一則公吿讓本就不富裕的家庭“雪上加霜”。

事情是這樣的，昨夜鹽津鋪子公佈了上半年業績報吿，披露公司上半年歸屬預計歸母淨利潤4500萬元-5500萬元，下滑近6成。在一季度時，還是盈利8200萬的，説明了二季度其實是虧損的。從昨天起股票直接跌停，資本就是這麼現實，業績不行就拜拜，換下一個業績優秀的。

今日早盤，休閒食品龍頭鹽津鋪子又是一字跌停。截至午間收盤，該股報77.48元/股，封單超過4萬手。該股自今年4月份創下144元的階段性高點後持續下跌，當前股價已經接近腰斬。

不過今日的爆跌，卻與自家公司的負面消息有絕對的關係，今日一早，鹽津鋪子就發佈了致歉信，因為高級管理人員親屬短線交易，昨天公司董祕還在説業績下滑只是暫時性的原因，讓大家不要焦慮，今日就被啪啪打臉。

拋開負面消息來看，鹽津鋪子2020年初至今的股價累計上漲近150%，説明公司基本面相對穩定，那曾經休閒食品行業的龍頭出現業績下滑的原因到底為何？是否意味着商業邏輯出現了問題？

01 

大牛股也翻車？

對於淨利潤的暴跌，鹽津鋪子官方給出的答案是這樣的，因為公司低估了社區團購對商超渠道的影響。

公司的解釋不無道理，在新冠疫情背景下，電商網紅零食類品牌發展迅速；與此同時，背靠實體商超的零食製造商——鹽津鋪子，在業績上同樣一路跑贏。

前段時間，鹽津鋪子發佈了其2020年及2021年一季度業績：2020年歸母淨利潤2.42億元，同比增長88.83%；營業收入19.59億元，同比增長39.99%；2021年一季度營業收入達到5.92億元，同比增長27.45%，可見公司的基本面沒有什麼問題。

鹽津鋪子在渠道方面主打商超渠道，最後卻也為其買單。2020年國內受疫情影響嚴重，在此期間，休閒食品的線上銷售渠道受阻，線下商超渠道需求旺盛，使得鹽津鋪子吃了一波紅利

2020年，鹽津鋪子直營商超渠道營業收入為63042.59萬元，佔營業收入的比例32.18%，而電商渠道營業收入為10921.77萬元，僅佔營業收入的比例僅5.58%，遠低於三隻松鼠。

鹽津鋪子在公吿中提及，2020年上半年疫情期間，商超渠道銷售需求旺盛，銷售收入基數較高，銷售費用配比較低。

顯然，去年疫情期間鹽津鋪子銷售狀況良好，但相關數據基數確實較大。不過，這樣的渠道策略幫公司從建立之初走到今天，卻並不一定能幫助公司走得更遠。

今年疫情的反覆，食品公司普遍以為20年行情會捲土重來，鹽津鋪子也加速既有渠道佈局。但疫情常態化，餐飲正常化，前期擴張帶來的庫存問題給鹽津鋪子打了個措手不及，而社區團購等新零售卻是做的風生水起。

截至2020年年底，鹽津鋪子產品已進入36家大型連鎖商超的3088個賣場，覆蓋沃爾瑪、家樂福、麥德龍、大潤發等跨國超大型連鎖超市和華潤萬家、人人樂、天虹百貨等國內知名連鎖商超。

但在包括社區團購的各類新零售渠道衝擊下，鹽津鋪子的合作商超紛紛出現狀況。

以沃爾瑪為例，是鹽津鋪子第一大客户。今年5月份，面對社區團購的低價競爭，線下超市節節敗退，陝西西安、江西撫州、福建石獅等多地都有沃爾瑪超市宣佈停業。

鹽津鋪子的另一重要合作商超人人樂半年預吿也顯示業績虧損。

公吿顯示，人人樂2021年上半年預計歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損為3.2億-3.7億元，虧損同比增加126%-161%。

