新冠病毒的變異速度令人詫舌，在短短一年多的時間裏，已從阿爾法發展到了拉姆達。疫情常態化的大趨勢下，新冠檢測業務也迎來了爆發。作為核酸檢測產品和服務一體化的龍頭，凱普生物交出了亮眼的成績單。

據公司半年報顯示，凱普生物2021年上半年實現營業收入12.99億元，同比增長156.88%；淨利潤3.91億元，同比大增203.15%。截至8月19日收盤，凱普生物的股價為33.21元，PE^TTM僅為15.62倍。

“高低切”是近期市場討論的一個熱門話題，聰明的資金已經開始尋找質優價低的公司。凱普生物正是這樣一個盈利能力強勁、ICL業務有望被市場挖掘的優質標的，是否值得投資者關注呢？

圖一：凱普生物近期股價走勢圖（周k線）

資料來源：Choice金融終端，數據截至2021年8月19日收盤，格隆彙整理

迅速擴容的分子診斷、ICL市場

體外診斷（IVD），顧名思義，就是指在人體之外，通過對人體樣本進行檢測來判斷疾病或機體功能的產品和服務。在中國，IVD行業雖然起步較晚但是增速較快，已經形成了較為龐大的規模。據《中國醫療器械藍皮書》顯示，2019年中國IVD行業的市場規模已達700.5億元，佔亞太地區體外診斷市場34.5%。

其中，分子診斷是增速最快的分支行業，佔比由2015年的5%增長至2019年的15%。據中信建投研報表示，我國分子診斷行業發展迅猛，市場規模由2015年的51.4億元增長至2019年的132.1億元，年複合增長率為20.8%。未來，分子診斷有望繼續快速增長，將引領整個體外診斷行業。

圖二：近年來中國分子診斷行業的市場規模

資料來源：中信建投體外診斷行業研究探討，格隆彙整理

隨着體外診斷的不斷髮展，與醫院建立起業務合作、為其提供臨牀檢驗服務的獨立第三方醫療機構（ICL）也迅速興起。由於中國的ICL行業仍處於早期階段，對比國外的一些發達國家，中國的ICL市場存在較大的想象力空間。

過去幾年，中國的ICL市場規模迅速擴張。據弗若斯特沙利文數據，中國ICL市場由2016年的人民幣117.4億元快速擴大至2020年的人民幣306.9億元，複合年增長率為27.2%。

圖三：2016年至2025年中國ICL的市場規模

資料來源：弗若斯特沙利文，格隆彙整理

展望未來，中國的ICL市場發展的潛力十足。截至2020年，中國的ICL僅佔臨牀檢驗市場的6%，而日本就佔了60%，歐盟佔了50%、美國佔了35%。中國的ICL市場不僅滲透率較低，而且領先ICL檢驗項目數目也較少。中國的領先ICL檢驗項目數目僅約3500個，而較為成熟的美國市場就擁有了約5000個項目。

圖四：2020年中國、歐盟、美國及日本ICL市場的比較

資料來源：弗若斯特沙利文，格隆彙整理

強勁的盈利能力、合理的雙線佈局

凱普生物憑藉“核酸檢測產品+醫學檢驗服務”的一體化經營模式，在兩個領域均取得了耀眼的成績。

整體來看，凱普生物實現了營收利潤雙增，彰顯了公司強勁的盈利能力。據公司半年報顯示，2021年上半年凱普生物的營業收入為12.99億元，同比增長156.88%；淨利潤為3.91億元，同比大增203.15%；加權平均淨資產收益率增加了5.10%至15.39%。

圖五：凱普生物主要財務指標

資料來源：凱普生物2021年半年報，格隆彙整理

2021年上半年，公司的研發費用為5032.26萬元，同比增長了94.51%。公司圍繞婦幼健康領域為開發主線，不斷加碼研發投入，將在研發平台和產品管線實現創新。此外，公司“核酸99”的產品研發創新計劃，能夠與公司B53核酸遠程戰略服務方案市場開發計劃相結合，未來有望成為分子診斷行業的龍頭。

圖六：凱普生物研發費用情況

資料來源：Choice金融終端，格隆彙整理

把營業收入細化為各個板塊，通過對板塊的具體情況進行分析，凱普生物的營業收入主要來源於自產產品銷售以及第三方醫學實驗室檢驗服務。

1.分子診斷試劑及儀器：自產產品銷售收入大增1.43億元

凱普生物在分子診斷試劑及儀器方面，自產的產品實現了銷售收入3.64億元，同比增長64.28%。其中，HPV系列產品同比增長46.56%，STD系列產品同比增長88.26%，耳聾和地貧檢測產品同比增長11.99%，公司自產儀器耗材同比增長434.98%。而外購的產品實現了銷售收入8156.16萬元，同比增長95.64%。可見，公司自產產品的銷售情況較好，在基數較大的情況下還能夠獲得較高的增長率。

凱普生物的分子診斷業務爆發式增長，一方面受益於2021年上半年新冠疫情的影響減小，另一方面也源於分子診斷行業自身的高景氣。公司在宮頸癌HPV檢測、地貧基因檢測、耳聾易感基因檢測、生殖道感染檢測、新冠核酸檢測、用藥指導等方面均有佈局，在分子診斷領域的覆蓋面較廣。

其中，凱普生物是中國HPV檢測試劑的最大生產商和市場領導者。據公司資料顯示，宮頸癌的發病率極高，在女性惡性腫瘤中排在第二位，而且呈現波動上升的趨勢，複合增長率達14.69%。據公司預測，我國HPV核酸檢測市場潛力很大，將會有至少4倍的增長空間，市場規模將達到68億元。

