雙減禁令疊加暑期，旅遊業應該能迎來一波景氣。

順着這個想法，大概兩週或者更早的股友們已經和我一樣在尋找休閒服務類標的。

與大多數朋友一樣，我關注到了一隻在過去一年中，表現較其他旅遊股票較為優異的宋城演藝，該公司股價在2020年疫情低位至今年年初高位，漲幅高達66%，可以説力壓其他大多數旅遊股。

然而，人算不如天算，算上今日下跌的4.95%，當前宋城演藝以從高位回撤近43%。

（宋城演藝股價走勢圖）

特別是最近一週，5個交易日，宋城演藝足足下跌了近20%。

從消息面上，主要是南京疫情影響。據27日官方通報，7月22日晚多名無症狀感染者於張家界武陵源景區觀看“魅力湘西”劇場，經評估目前該場演出所有觀眾已被列為高風險人羣進行管控。

今日起張家界景區將關閉，受此牽連的，作為景區內魅力湘西劇場的主要運營商，宋城演藝難以避免受到牽連。

考慮到過去一年公司股價持續上漲，而目前在疫情衝擊下宋城演藝股價已經回到2019年年中水平，那麼現在公司是否跌出了機會呢？

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基本狀況

公司在2010年上市，主要經營“主題公園+旅遊演藝”兩大品牌。公司的長期成長來自於推動項目異地複製擴張。

自上市以來，公司已通過多輪擴張。2013-2014年，在麗江、九寨、三亞啟動第一輪擴張，2018-2019年在張家界、桂林、西安、寧鄉啟動第二輪擴張，其中西安是重頭戲，2020年6月開始營業；2020年啟動了第三輪擴張包括珠海、上海、佛山、西塘等項目。

受益於公司異地複製的成功以及2015年公司通過併購六間房業務，2012-2018年公司的營收規模和扣非後淨利潤年複合增長率均達到33%。

然而2019年和2020年公司的業績並不理想。其中，2019年公司將“六間房”等業務剝離，六間房與花椒直播重組後的花房集團39.53%的股權，花房集團不併表，若不考慮其中的股權變動情況，實際上2019年公司營收和淨利潤仍保持着10%以上的增長。

2020年在疫情的影響下，公司營收收縮65%，虧損近18億元。實際上，公司出現的大規模虧損是由於對花房集團計提長期股權投資減值準備18.61億元，這在一定程度上擠出了公司的資產泡沫。

進入2021年，受益於國內疫情管控較好，今年1季度公司實現營收3.1億元和扣非後淨利潤1.3億元，分別同比增長128.1%和604.5%，與2019年同期相比，營收和利潤分別僅為2019的37%和36%，公司業績得到一定修復。

不過，當前公司還處於第二輪還未釋放結束，公司的第二輪擴張是從在2018-2019年，根據建設週期為1-2年，因此公司第二輪投入應該在2020年，但是去年受到疫情影響，因此公司今年起是公司第二輪擴張項目的經營效益爬坡階段。

此外，公司的第三輪擴張一共於2020年開啟，目前正在建設階段，按照規劃，估計將在2022-2023年逐漸釋放。

可以説，擴張項目的落地和提速推進的，為公司的長期增長動能提供了基礎。

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中短期風險

當前對公司業績影響最大的變量是疫情。雖然近一週與公司相關的疫情情況僅為張家界一處，張家界實際收入在公司的佔比並不高。

但實際上，在疫情方面，不是關於一個景點的問題，而是一個連鎖反應，公司其他景點會因為人們對疫情的擔憂，而導致人流量下降。

此外，疫情的反覆，不僅讓正在修復的旅遊業發展放緩，並且公司的主要運營項目多為重資產運營，在這種情況下，公司即使沒有開業，也需要運營成本，開業了，人流量若無法滿足運營成本，一樣會出現虧損。這種模式就猶如機場的運營一樣，需要更多的人流量，形成規模效應。

此外，在疫情之前，中國GDP已經掉到了6.1%。2020年，只有2.3%。今年經濟增長壓力也很大，在去年低基數的情況下，目標只是維持6%以上的增長。如果把疫情特殊期間拉平看，今年目標相較於2019年僅增長8.6%，兩年平均增速僅為4.3%。由此可見，中國宏觀經濟增速下台階較為明顯。

而宏觀經濟不好，大眾的消費能力將會受到壓制。現在公司的第二輪產能投入期，經營成本和費用處於攀升階段，在疫情出現反覆的情況下，人流量跟不上，一旦公司經營成本把控不住，難免會出現業績惡化。

公司的另一個風險來自於管理層，去年黃巧靈及其一致行動人減持數量合計佔公司總股本的 3.99%為人所詬病，去年8月12日當時減持消息出來後，宋城演藝即被機構砸停收盤了，其中當天賣出的前五名全部為機構專用和深股通席位，賣出3.14億元，淨額約1.54億元。

截至目前，黃巧靈先生及其一致行動人合計仍持有公司股份46.04%，其後續如減持行動很容易引起市場波動。

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小結

長期來看，公司異地複製的商業模式有利於公司規模的擴張。但中短期內，海外疫情嚴峻，國內疫情反覆，與此同時，宏觀消費面臨較大的壓力，預計宋城演藝業績難有較好的成長。這也難怪機構紛紛立場了，截至今年上半年，公司機構持倉數為28家，較年初減少393家。