作者 | 小肥財

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近些年來，證券行業佣金率持續下行，從2011年0.063%下降到2020年0.026%，經紀業務收入貢獻也逐漸下行。參考美國券商，零佣金可能會成為常態，券商收入對經紀業務依賴度降低。

隨着資管新規加速落地和金融開放不斷深化，產品淨值化轉型加速,理財收益率總體下行以及在堅持房住不炒的政策環境下,資本市場已經成為居民配置資產的重要領域。

券商向財富管理轉型恰逢其時，而這方面就不得不提東方證券：旗下“東方紅”品牌享譽市場，匯添富基金投資業績優異。

一、簡介

東方證券成立於1998年，2015年在上交所上市，2016年在港交所上市，2017 年完成非公開發行。2020年末，公司證券營業部總數177家，覆蓋87個城市、31個省自治區直轄市。

公司成立以來，股東一直比較穩定，長期支持公司發展。股權結構較為分散，第一大股東申能集團（上海國資委100%持有）持股25.27%，香港中央結算（代理人）持股14.68%，其他股東持股比例均不超過5%。

高管任職時間均較長，管理團隊穩定。2020年實施了H股員工持股計劃，於12月完成購買，成交金額人民幣 3.0億元，累計買入H股0.66億股，佔總股本0.942%，佔H股股本6.417%。參與公司員工計劃人數3588人，佔總人數57%，其中董監高認購佔比8.27%。

公司形成了自營投資、資產管理、證券研究等優勢業務的業內領先地位。近年來，按總資產、淨資產、淨資本、淨利潤等指標看，公司在行業排名10左右，處於上游水平。從分業務收入排名來看，公司資管業務優勢突出，2017-2019年資管業務均位於行業第一。

公司於2015年開始財富管理轉型，堅定主動權益類產品的代銷方向，並在東證資管、匯添富基金之外，拓寬合作渠道，與業內更多的優質管理人建立了深度的合作關係。2020年，公司權益類產品銷售規模278億元，同比增長256%，權益類產品保有規模475億，同比增長100%。

根據證券業協會月度數據，代理銷售金融產品淨收入3.9億，同比增長 269%，行業排名第12位。其中，公司獨家定製的朱雀基金匠心一年持有期基金銷售23.64億元，創造了多項代銷紀錄。

除了代銷外，資管業務為公司特色業務。2017-2020 年公司資管業務收入排名行業第一。公司資管業務佔比較高，2020年和2021Q1資管業務收入佔比分別為 17.0%、31.2%，遠高於行業平均8.8%和10.3%的收入佔比。

 公司資管業務包括三大部分，通過全資子公司東證資管（首家獲得公募牌照的非基金管理類公司）開展券商資管業務，通過持股35.412%且作為第一大股東的匯添富基金開展基金管理業務，通過全資子公司東證資本從事私募股權投資基金管理業務。

東證資管堅定開展長期價值投資實踐，專注提升“專業投研+專業服務”雙輪驅動的核心競爭力，長期投資業績保持行業前列。根據中國證券業協會，2020 年，東證資管受託資產管理業務淨收入行業排名第一位。

    截至2020年末，自2005年起東方紅資產管理主動管理權益類產品的平均年化回報率26.50%，（同期滬深300指數12.02%）；東方紅資產管理權益類基金近五年絕對收益率125.26%，固定收益類基金近五年絕對收益率27.60%，均排名行業第六位，長期業績保持領先優勢。

2019和2020年末，東證資管管理規模分別為2229/2985億元，分別同比+11%/34%，其中，公募基金規模佔比快速提升，從2015年的26%提升至2020年的67%。公司主動管理規模持續攀升，目前幾乎全部為主動管理。

公司主要通過持股35.412%且為第一大股東的聯營企業匯添富基金開展基金管理業務。截至2020年末，匯添富公募基金管理規模為8352億元，較年初+61%，剔除貨幣基金及短期理財債基後的公募規模為5574億元，較年初+93%。同樣的是，匯添富基金中長期投資業績保持優異。 

2020年，東證資管淨利潤貢獻8億元，匯添富基金貢獻淨利潤9億元，合計貢獻佔比達62%。公司產品鎖定期整體高於同業，利於保有量提升，同時盈利穩定性更強。

輕資本業務模式能帶來更高的ROE及估值。本着回饋投資者的理念，公司分紅十分慷慨，符合其長期主義信念。

二、業績

2020年，公司優勢業務鞏固發展，東證資管行業地位繼續領先，資產管理業務收入（協會統計口徑）排名行業第一，產品長期業績優異，匯添富基金新基金髮行規模超2,000億元，發行10只百億基金，行業排名第一，非貨幣公募基金月均管理規模排名行業第二，資產管理總規模突破萬億元。

2020年末，東證資管管理規模接近3,000億元，匯添富基金規模突破1.1萬億元。東方投行完成中金公司IPO等項目，東證國際攜手東方投行完成泰格醫藥港股上市，為香港聯交所年內最大的醫藥健康行業IPO。

公司代理銷售能力也屬於行業領先。

2020年，公司實現營業收入231.34億元，增幅21.42%，其中證券銷售及交易業務47.53億元，佔比19.97%；投資管理業務43.93億元，佔比18.46%；經紀及證券金融業務136.03億元，佔比57.16%；投資銀行業務16.28億元，佔比 6.84%；管理本部及其他業務-5.79億元。實現歸母淨利潤27.23億元，增幅11.82%。

2020年，信用減值損失38.85億元，同比增加28.41億元，增幅272%，主要原因是計提股票質押減值準備增加，買入返售金融資產減值損失36.96億元。2020年末，公司股票質押業務待購回餘額153.62億元，均為自有資金出資，全年壓縮業務規模超過50億元，風險得到有效釋放，有望帶來業績高彈性。

據業績快報，2021年上半年，公司實現營業收入132.77億元，歸母淨利潤27.00億元，同比增加37.94%和76.95%。主要由於公司資管、經紀、投行等業務手續費淨收入及聯營企業投資收益同比增加，信用減值計提同比減少，各項業務得到了均衡發展。

Q2營業收入80.84億元，同比+39%，歸母淨利潤15.24億元，同比+114%。

2021年2季度末，在基金管理機構非貨幣理財公募基金月均規模排名中，東證資管和匯添富憑藉非貨基規模2338、6058億元，排名第18位、第2位。在權益投資時代，投資管理能力突出、綜合實力領先的頭部資產管理機構將在市場競爭中更具優勢。

截至2021年2季度末，公司代銷的公募基金（股票+混合）保有規模為494億元，排名第22位，在券商中排名第6，僅次於天天基金、中信、華泰、廣發、中信建投。

與一季度相比，銀行渠道的權益類基金和非貨基保有規模佔比均下降，分別從61.12%、57.88%降至59.4%、56.24%，券商佔比上升，從16.12%、14.81%分別上升至17.13%、15.04%，獨立第三方代銷機構佔比均上升，從 22.54%、27.11%上升至23.2%、28.48%。券商有望憑藉其強大的研究能力和服務從公募基金擴容中受益。

三、結語

2021年5月25日，上海發佈《關於加快推進上海全球資產管理中心建設的若干意見》，支持基金管理公司等資產管理機構掛牌上市。這同樣利好東方證券做大做強。

公司是券商中財富管理利潤貢獻最高的標的，旗下匯添富和東證資管主動管理能力行業領先。2021年5月，上海出台政策，支持符合條件的基金管理公司在多層次資本市場上市。目前估值1.46倍PB，若輕資本業務繼續保持，公司有望迎來估值重塑，或從PB估值轉向PE估，值得長期關注。