中提出，我國要提升產業鏈供應鏈的現代化水平，不僅要補齊短板，還要鍛造長板，立足產業規模優勢、配套優勢和部分領域先發優勢，鞏固提升高鐵、電力裝備、新能源、船舶等領域全產業鏈競爭力，從符合未來產業變革方向的整機產品入手打造戰略性全局性產業鏈。本次730政治局會議中，專精特新企業也與強鏈補鏈聯繫較強。

全球份額提升型企業往往出現在我國的優勢產業中，如通信、電力設備、光伏、高鐵等行業。此外，某些細分領域在全球往往被一兩家企業壟斷，國內企業實現國產替代之後，開始在海外市場對原本的壟斷企業發起進攻，佔領其原本的市場，從而從國內份額提升型公司轉變為全球份額提升型，也就是德國提出的“隱形冠軍”。全球份額提升型企業的特徵是業績快速增長，海外營收佔比逐年提升，實現在全球的份額擴張之後，其業績的穩定性將強於單一市場企業。

舉例：廣和通——深耕筆電、車載兩大細分市場的全球無線通信模組龍頭（招商通信）

公司筆電+車載+泛IoT“三駕馬車”齊頭並進。在基礎業務方面，公司在筆電領域的份額穩固，未來將受益於內置率的提升。增量業務方面，公司藉助收購Sierra Wireless車載前裝蜂窩模組業務有望加速車聯網業務的全球化佈局，經銷網絡的建設亦有望藉助2021年的黃金窗口期加速完成。物聯網行業大趨勢向好，連接數仍處於高速增長區間，公司作為領軍企業，有望與產業鏈共享物聯網時代紅利，保持業績高速發展，盈利能力領先同行。

（1）始於銷售，精於技術——廣和通的創業四部曲

1999年公司成立於深圳，從Motorola無線通信模塊中國區分銷商到ODM廠商。出於對中國無線應用領域市場需求的看好，廣和通憑藉此前在中國電子器材公司的良好合作基礎，以代理摩托羅拉無線通訊模塊以及定位模塊（GPS）作為公司起點。2005年，廣和通進一步將合作擴展到了技術層面，在中國設立了摩托羅拉亞太區M2M技術服務中心；2008年廣和通開始為摩托羅拉做ODM業務。

2009年公司自主品牌FIBOCOM無線通信產品上市。隨着市場的發展與戰略結構的調整，Fibocom迅速進入市場，並取得不錯的成績。

2014年，英特爾入股，公司憑藉英特爾的生態能力迅速拓展市場。在2014年10月，英特爾投資宣佈通過“英特爾投資中國智能設備創新基金”向廣和通戰略投資，成為廣和通的股東之一，並在面向具體區域的產品銷售、技術研發等方面，為廣和通提供支持。廣和通迅速在物聯網應用領域開拓了眾多客户，包括移動支付終端供應商百富環球、新國都、新大陸；車載系統供應商賽格導航、博實結、華寶科技、比亞迪等以及移動互聯網領域的巨頭聯想、亞馬遜、惠普等。

2017年4月13日，廣和通順利登陸創業板，公司邁入高速成長期，市場份額持續提升。2012-2017年，公司收入和利潤的年均複合增速分別為36.9%和44.4%；2017-2020年，公司收入複合增速達到69.55%，物聯網行業快速發展疊加公司競爭力持續提升，廣和通逐步成為全球領先的通信模組廠商。

2020年11月19日，廣和通宣佈順利完成收購Sierra Wireless全球車載前裝通信模塊業務資產。Sierra 在車載領域積累了較強的研發實力，擁有優質的客户基礎，與廣和通的優質供應鏈資源形成互補。

（2）縱深三大高價值賽道，行業 Know-How 為公司最強壁壘

深度綁定上下游，移動支付和筆電業務基本盤穩固，所處細分市場份額均達到50%以上。收購Sierra車載業務，車載領域或有望實現彎道超車。與芯訊通、移遠通信等無線通信模組廠商“大而全”策略不同，廣和通從成立以來一直聚焦在筆電和POS兩大細分賽道，堅持“縱深”策略，保證了公司規模優勢和利潤高增長。深耕細分行業多年，公司對於行業的knowhow遠勝於部分友商。在POS行業，預計廣和通已佔據傳統POS機模塊70%的市場份額，並持續推進支持智能支付終端的無線模塊的銷售，預計在整體POS機市場佔據50%左右份額。在筆電市場，公司和聯想、惠普、戴爾等頭部PC企業具有長期合作關係，目前在筆電模塊市場份額超過50%。

