萬眾期待的新股義翹神州今日登陸深交所創業板，從目前的首日表現來看，應該可以説並沒有讓中籤股民失望。

上市首日，義翹神州高開超100%，截至收盤，漲幅收窄至68.4%，報493.3元，成交額超過45億元，最新總市值335.5億元。

按照義翹神州292.92元/股的發行價來計算，本次打新中一簽的股民盈利可以超過10萬元，妥妥的大肉籤。

雖然沒有達到之前預計的中一簽賺39萬這麼肉，但那是按今年創業板上市的116只新股平均266.65%的首日漲幅計算的。

考慮到義翹神州的“A股史上最貴發行價”，與近兩年3只發行價超過200元的註冊制新股平均67.2%的上市首日漲幅相比，表現可以説基本及格。

重點是，義翹神州成為新的史上最貴新股，取代的是發行價271.12元/股的石頭科技。而後者在上市一年半的時間裏，股價最高曾達到接近1500元，目前股價為1246元。

義翹神州是否也能接力石頭科技，創造又一個股價奇跡？

1 “注水”肉籤？

同為新股，今日上市的艾為電子也暴漲超過250%。新股漲勢雖然兇猛，但能漲多高、能漲多久，還是要看基本面情況是否能提供足夠強硬的支撐。

回到義翹神州，這是一家生物科技公司，主要從事生物試劑的研發、生產和銷售提供技術服務，主要產品有重組蛋白、抗體、基因和培養基等。

從主要業務的收入組成來看，2020年之前，義翹神州最為重要的應該是重組蛋白產品，營收佔比常年在60%以上，利潤佔比更是接近70%。

然而從2020年開始，受新冠疫情影響，義翹神州的重組蛋白產品收入與利潤佔比大幅下降至不足30%；2021年更是降至分別只有不足19%。

相對應的是，抗體則從往年10%左右的收入佔比，暴漲至2020年的65%以上。2021年一季度，抗體收入和利潤佔比更是分別達到了75.5%、77%。

 數據來源：chioce

從以上數據可以得出的結論是，義翹神州是一家標準的抗疫概念股。疫情期間，該公司通過一系列新冠病毒相關蛋白、抗體等生物試劑產品的開發，使得收入迅猛增長。

具體數據來看，2020年，義翹神州營收16億元，與2019年的1.8億元相比，同比大幅增長782.77%；淨利潤為11.28億元，與2019年的0.36億元相比，同比大幅增長近3000%。

隨着2021年第一季度全球疫情反覆不定，義翹神州的營收同比繼續大幅增長311.2%，達到4.57億元；淨利潤為3.32億元，同比增長418%。

毛利率方面，也從之前的80%出頭，激增到2020年和今年一季度的97%。作為對比，去年貴州茅台的毛利率也才91.4%。

數據來源：chioce

財報雖然相當亮眼，但如果去掉其中13.42億元的新冠病毒相關產品收入，餘下的收入只有2.54億元，同比2019年度增長為40.6%。與往年相比，增速並不算大。

那麼問題來了，隨着新冠疫苗逐漸普及，在疫情影響越來越低之後，義翹神州是否依然能保持良好的業績。

據義翹神州預測，2021年前6個月，公司實現銷售收入6億元至7億元，同比增長21.17%至41.37%；歸母淨利潤為4.2億萬元至5億元，同比增長25.5%至49.4%。

由此可見，公司業績已經出現下滑跡象。

2 疑惑“兄弟情”

義翹神州的創始人，是曾獲得麻省理工生物化工博士學位、並在世界頂尖製藥公司默克從事病毒疫苗研發工作的謝良志，直接或間接持有義翹神州70%的股份。

目前，謝良志名下擁有兩家A股上市公司，分別是2020年6月22日在科創板上市的神州細胞，和今日上市的義翹神州。2016年，義翹神州的前身，義翹有限公司由神州細胞以派生分立方式設立。

除此之外，兩家公司之間牽連依舊甚廣，到了令人生疑的程度。

首先，從研發投入來看，2017年至2020年，義翹神州的研發費用分別為0.22億元、0.22億元、0.23億元、0.26億元。四年之內，研發投入只有400多萬的增長。

並且在利潤暴增的2020年，義翹神州的研發投入並無明顯增長。研發費用在總營收中的佔比只有1.6%，難怪毛利率可以達到97%。

數據來源：chioce

眾所周知，醫藥生物領域競爭十分激烈，龍頭公司不得不加強研發才能與新生代藥企抗衡。資料顯示，全球研發投入最多的10大藥企，平均研發強度是19%。

A股方面，2020年研發投入最大的是恆瑞，全年投入近50億元，費用佔比達到18%；其次是復星醫藥和邁瑞，分別投入40億元和21億元，研發費用佔總營收的比重為12.2%和10%。

由此可見，義翹神州的研發投入相當低。這也導致公司的研發能力在行業中偏弱，成立至今只擁有5項專利。作為對比，同行業的科興製藥專利申請達到60項，已通過的也有38項。

再看看“兄弟公司”神州細胞。上市之後，神州細胞股價一度漲至103元，但隨後便陰跌不止，今年4月份跌至40元不到的低點，目前為62元。

神州細胞的股價大跌，原因是其業績不斷虧損。

2020年營收只有32.8萬元，同比下降87.56%；淨虧損超過7億元，今年一季度淨虧損近2億元。2018年至2019年，淨虧損則分別為4.5億元和近8億元。

神州細胞連年虧損的原因，是由於研發投入的持續增大：2018年至2020年，研發費用分別為4.35億元、5.16億元和6.1億元，分別是其總營收的145倍、172倍和1860倍。

數據來源：chioce

這麼一看，就很有意思了：謝良志旗下兩家公司，神州細胞連年虧損，卻大手筆投入研發；義翹神州盈利能力倒是不錯，研發投入卻少得可憐。這未免也太巧了。

並且，在2020年，義翹神州是神州細胞的第六大供應商，只比第五大供應商的關聯交易金額少了一百多萬。原因在於，義翹神州向神州細胞提供的商品和技術服務遠低於市場價。

反過來，神州細胞倒是在2020年之前一直是義翹神州的第一大客户。

並且在疫情爆發之前的2019年低，神州細胞還在義翹神州的應收賬款名單上排名首位，應收賬款為1200.5萬。值得一提的是，當年神州細胞的全年營收也只有264萬元。

2018年至2020年，義翹神州應收賬款逾期比例分別為29.8%、51.3%和21%，具體金額為分別為879.7萬元、2481.2萬元和7676.2萬元。2019年，義翹神州的壞賬準備為1752.3萬元。

從這一點來看，義翹神州還有一定的財務危機風險。

3 結語

雖然從估值來看，按今天收盤價493.3元計算，義翹神州目前的PE只有24倍，遠低於所在行業最近一個月147倍的靜態平均市盈率。

 數據來源：chioce

但一方面，公司的業績存在下滑風險；另一方面，與“兄弟公司”之間存在説不清道不明的種種內幕。再加上隱現的財務危機可能，這樣的“注水”肉籤，你敢買嗎？