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白酒跌落

上週五晚，白酒行業的第一家半年報發佈了，與去年一樣，依舊是水井坊，水井坊2季度業績依舊虧損，遠低於預期。

果然，今日水井坊跌停開盤！

（水井坊股價走勢圖）

在水井坊的慫恿下，疊加大盤行情走弱，截至發稿，上證指數下挫近2.5%，中證白酒指數暴跌近8%。其中，酒鬼酒、山西汾酒跌停，捨得近乎跌停，今世緣、五糧液、皇台跌超8%，瀘州老窖跌超7%。

甚至是茅台也不能倖免，當前茅台跌超5%，股價一度跌落1800元，逼近年初低位，較高位大幅回撤30%。

（貴州茅台股價走勢圖）

去年白酒企業不管業績如何，都會漲漲漲。但如今白酒行業高景氣恍如隔世。

現在已到了業績兑現階段，白酒企業若拿不出個好業績，遭受市場痛打在所難免。

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業績再次暴雷

今年2月18整個食品飲料行業遭受市場一片質疑，白酒行業當時受到重創，但之後2季度白酒行業仍走出了一片好行情，特別是二線白酒企業，而水井坊憑藉其1季度營收和扣非淨利潤分別同比增長70%和106%，分別較2019年增長33%和86%。

在此情況下，市場一致認為2021年水井坊從此可以洗心革面，業績將迎來恢復性增長。水井坊今年的股價也從3月低點一路創新高，漲幅近145%。

然而，水井坊實在太令人失望了，它並沒有市場想象的那麼好。

根據水井坊中報，今年上半年公司實現營收18.4億元和扣非後淨利潤3.9億元，分別同比增長128%和305%，分別較2019年增長8.7%和14.7%。

其中第2季度公司實現營收6億元，同比增長692%，實現扣非淨利潤-1631萬元，與去年2季度一致虧損，只不過去年2季度虧超1億。而2019年第2季度，公司的營收為7.6億元，扣非後淨利潤高達1.2億元。

（水井坊單季業績表現）

對於2季度業績表現不及預期，水井坊的解釋是公司增加了高端酒費用投入。今年上半年公司銷售費用和管理費用分別同比增長了98%和22%，分別較2019年同期上漲了7.7%和30%。其中第2季度，銷售費用和管理費用分別同比增長160%和53%，分別較2019年同期上漲19%和44%。

換句話説，今年上半年公司在增加渠道高投入的情況下，公司的收入並沒有帶來較好的成長。也就是説，公司在高端化的過程中，市場推進並不順利。

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防風險正當時

今年3月以來白酒的這一波上漲，主要是由二線白酒推動。兩週前，受汾酒和捨得業績超預期的影響，次高端白酒的行情繼續受到眾多投資者的追捧。但今天水井坊的業績不達預期，又使得投資者不得不重新懷疑人生。

相比今年2月18白酒被砸盤，今天這次白酒的下跌更為兇猛。並且3月以來，漲得最兇猛的捨得、水井、酒鬼和山西汾酒，今天幾乎被殺得也最為悲催。

（數據來源：choice）

那麼當下白酒行業的風險來自哪裏呢？

這個月初，筆者已在《白酒擠泡沫的時候到了》指出，多數酒企沒有茅台業績的確定性與成長性，估值卻大幅高於茅台。而當前茅台估值達到50倍，但過去10年，茅台平均估值水平為37倍。所以，在市場資金面偏緊，以及弱市行情下，包括茅台在內的整個白酒行業估值面臨估值回撤風險。

除了高估值風險之外，基本面走壞成為另外一大風險。

今年以來，捨得、水井、酒鬼和山西汾酒漲幅最高。這四家企業飽受市場看好的原因一個是在高端、中高端白酒市場規模擴容的背景下，擁有高端，中高端品牌的白酒更具有優勢，2020年水井、捨得、汾酒和酒鬼酒中高端白酒營收佔比分別為97%、79%、90%和86%；另一個是地方酒企全國化，具備渠道優勢的企業增量高成長可期，如汾酒近幾年省外擴張快速，捨得背後有復星系加持，酒鬼酒設立內參公司，仿照茅台省外擴張。

但如今水井的中報似乎在預示着次高端白酒提價之後，市場的消費行情並沒有想象中的好。以水井坊為例，當前水井坊的全部產品集中於中端和次高端，今年上半年水井坊實現高端和中端白酒分別實現收入11%和33%，也就是説水井的次高端白酒價格上漲，對終端銷售有一定影響。

此外，雖然捨得、汾酒和酒鬼在業績預吿中，2季度業績高增長，但實際上這三家企業均面臨着一個較大的風險，即這三家企業的收入除了漲價行情之外，其終端的銷售是來自於良好的動銷還是鋪貨行情還不好説？

假若公司是因為終端動銷而帶動業績增長，説明這些地方酒企全國化表現良好，後續有望推動高估值延續。但是，如果是鋪貨行情，那就代表着公司的動銷還具備較大的不確定性，要是動銷不好，後面的反噬將會不可想象。然而，當前水井的業績不及預期，似乎擴大了市場對這一風險的反應情緒。

而在次高端白酒升級的背景下，水井、汾酒、酒鬼和捨得其成長空間相對其他白酒企業更為市場看好。若連它們都發展不好，就不得不引起整個白酒行業的恐慌。

04

小結

回看去年白酒集體高漲的神話，很多投資者都寄希望於今年“再來一次”！

但是，如果你細想，這個“再來一次”又是多麼的不現實。一方面今年的市場環境已較去年發生了很大的變化，資金不再那麼寬鬆，基金不再抱團消費股；另一方面去年已經把白酒的估值炒高了，短期得到了更高的溢價，繼續抬高股價機率較低。

在當前的情況下，白酒的基本面若不能撐起其估值預期，甚至進一步的估值回撤還是大有可能的。