本文來自格隆匯專欄：投中網，作者：龔小貞

鋰電池熱得發燙。

除了寧德時代破1.2萬億的市值，2月紅杉高瓴等頂級機構紛紛參與比亞迪定增的消息，二線鋰電池廠商的融資歷程更加説明問題。

兩三年前，它們不被投資人看好。一FA稱：“估值低，但投得人少。”

比如“常州兩兄弟”中航鋰電和蜂巢能源，它們是仍未上市的鋰電池企業中產能最大的兩家。前者是老兵，成立於2007年，背靠航空工業集團，有國資背景。後者是新秀，成立於2016年，2018年從長城汽車獨立分拆，有產業背景。

儘管出身條件不錯，但當初並不被資本追捧。蜂巢能源2018年的那輪融資中，支持它的只有產業方長城汽車。中航鋰電的境遇類似，2019年融資，它只獲得了由常州地方支持的金壇投資的資金。

而去年四季度以來，局面扭轉，甚至投資人想投投不進去。“投資人想擠，公司壓根不見。”FA説。

能入局的是一眾知名機構和產業資本。去年12月，中航鋰電Pre-A輪融資超60億。背後站着紅杉資本、外號“併購女王”劉曉丹成立的晨壹基金、小米產業基金等等。普通機構已經沒有機會了。

並且就在這短短半年時間，這兩家公司的估值又翻了3倍甚至更多。知情人士透露，中航鋰電上一輪投後估值約為150億，而目前其正在進行新一輪百億融資，投前估值500億。500億是什麼概念？這已經超過了A股80%上市公司的市值。

今年上半年，蜂巢能源完成一輪30億元以上的融資，得到了IDG等一線機構的支持。目前，其仍在進行新一輪融資，規模為40~50億。它的估值已從去年底的一百多億變為300多億。熱度絲毫不減。

但陡然升高的估值和未來收入變化關係不大。知情人士透露，中航鋰電年收入為30億左右。FA預估，今年中航鋰電的收入不會有太大增長，“因為產能是滿的”。

目前地方也在大力支持鋰電池廠商擴產。比如6月底，中航鋰電曾在一篇宣傳稿中這樣自誇：“中航鋰電50GWh動力電池及儲能電池成都基地項目是成都市重大產業化項目投資基金成立以來，投資金額最大、推進速度最快的百億級項目，從對接到落地，僅68天，並且實現當天簽約，當天項目公司註冊成立，從正式簽約到開工，僅31天，再次創造了令人讚歎的‘中航鋰電速度’。”

重點就是其中的兩個“最”：投資金額最大，推進速度最快。百億級項目半年落地即可稱非常快。而68天是2個月零8天。這説明了什麼？沒有最快只有更快。

無疑，鋰電池投資的大風颳得更猛烈了。

但熱歸熱，鋰電池投資熱有些奇怪。

“撿漏式”投資

最頂尖的風投與熱門行業最頭部的項目綁定，這原本是常態。但從投資項目來看，風投從去年四季度開始進軍鋰電池更像是在一級市場“撿漏”。

和正在追趕先進製程並受制於人的芯片產業不同，中國的鋰電池產業更為成熟，在國外有足夠的競爭力。去年全球動力電池（鋰電池的一種，主要用於電動汽車等）裝機量前十的公司中，中國公司至少佔了4家，其中第一名也被中國公司佔據。

但不論是國內一線、二線還是三線鋰電池廠商，大多數已經上市。

動力電池產業創新聯盟統計，去年我國動力電池企業裝車量排名前十的公司分別為寧德時代、比亞迪、LG化學、中航鋰電、國軒高科、松下、億緯鋰能、瑞浦能源、力神電池、孚能科技。其中LG化學、松下為外資企業，未上市的為中航鋰電和瑞浦能源。

而上文也提到了，中航鋰電、蜂巢能源是仍未上市的鋰電池廠商中產能最大的兩家。去年，中航鋰電動力電池裝機量在全國排名第三，全球第五，客户包含廣汽、長安汽車等。蜂巢能源全國排名第，全球第七，客户為長城汽車等車企。新冒頭的瑞浦能源則背靠鋰礦集團青山，是青山的下屬新設企業。