為什麼選擇縱深策略？我們認為具有以下優勢：

1）盈利能力強。筆電、車載前裝模塊對性能要求極高，從硬件層面來看，不同廠家之間的通信模組的差異化不大；但從軟件層面來看，需要針對不同行業終端的特性以及需求進行定製化的開發，需要時間的沉澱發現模塊運行中可能出現的問題並逐個解決。因此，模塊採購方對價格的敏感度相對較低，細分市場內部的競爭相對沒有那麼激烈，產品毛利率要好於一些小顆粒市場。（如：筆電市場毛利率能達到30%+）

2）費用可控。廣鋪下游應用需要針對不同行業搭建相應的團隊進行需求對接和開發，因此人員規模擴張較快。廣和通的下游客户較為集中，因此研發及銷售人員規模的擴張速度較為穩定，費用側相對可控。

（3）當前公司為全球前五大蜂窩物聯網模組企業，海外業務收入佔比達67%

從出貨量來看，全球蜂窩物聯網模組行業已基本形成“3+3+N”的格局，即3家中國廠商+3家海外廠商佔據6成以上近7成的市場份額。三家中國廠商分別為移遠通信、廣和通和日海智能，三家海外廠商分別為Sierra、Thales、Telit（U-Blox與之接近）。從全球出貨量來看，移遠通信和廣和通2020年無線通信模組銷售量分別為11308萬片和2542萬片。根據Counterpoint數據，2020年第四季度，移遠通信和廣和通分別佔據全球33%和7%的出貨量份額。中國3家廠商佔據出貨量份額絕對優勢，2020年第四季度總出貨量佔比達到47%。從銷售額角度，移遠通信和廣和通2020年無線通信模組收入分別為58.16億元和26.91億元。2020年第三季度，移遠通信和廣和通分別佔據全球25%和10%左右銷售額份額，國內三家廠商銷售額份額總和達到42%，海外Sierra、Thales和Telit銷售額份額總和為28%。廣和通產品結構主要以LTE模塊為主，產品單價較高，收入份額高於出貨量份額。

海外業務來看，筆電模組主要以外銷為主，Sierra車載業務進一步推動公司全球化進程。公司持續增加研發及營銷投入，加強新產品開發，積極拓展海外市場，產品和服務的市場認可度提高。同時，海外筆電模塊市場需求旺盛，2020年海外業務佔營業收入66.55%，同比增長57.55%，帶動公司整體收入保持快速增長。

3、受益於新技術新趨勢，賽道起飛型

投資於賽道起飛型公司的本質是賽道投資，關鍵在於選擇賽道。我們曾經在《賽道投資啟示錄：四項選擇和風險信號》一文中對這一投資方法做過詳細的分析。當賽道起飛時，在龍一的示範效應和賺錢效應下，投資者會更加相信其他賽道標的的投資邏輯，從而形成板塊的合力進一步增強賺錢效應，吸引更多的資金進入。這時，即使有些企業業務存在一定的瑕疵，也會在類比效應下加速上漲。因此，投資賽道起飛型公司的關鍵在於選擇賽道。

我們認為一般而言，一箇中期較好的賽道應該具備四個基本要素——故事、業績、共識、標的：

故事：確定的產業趨勢（Blueprints for Industry），一個確定的產業趨勢是指某一個產品、技術、模式在當前具有較低的滲透率，但是在當前有足夠強的邏輯和證據表明滲透率會在未來2-5年快速提升，可以在當下清晰勾勒出產業發展的藍圖。則投資者會以滲透率90%以上的盈利預期對股票進行定價。

業績：將要/正在爆發的業績（EPS Jumping），產業趨勢太多了，但是投資者只關心在短期就能釋放業績的，説一千道一萬，業績還得逐季看，如果這個季度業績不能爆發，那就等下一個季度再看，大部分投資者不願意為一個美好的故事提前哪怕一分鐘買入。

