作者 | SuperZ

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經歷了長達一年半的寬幅盤整之後，三安光電（600703.SH）突破新高迎來了主升浪，我們這就趕緊好好討論一下這傢俱有兩大高景氣業務的公司。

三安光電（600703.SH）有兩大核心業務，一是LED芯片，近期市場非常火熱的Mini LED就在這個業務裏；二是新興業務，半導體化合物。

LED芯片，是一種固態半導體，把電轉化爲光，三安LED芯片的下遊應用主要是通用照明、景觀、顯示屏、汽車照明等領域。

化合物半導體，包括砷化鎵、氮化鎵、碳化硅等半導體新材料所涉及的外延片、芯片，下遊應用主要是照明、顯示、功率器件、光通訊等領域。

公司自2014年成立三安集成以來，投資近500億元，涵蓋高端LED和半導體化合物，7年來，三安集成一直在佈局射頻、電力電子、光通信等4塊業務，在全球成立了研發子公司，比如日本、瑞典。

經過長時間的投入，各個項目從2021年開始投產，產能持續爬坡。公司前期的投入到了兌現的時候，據公司透露，三安的營收自2021年開始每個季度環比都會有不錯的表現，將持續創新高，2021年將是三安騰飛的一年。

我們就從Mini LED和半導體化合物這兩個業務來聊一下三安。

一、Mini LED

自去年疫情以來，LED下遊開始放量，行業逐步回暖，業內主要的公司的利潤也已經開始回升，如臺系廠商大幅減虧，中國大陸的華燦光電自去年Q3以來已經實現扭虧爲盈。而作爲行業的龍頭三安光電在今年Q1實現了盈利。

自18年到20年這三年的時間，LED行業處於下行週期，業內企業多數都處於虧損狀態，市場競爭持續加劇，而三安憑藉規模和成本優勢，在競爭極其激烈的格局下依然實現盈利。現在隨着LED行業需求的回暖，以及Mini LED市場被打開，三安多年的佈局將率先受益，其盈利空間和業績彈性都是非常值得關注的地方。

從過去這些年的週期來看，LED行業每一輪的週期都是經典的製造業發展路徑，也就是行業技術突破—產品價格下降—產品滲透率大幅提升。每一次技術迭代，LED芯片的尺寸就越做越小，性能如對比度/亮度也在持續提升。

來到2021年，新一輪的技術趨勢無疑是Mini/Micro LED芯片。從下面的數據可以明顯看出來，相比起小間距和普通LED，Mini/Micro LED的點間距和可分辨極限距離都大幅縮小，而像素密度則大幅提升。

從技術參數的角度來看，雖然Mini LED在亮度和分辨率上弱於Micro LED，但Mini LED的實現難度更低，良率和成本都更優，並且應用場景也不太一樣。Mini LED適合在大屏上使用，Micro LED更適合在小屏如智能手機和可穿戴設備上使用。

與現有的產品——LCD和OLED對比，Mini LED也在一些細分的下遊產品上會起到替代品的作用。比如在大屏領域，75寸以上，Mini LED的成本遠低於LCD 和OLED，並且在能耗方面也遠超OLED，從而能有更長的產品壽命。

目前蘋果在2021Q1的新款iPad Pro已經搭載了Mini LED，預計出貨量將超過1000萬部；還有近期上新的華爲P50，雖然銷量可能比較低，但也一定程度上代表了趨勢。

目前在LED產業鏈中，LED芯片是處於核心的位置，在整個LED的成本佔比中超過50%，並且需要大量的資本投入，目前已經完成了前期投入的三安光電則是有非常大的優勢。

在LED芯片領域，2018年中國佔據了全球67%的市場份額，佔據了行業的絕對主導地位。跟第二的華燦光電（比較低端）對比，三安戰略性放棄了競爭非常激烈的低端市場，轉而專攻高端上從而取得絕對的優勢，目前三安是無可爭議的第一。

MiniLED主要的放量節奏是在22年，下遊應用端開始跟進。目前三安在高端比較有優勢，在國內是唯一，低端競爭太過於激烈已經被三安戰略性放棄。

三安的Mini/Micro-LED已成功供貨三星，成爲了其首要供應商，目前已有55-85寸的產品銷售。同時，三星、蘋果推出了部分產品，TCL、小米、海信、康佳也推出了產品，7月29日華爲P50成爲首款使用Mini LED芯片的手機。

目前的瓶頸在產能上，三安正在處於產能的爬坡期，預計在2022年將做到全球最大的產能；未來隨着國際大客戶、國內產業鏈廠商推廣，Mini LED芯片將迎來放量機會，預計放量的時間節奏是2022年。

二、半導體化合物

第三代半導體材料是以碳化硅、氮化鎵爲代表的寬禁帶半導體材料，有更高飽和漂移速度和更高的臨界擊穿電壓等突出優點，適合大功率、高溫、高頻、抗輻照應用場合。

三安的主要的產品包括碳化硅、砷化鎵、氮化鎵、濾波器等，下遊應用主要是5G基站、手機射頻、光伏、電車、快充等領域。

目前，三安在射頻通訊、電子電力等方面是具備全球領先的實力的，逼近行業龍頭穩懋。目前三安的大部分PA產品已對標世界先進水平，但在5G通信高端pHEMT和GaN製程尚有差距，但三安在國內有着巨大的市場，未來是有望複製穩懋的高速成長路徑的。

三安現自14年投資超過300億元建造生產線，前期的投入現在正要見到成效，多個項目都處在產能的爬坡期，如通訊相關的業務，射頻、PA目前有幾千片的月產能，預計年底達到1.8萬/月，22年達到3-4萬片/月；濾波器目前填補了國內的空白，有幾百萬的月產能，未來目標是2-3億/月。

這裏重點說一下公司碳化硅的產品，碳化硅下遊應用中，光伏和汽車電子是主要的驅動力，都是當前景氣度非常高的下遊。

（1）光伏產業中，碳化硅器件主要應用在逆變器中。

（2）汽車電子方面，碳化硅主要以模組的形式用在高端車型的電驅上，特斯拉是目前主要的買家。未來隨着碳化硅器件價格的下降，碳化硅有望向中低端車型及其他產品方面滲透。

隨着產能的不斷爬坡，而三安在國內市場有着非常強烈的國產替代優勢，加上自身具備規模化和成本的優勢，未來大概率是能獲得較大份額的替代空間的。

三、營收和估值

（1）公司21H1營收61.14億，同比+71.38%；歸母淨利潤8.84億，同比增長39.18%；但其中有5億多的政府補貼，剔除後扣非淨利潤爲3.07億元，同比增長2.14%，利潤增幅慢於營收增幅。

Q2單季度實現營收33.97億，同比+80.11%，環比+25.1%；Q2單季度扣非淨利潤2.52億，同比+40.39%，環比+359.97%。20Q4-21Q1受原材料上升的影響，LED價格回升幅度也不大，淨利潤的基數較低，主要是營收增幅明顯。

（2）公司給出指引，營收在每季度環比上都會有不錯的表現，不斷能創出新高。從大致方向性來看，21年努力爭取實現120億收入，努力爭取22年淨利潤創上市來新高。未來幾年朝200億和250億營收衝擊。

（3）機構預21-23淨利潤爲21.59/30.46/39.72億元，對應PE爲88x/63x/48x。

未來1-2年，三安將充分受益於LED行業景氣度的回升，Mini LED新需求也將助推三安取得更大的市場份額；同時，三安在半導體化合物的優勢非常顯著，是國內唯一一家擁有全產業鏈能力的公司，隨着產線的擴產，未來也將快速放量。

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