凱普生物是目前市場上HPV試劑產品最為豐富的廠家，擁有7個品類，亞型覆蓋最廣，提供最完善的前後端服務，全面滿足客户需求。因此公司佔據了最大的市場份額，市佔率約為三分一。此外，公司其他分子診斷業務也將快速增長，如公司的出生缺陷檢測業務有望複製成功的佛山、梅州模式，而在生殖健康檢測方面，公司國內獨家的STD十聯檢產品上市，躋身於百億藍海市場。

可以預見，在高景氣度的分子診斷趨勢下，公司分子診斷業務憑藉豐富的產品線和領先的市場地位等優勢，未來的業績將逐步釋放。

2.第三方醫學實驗室檢驗服務：營業收入同比大增，檢測業務持續放量

凱普生物在發展核酸檢測產品的同時，佈局了醫學檢驗服務項目，形成了一體化的經營模式。2021年上半年，凱普生物的第三方醫學實驗室檢驗服務迅猛發展，實現了營業收入8.53億元，同比大增251.98%。

公司建立了輻射全國的第三方醫學檢驗服務網絡，截至目前，公司在香港、廣州、北京、上海、武漢等城市運營了22家醫學檢驗實驗室，其中，公司的香港凱普檢驗所在香港市場擁有80%的市佔率，北京凱普檢驗所是中國唯一的耳聾ISO15189檢測機構，還有18家執業檢驗所全部被指定為檢測“新冠”的第三方機構。

另外，公司在石家莊、杭州、深圳等城市的醫學實驗室已經完成了註冊登記，即將開展實驗室的籌建工作。未來，公司還會在哈爾濱、瑞麗、湛江等地新設第三方醫學實驗室，並對原來的醫學實驗室進行升級建設，將實現第三方醫學檢驗的業務在全國範圍的覆蓋。

就在凱普生物第三方醫學檢驗業務迅速擴張的同時，還形成了與其他第三方檢驗機構差異化的競爭優勢。公司充分利用自身在核酸分子診斷領域的優勢地位，以分子診斷為核心應用技術，以腫瘤基因檢測、串聯質譜、高密度基因芯片等高端特檢為重點發展方向，開展了覆蓋遺傳代謝病、感染性疾病、腫瘤檢查、婦科檢查等檢測業務。

在新冠疫情防控不斷加碼的背景下，公司還抓住了新冠檢測這一塊的重大機遇，積極響應國家疫情防控需要，支持疫情防控工作。2021年上半年，公司醫學實驗室完成新冠檢測超1500萬人次，檢測的質量優異，為新冠疫情防控作出積極貢獻。

公司未來還將擴充檢測業務的產品種類，做好開發、應用和推廣。公司將加速佈局在全國範圍內的司法鑑定檢驗的檢測服務，並通過與日本島津、AB公司戰略合作，建立示範實驗室，加碼串聯質譜新技術平台佈局。因此，公司的醫學實驗室服務能力將持續升級，在ICL領域中尋找更多的增長曲線，將增厚公司的利潤。

性價比的選擇：價值重估的ICL業務

新冠疫情仍在繼續，處於中國的分子診斷行業與ICL行業的凱普生物，不僅僅在短期的業績上確定性極強，其長期的增長點更是從短期邏輯演變為成長期邏輯。

國家頒佈的一系列政策有利於公司的長遠發展，2021年7月20日，中共中央國務院發佈《關於優化生育政策促進人口長期均衡發展的決定》，將會促進公司分子診斷中的婦幼檢測業務發展。

隨着變異病毒的出現，新冠疫情仍在反反覆覆，對於疫情的防控還不能掉以輕心，新冠檢測的需求仍然較大。雖然新冠已經為ICL帶來了可觀的業績，但是其後續的影響更為深遠。

2020年國內ICL的滲透率僅為6%，而ICL擁有專業的檢測設備以及先進的集中化檢測模式，是未來臨牀檢測的發展方向。此次疫情加快了ICL的滲透速度，並且滲透率將會持續地提高。不僅如此，本次疫情凱普生物交出了令人滿意的成績，公司的ICL業務認可度大幅提升，在後疫情時代將迎來更大發展。

所以説，分子診斷與第三方獨立醫學實驗室的需求將會不斷地放量，作為核酸檢測產品和服務一體化的龍頭，凱普生物能夠承接更多的業務，提高自身的盈利水平，實現增厚公司的利潤。

再從同業對比角度來看，凱普生物的市盈率僅15.62倍，而同類公司平均估值為36.18倍，相差了兩倍之多。公司在檢驗服務方面，2021年上半年實現了營業收入8.53億元，同比大增251.98%。因此，公司的ICL業務有望被市場所挖掘，由於估值在整體行業對比中被嚴重低估，後續具備較大的成長空間。

圖七：凱普生物同類公司對比

資料來源：Choice金融終端，數據截至2021年8月19日收盤，格隆彙整理

結語

凱普生物2021年半年報的優異成績，證明了公司“核酸檢測產品+醫學檢驗服務”的一體化經營模式的成功。在分子診斷業務高度恢復高景氣、醫學實驗室不斷擴張的推動下，公司憑藉更高技術含量、更全面的產品類別、更優質的服務水平等優勢，強化自身在核酸檢測產品和服務一體化的龍頭地位。在“高低切”的趨勢下，優質低估的凱普生物有望被市場挖掘。