共識：分析師的深度推薦和美好的技術圖形（Analyst  Recommend and technical Analysis)，在機構投資者不斷壯大的今天，要形成大級別的行情，分析師在其中扮演關鍵角色，一篇優秀的，數據詳實的行業、個股、產業的深度的報吿，能夠迅速聚攏人氣，形成合力。前瞻性或者及時性寫出這種報吿，做出這種推薦，應該是賣方分析師最大的存在價值。而買方分析師存在的價值，就是從無數篇深度、無數場路演中識別最強產業趨勢信號。

而要讓個人投資者買入，則需要美好的圖形趨勢，個人投資者的強力買入，一看技術分析，二看“概念”，很多時候，千言萬語不如一句“圖好”。

分析師的強力推薦報吿和走勢良好的技術圖形會加速產業趨勢和賽道的共識形成。從而造成賽道板塊在後期的加速上漲。

標的：有一組股票容量足夠大的投資標的（Targets with Liquidity），如果一個行業同時具備前三者，但是沒有一組股票容量足夠大的投資標的，則大部分機構投資者也很難參與，難以形成大級別的行情。因此，有一組股票容量足夠大的投資標的就非常重要。這組股票裏面，往往有一個管理、技術、業績相對完美的絕對龍頭引領賽道投資，投資者分歧不大。在這個“龍一”的帶領下，一批標的形成了投資組合，圍着這個賽道和產業進行投資。

當具備了以上四個條件的細分產業趨勢或者行業，就可以被稱為“最強賽道”，最強賽道的魅力在於吸引全市場的資金，在一年時間內將股價推高至“終局”——股價提前反應了這個產業趨勢的最大盈利“能見度”。

根據BEAT法則，結合國家重大戰略和“專精特新”要求，聚焦硬科技創新，我們認為接下來一段時間以下潛力賽道值得關注：工業互聯網/工業4.0、物聯網、國產大飛機、化工新材料等。

舉例：極米科技——投影新時代，踏浪弄潮兒（招商家電）

（1）歷史沿革：乘風而起，唯快不破

極米科技成立於2013年，歷時8年發展成功在2021年3月於科創板上市，公司發展歷程大體可分為三大階段：

初創階段（2012年-2014年）：2012年，極米科技創始人鍾波從晨星離職，帶領10年經驗團隊歷時1年半，於2013年下旬正式發佈首款產品Z2，並於同年成立極米科技前身極米有限。2014年11月，公司首次獲得天貓雙11品類銷量冠軍並保持至今。在此時期，極米定下了產品領先的基調。

產品和渠道完善期（2015年-2017年）：極米成立之初便立足於線上，並快速實現線上渠道良好佈局，在持續完善線上渠道的同時，極米注重線下渠道的佈局，線上線下齊頭髮展，2016年4月，極米第一家線下旗艦店於成都開業，同年開拓KA渠道，入駐北上廣深等15個城市的35家蘇寧易購雲店及1300多家蘇寧易購服務站。2017年2月，極米開通北上廣深等9個城市上門安裝服務，並在3月末便拓展至20個城市。在國內市場穩步發展的同時，公司也在海外市場試水，2015年，極米開始嘗試進入歐美、東南亞及中東等海外市場，並於2017年進入拉美市場。同時，公司注重產品端的完善，除了產品的設計、性能、算法上的研發外，公司注重產品內容的豐富，2015年6月，極米獲得芒果超媒3億元Pre-B輪融資，引入芒果TV、百度音樂等優質內容。

品類擴張期（2017年-2020年）：渠道拓張基礎完成後，公司開始品類矩陣的擴展，並針對不同細分人羣需求打造獨特性產品。2017年4月，公司發佈首款兒童無屏電視imea，並於同年9月開設imea京東旗艦店。2017年7月，公司發佈全球首款120寸4K雙色激光電視T1，正式進入激光電視市場。2018年1月，公司攜手DuerOS及百度旗下popIn針對日本市場共同打造智能投影吸頂燈Aladdin，迅速引爆市場。2018年，公司與Google簽訂授權合作協議，並於次年3月針對國外市場打造原生AndroidTV的便攜產品MoGo及MoGoPro。2020年7月，公司發佈全新子品牌MOVIN，定位年輕消費者市場。品類及品牌矩陣的完善也帶來整體銷售額的快速增長，2020年公司以75.7萬台的出貨量蟬聯中國投影機市場冠軍，市場佔有率同比提升4pct至18%。