消費的疲軟、超市流量下降問題突出。重重壓力下，鹽津鋪子只得調整戰略，選擇快速擁抱探索社區團購、直播帶貨、B2B、O2O等新零售渠道。積極拓展新渠道以及新產品，但目前這些都處於處於培育期，需要大量費用支撐。外加研發費用投入大量投入，但是相較於其他費用而言，這筆費用顯得就不那麼多了。

甚至大豆油、棕櫚油、奶粉等部分原材料價格漲幅較大，都導致了生產成本上升。不過最終影響利潤的因素無疑是社區團購的衝擊。

因此，鹽津鋪子想要改變創新，短期陣痛自然在所難免，畢竟目前的改變還需要時間來去證明成效。

02 

鹽津鋪子輸在哪？

作為近年來休閒食品這個熱門賽道上的2年翻10倍的大牛股，沒有業績支撐，鹽津鋪子自然難逃跌停命運。像休閒食品這樣的賽道，其實是沒有壁壘的，拼的更多的是渠道，2年10倍這樣的高增長，只能靠想象力支撐，一旦想象力被實際的業績戳破，那就是飛流直下三千尺的慘烈。

研報顯示，中國休閒食品市場2020年市場規模接近1.3萬億元，年複合增速超過兩位數。但儘管如此，由於休閒零食行業天然屬性，細分品類眾多，競爭也日趨激烈。

休閒零食上半年全網銷售額369.27億元，同比微增0.48%，其中銷量18.57億，同比增加42.67%，但平均客單價19.88元，卻同比下滑了29.57%。量增價跌的背後，就是行業集中度的進一步下滑。作為行業前三的良品鋪子、百草味和三隻松鼠，合計銷售佔比16.88%，同比下滑7.1個百分點。

出現行業集中度集體下滑，主要原因是疫情帶來的新消費模式---直播帶貨的興起，導致新品進入門檻降低，小品牌陸續崛起。而主播對於選品更是參差不齊，例如辛巴的燕窩事件，以及頻繁在抖音上可以看到消費者對於食品收到後貨不對板的控訴，還有食品安全質量問題的隱患。

因此，雖然短期存在業績下滑，但從長期來看，龍頭資金及資源優勢仍在，伴隨線下銷售回暖，集中度有望提升。

拋開行整體行業的因素，但這並不是鹽津鋪子主要失敗的原因。後知後覺的佈置新渠道才是致命打擊。

同樣以線下渠道起家的來伊份昨夜也公佈了上半年業績公吿，上半年公司實現歸母淨利潤10795萬元，同比增長774.59%；實現扣非淨利潤4058萬元，同比增長506.38%。

就業績增長原因，來伊份公吿表示，主要系公司優化業務佈局，調整門店結構，加大全渠道業務的開展，重點推進加盟業務及線上業務發展所致。

事實上作為“零食第一股”，來伊份自2016年10月A股上市後，公司營收規模一直在擴大，其盈利額卻持續走低。

“老大哥”顯然不甘心，於是在去年5月份發佈了“新鮮零食品牌戰略”，並邀請明星王一博做代言人，以擴大品牌聲量。年底又與中通雲倉進行戰略合作，線上雲倉直播，在線下共享終端渠道，試圖通過線上+線下的方式對市場發起攻勢。

對消費領域而言，產業鏈和渠道就是自身的護城河。

線上線下結合主導才是未來最好的方式，二者不可缺一。對於休閒食品行業來講，應該以傳統店鋪+線上銷售為結合，線下店鋪為基礎，線下資源為依託，目前良品鋪子、百草味都在全國開設的有線下店鋪，原來單純的三隻松鼠只做電商平台，現在也在積極的擴展線下實體店。

對於鹽津鋪子來説，未來的增量市場規模很大，儘管在短期內出現了業績不及預期的情況，但長期來看是一隻基本面不錯的成長股。加上全渠道的方向的改革，可以持續關注鹽津的定量裝和社區團購的進展情況。