剩下的標的太少，留給投資人的機會不多了。

投資機構也頻頻在二級市場出手。去年7月，高瓴百億重倉寧德時代，參與定增後，高瓴在寧德時代持股2%，成為寧德時代第9大股東。今年2月，高瓴斥資2億美元參與比亞迪定增，紅杉中國也以大額資金參與。

場面十分熱鬧。

這不是第一次熱

這也不是鋰電池第一次被資本簇擁。鋰電池第一次真正意義上熱發生在2016年~2018年，新能源車蓬勃發展的時期。

這期間標誌性事件很多，如2016年，馬雲拜訪寧德時代曾毓羣，雲鋒基金獲得10億元投資額度。2018年，僅次於寧德時代出貨量的孚能科技融資10億美元，創下電池行業融資紀錄。同年寧德時代作為全球動力電池出貨量第一的公司上市，市值超7百億。從市盈率來看這市值也足夠高，2018年寧德時代的淨利潤不到36億。這是上一次投資熱的巔峯。

這兩次熱對比來看也很明顯，和如今資本追捧二線鋰電池廠商不同，上一次他們支持的是一線鋰電池廠商。

其實原本鋰電池行業也並非風險投資機構眼中的好生意。

鋰電池行業是重資產運作。第一，投入資金成本高。如2月，寧德時代發佈公吿稱，擬投資建設三個電池項目，擬投資不超過290億。“沒有50億、100億是沒辦法擴產的”。FA表示。第二，投入的時間成本也高。“投入兩年，你才有收入。”

這兩點即決定了投資的單筆投資金額高，投資週期長。再加上過去人民幣基金週期短，只有5年，因此VC投資鋰電池的風險高。

這也是一門艱難的生意。

賣動力電池屬於ToB的業務，且高度國際化，同時還對大客户具有強依賴性。進入全球供應鏈即是一件不容易的事。全球車企只有二十多個大品牌，且以國外品牌為主。目前國內排名靠前的鋰電池廠商都有十幾年甚至二十幾年積累。

同時行業內存在持續競爭。既有有技術路線的較量，比如磷酸鐵鋰、三元鋰電池之爭。2016年以前，走磷酸鐵鋰路線的比亞迪是動力電池行業龍頭，2017年，堅持三元鋰路線的寧德時代成為了第一。還有價格之爭，這直接影響到企業的盈利。其中任何一點，都不容忽視。

並且一旦被踢出車企供應鏈，今天的一線也許就是明天的三線。比如孚能科技，2018年其出貨量僅次於寧德時代，後因客户變更的原因，目前其出貨量已跌出前十。

另外，儘管造動力電池投入高、艱難、產出卻很低。

有的二線鋰電池廠商，辛苦耕耘了二十多年，一年收入不到70億，淨利潤不到2億。

有的乾脆做起了投資，比如投資電子煙。億緯鋰能成立於2001年，總部地處廣東惠州，動力電池業務在我國排名第七。目前其主營業務動力電池一年的收益和投資電子煙的收入相差無幾。

億緯鋰能為電子煙企業思摩爾國際第二大股東，截止今年二季度，仍在思摩爾國際持股31.87%。2019年和2020年，億緯鋰能分別獲得8.2億、7.8億投資收益，而同期全年淨利潤分別為15.22億、16.52億，其投資電子煙的所得貢獻了一半淨利潤。

因此鋰電池行業賺辛苦錢的性質也決定了，一般情況下，行業天花板很難突破人們的想象。

但該上市還是要上市的。2015年是中國鋰電池行業的重要分水嶺，中國超越日本、韓國成為全球最大動力電池生產國，中國鋰電池行業真正意義上實現了彎道超車。除了當時已上市的比亞迪，以寧德時代為代表的一線鋰電池廠商也到了走向資本市場窗口期。

鋰電池行業上一次投資熱潮就這樣開啟了。

春天才剛剛開始

2018年又是一個重要的節點，寧德時代作為動力電池裝機量第一的公司上市，這標誌着中國鋰電池行業格局已定。並且FA表示，“當時也以為是天花板了”。隨後的2019年，鋰電池投資熱潮明顯開始冷卻。如上文提到的，二線鋰電池廠商不被看好。

投資人常把一句俗話掛在嘴邊：“行業第一名吃肉，第二名喝湯，第三第四名洗洗睡。”同時，那時動力電池需求仍未爆發。2019年，中國動力電池裝機量增長明顯放緩，同比增長率從2018年的56.88%變為9.3%。市場對下游的電動車市場也有疑慮，對應蔚來、小鵬、理想經歷艱難時刻。投資人決策猶豫可以想見。