成功上市迎來新階段（2021年起）：2021年1月極米宜賓智能光電產業園開園，總佔地280畝，總建築面積25萬平米，總投資15億元，為公司未來產能提供充分保障。3月，極米成功在上交所科創板掛牌上市，有效提升“極米”品牌和投影儀品類的知名度，並投資升級產品及核心零部件研發中心，為公司下一階段的快速擴張打下堅實基礎。

（2）供給端技術驅動+需求端消費升級，消費級投影儀市場崛起

投影設備是一種可以將圖像或視頻投射到幕布上的設備，其工作原理是將接收到的圖像或視頻數字信號轉變為光信號並投射到幕布。投影設備誕生以來長期以辦公、教育等商用場景為主要應用場景，近年來在投影整機畫質水平和智能化水平的迅速提升下，智能 投影產品應運而生並迅速向消費級場景滲透。

行業滲透率低，成長潛力大。家用投影儀2016-2020年出貨量年複合增速超50%，家用投影儀和家裏液晶電視起到替代和補充關係，2020年中國家用投影儀出貨量為300萬台，僅為液晶電視的6-7%，行業成長潛力大。

供需共振，行業處於持續爆發期。a）供應端：技術強驅動，經過持續技術迭代，家用投影儀亮度/分辨率偏低，操作繁瑣等短板已補齊，從“難用”跨越“能用”，進入“好用”階段，消費者接受度提升；產業分工明確，技術迭代路徑清晰，上下游協作提升畫質和觀感體驗，爆發拐點有望到來；b）需求端，消費主力年輕化，消費升級進行時，個性化體驗化消費興起，投影儀大屏化、便攜化、智能化優勢契合消費升級方向；新事物滲透率達到老事物的大概10%時候，接受者從小眾向大眾擴散，行業加速提升，消費投影儀亦然。

（3）公司市佔率居首，消費級市場市佔率預計為25%

極米絕對龍頭，優勢明顯，份額持續提升。極米18年起市佔率居首，持續提升，據IDC數據，極米20年在消費投影儀中市佔率約25%，是第二名近兩倍。當前行業從小眾向大眾化過程中，產品為王，品牌和渠道重要性持續提升。a）產品端：公司重研發，具備投影設備全面開發能力，在整機設計、算法、軟件開發等方面有核心競爭優勢，引領產品極致體驗；公司產品矩陣齊全，涵蓋高端、高價比、便攜、潮牌等層級，覆蓋人羣廣；b）渠道端：國內渠道完善，線上線下融合，並積極拓展海外市場；海外市場大於國內，產品結構落後，極米有望實現降維打擊；c）品牌端：公司產品口碑和品牌認可度高，具有較強的產品溢價，一二線門店的提前佈局對品牌建設有強支撐，積極投入推廣費用和擁抱社交電商，契合當前行業大眾化的趨勢，份額有望持續提升。

收入規模增長良好，中高端產品佔比提升拉動價格帶上行，互聯網增值服務高增。公司主營業務共分為整機產品、配件產品以及互聯網增值服務三大板塊，2020年預計實現營業收入28.3億元，2017-2020年CAGR約44.1%；歸母淨利潤則從2017年的0.15億元快速增長至2020年的2.7億元。

04

三種思路下專精特新“小巨人”篩選池

本章我們根據以上三條思路分別設置相關指標進行篩選：

（1）基礎條件

①至少有一家機構覆蓋。

②2021年機構預測營收平均值大於3億。

③市值大於50億。

④2021年萬得一致預期營收增速大於20%，歸母扣非淨利潤增速大於20%

（2）分類條件

國內份額提升型：①過去三年營收復合增速不低於100%，過去三年毛利率均值大於40%，ROE大於10%，研發費用率大於4%，2020年海外營收佔比小於40%。②過去三年營收復合增速小於100%但2021E營收增速大於50%，過去三年毛利率均值大於40%，ROE大於10%，研發費用率大於4%，2020年海外營收佔比小於40%。

全球份額提升型：海外營收佔比不低於40%，過去三年毛利率均值大於25%，ROE大於15%，研發費用率大於4%。

賽道起飛型：篩選部分已經在爆發的賽道龍頭股，如極米科技。