作者 | 晨光

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

2011年12月，雪人股份登陸深交所。主營為製冰設備、製冰系統的生產與銷售，主要產品製冰系統、片冰機、冷水機。上市後即業績大變臉。2012年開始，淨利潤持續下滑、2020年更是虧損1.9億元。

與歷年經營業績一樣，雪人股份的IPO募投項目《高效節能製冰系統生產基地建設項目》也是歷時數年、一波三折，最後還是個謎團。

募投項目疑雲

IPO募資7.92億元，主要用於以下兩個項目建設：

探雷哥覺得牛逼的是項目1：《高效節能製冰系統生產基地建設項目》，達產後年收入4.03億元、年利潤總額1.31億元（11年利潤總額也才1.03億元），內部收益率更是高達28.47%。經測算，未來幾年財務數據如下：

税前全部投資回收期5.33年（其中建設期2年整），實際投資回收期僅僅需要3.33年，不可謂不優秀。

2012年9月23日，由於調整高效節能製冰系統生產基地募投項目部分設備選型，原定的2013年3月正式投產，被推遲6個月（2013年9月正式投產）。然而説好的正式投產，2014年2月的一紙公吿又變了：

公吿稱：同意將募投項目“高效節能製冰系統生產基地建設項目”整體調整變更為“高效節能製冷壓縮機組產業園”項目。同時，“高效節能製冷壓縮機產業園項目”名稱變更為“高效節能製冷壓縮機（組）項目”。看上去挺繞口的，生產基地變更為產業園、產業園名稱再變更。且總投資也由5.5億元增加至6.75億元。預計竣工驗收投產時間被推遲至2014年10月。

關於公吿變更內容探雷哥有所質疑，這“製冷系統”變更為“壓縮機”，前期投資所形成的資產，能被變更後的項目完全利用嗎？來看看招股書對“製冷系統、壓縮機”兩名詞給出的解釋：

總結起來，就是説變更後由原來的生產製冰系統，到只生產壓縮機（製冷系統中的一個部分）。

那麼此前製冷系統已累計投入的3.8億元，估計得浪費不少。雪人股份也給出了變更的原因，其中一點探雷哥印象很深刻：

解釋稱：受到現有的人力、資金和場地等限制，公司只能優先選擇更符合公司和股東長遠利益的項目進行發展。與製冰設備相比，壓縮機產品的運用領域更為廣泛，其市場潛力巨大，且有利於企業實現規模化生產。我們接着往下看

此次變更後，項目建成達產年均營收預計達12.8億元（比變更前翻了2倍），可實現年平均淨利潤2.06億元，總投資收益率39.27%。這麼牛掰的預期業績前景，比變更前的收益率28.47%又提高了不少啊。探雷哥是既驚嚇、又期待。

2014年9月正式建成投入生產，當年度實現效益-777.75萬元。

2015年，高效節能製冷壓縮機（組）項目實現效益-1596.6萬元。

2016年，並未單獨披露高效節能製冷壓縮機（組）項目實現的效益。但披露了壓縮機（組）的收入、成本：壓縮機（組）產品，營業收入僅1.73億元。

2017年，壓縮機（組）也才實現營業收入2.55億元。

投產三年多過去，壓縮機（組）最高時營業收入也才2.55億元，投產前誓言年均營收12.8億元、年均淨利潤2.06億元。這差距猶如晴天霹靂、令探雷哥震驚。

並且，當年度披露募集資金承諾項目情況時，2017年“冷凍冷藏壓縮冷凝機組組裝及配套項目”共計才實現營收2.55億元。

一邊是“壓縮機（組）”、另一邊是“冷凍冷藏壓縮冷凝機組組裝及配套項目”這兩者難道完全等同，這披露看得探雷哥是一頭霧水？？

結語

雪人股份2014年至今，貨幣資金一直在3億元以下波動。

與此同期的短期借款卻在逐年攀升，近兩年短借餘額一直在9億元左右的高位。

並且，同時期的經營活動現金流波動起伏、造血能力也不強。

綜上，從目前情況來看，雪人股份若不能從業務上有所突破。越往後走，其資金緊張程度越會加劇。