去年以來，情況又有變化，鋰電池行業開始沸騰。股市的狂歡令投資鋰電池變得有利可圖，即便是喝湯，很有可能喝到的也是一口濃湯。

寧德時代的股價大家已有目共睹。自2020年開始，它的股價從110元左右一路飆漲至超550元，中途市值從破8千億、破萬億、再到現在的1.3萬億，已經超過中國所有車企市值的總和，超過招商銀行。

二線鋰電池廠商的市值也達到了千億級。比如目前億緯鋰能的市值超2千億。

有的企業市盈率超過350倍。國軒高科去年淨利潤為1.5億，市值超6百億。

甚至未盈利的公司市值也超過了350億。孚能科技去年7月上市。去年12月，股價最高曾達到46元，目前股價為35元左右。

這與動力電池出貨量增加、收入增長有關。比如寧德時代近三年的出貨量為24.9 GWh、32.5 GWh、35.4GWh。去年，其營業總收入超500億，同比增長近10%。

二線鋰電池廠商的出貨量增長更為明顯。比如中航鋰電今年1季度的動力電池出貨量已經與2019年全年的出貨量基本持平，分別為1.41 GWh 、1.49 GWh。

新希望擺在了投資人面前。

未來動力電池供應缺口大，甚至有越來越大的趨勢。據市場研究公司SNE Research預測，到2023年，新能源車的動力電池需求缺口約為18%；2025年，這一缺口將達到40%左右。這也意味着，二三線鋰電池廠商也將獲得更多的訂單，或將獲得更高的收益。

關於動力電池行業的市場規模，有萬億級的形容。該行業也有將加速發展的態勢。據高工產業研究院預計，預計未來四年我國儲能電池出貨量複合增長率將超過30％。

這意味着，鋰電池的春天才剛剛開始。 

最內卷的硬科技賽道

而如果要問當下熱門的硬科技賽道哪個最內卷，一定也非鋰電池莫屬。

回看投資鋰電池行業的回報，存在一道鴻溝。

有的機構在十幾年前下注但並未賺到大錢。2008年，創業板開板前夕，也是消費電子的時代。深圳本土人民幣基金達晨投資億緯鋰能。2009年億緯鋰能上市時，它的股價不超過3元。而從去年到現在，它的股價已經從25元左右漲至破百元，市值破2千億，達晨完美錯過。

有的人賺得盆體滿缽。2021年6月，參與過寧德時代融資的20餘家投資機構，在這一個項目上獲利總計可超過1000億元。比亞迪天使投資人夏佐全，一筆投資回報5萬倍，投資30萬，回報近200億。

這就好比一個天上一個地下。

芯片投資也類似，比如十幾年前有人在投資人大會上説，投什麼產業都賺錢，就是投芯片不賺錢。而去年，中芯國際登陸科創板時，市值破6千億。投芯片也變得很賺錢。

但目前VC投芯片的熱情比鋰電池高得多。

有投資人形容同行投芯片的架勢像開着坦克進場。去年半導體行業投資額也創造了歷史，根據雲岫資本統計，這一數字超過1400億，有史以來半導體投資額最大。並且就在2019年，這一數字約為300億。

很多機構看好芯片行業國產替代的機會。比如兩年融資120億的壁仞科技被寄予了成為“中國英偉達”的厚望。

也有許多人看好自動駕駛行業。公開數據顯示，去年，自動駕駛披露融資總額超430億元，同比增長超1.3倍。這仍是一個新興的市場。

但標的太少，不少投資人已經主動放棄了鋰電池賽道。多位硬科技投資人表示：“鋰電池沒什麼項目可看了。”

即使現在對“撿漏”感興趣的投資人，大部分也望而卻步。這不是一個誰都能玩得動的遊戲，不僅考驗撬動資源的能力，也需要足夠多的資金。而現在的情況的是，“100家機構中，80%都嫌貴。”FA表示。

未來，如果蔚來汽車、理想汽車、小鵬汽車等新能源車企在電池領域花大力氣並進行資本化運作，這也只會是極少數投資人的機會。

雖然鋰電池行業的春天才剛剛開始，但對大多數投資人來説已經結束。