由於市場關注度高，A股上很多企業都想走上白酒的舞台，乘機一炮而紅。前不久，我們就遇見賣藥的、賣金針菇的來客串，搞得主角們壓力山大，快掉線。

這次藉着中報的東風，白酒主角們好像看到了翻身的機會，終於按捺不住了。這個時候不好好發揮一把，面子往哪裏擱。

然而不鳴則已，一鳴驚人。上週五酒鬼酒率先上場，一上場就來了個下馬威，一度跌停，收跌7.88%，並憑一己之力，成功帶崩整個板塊，當天就酒ETF下跌3.29%。

才過了一個交易日，它的兩個好兄弟今日汾酒和捨得也出場了。不過，與酒鬼酒不同的是，今日汾酒暴漲9.71%、捨得封停。與此同時，整個板塊好像看到了生機，酒ETF漲2.85%。

從消息面上，昨晚捨得和汾酒發佈中報業績預增。講到這裏，前兩天被振出局的投資者們肯定滿臉不甘，問：怎麼上週酒鬼酒暴漲的時候帶崩了全場，而捨得、汾酒的面子這麼大？區別在哪裏呢？能進場嗎？

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汾酒、捨得何德何能？

同樣是發佈業績預增，今日白酒板塊的表現與上週五截然不同，我認為與下面兩大因素脱離不了干係。

一個是根據昨晚的兩則公吿，今年上半年，汾酒預計歸母淨利潤，同比增長110%-130%，增加17.66億元-20.87億元；捨得預計歸母淨利潤7.1億元-7.5億元，同比增長377%-404%。很顯然，在大多數投資者眼中，這兩家企業的業績表現是超預期的。

他們是怎麼判斷的呢？大家對白酒企業的業績增長預期，大多數建立與去年和今年1季度的業績表現，特別是1季度，是白酒企業的銷售旺季。

今年汾酒1季度增長78%，單2季度歸母淨利潤同比增長為115%-200%，業績增長呈現明顯的提速。而捨得1季度暴漲1031%，單2季度歸母淨利潤同比增長為197%-226%，去年第1、2季度捨得業績分化較大，分別是下降73%和增長62%，捨得2季度在去年高基數的情況下進一步提速增長。

而酒鬼酒上半年歸母淨利潤預增170%-182%，1季度同比增速179%，第2季度公司最高增長162%，而去年2季度酒鬼酒同比增速也僅為6%，也就是説2季度酒鬼酒是低基數下的降速增長。

另一個是降準帶來的樂觀情緒。上週五之前，大家想的是今年大概率是個邊際收流動性之年，應當防範前期炒起來的白酒板塊估值回落，因此酒鬼酒出現稍微一個不達預期，就引發市場狂砸。但上週五之後，全面降準的消息來了個猝不及防。

降準釋放了流動性，實際上是利於拔估值的，但是降準相當於官宣經濟有下行風險，又有可能面臨業績殺。這就造成了股市出現結構性分化，業績好的，估值會高得離譜，而業績不好的，估值自然也會低到令人折服。在這種背景下，汾酒、捨得超預期的業績表現，自然是給足了市場繼續追高的信心。

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白酒的分化

今年的白酒板塊發生了很大的變化，龍頭茅五瀘突然不香了，估值集體從年初近70倍PE回落至近50倍，取而代之的是水井、捨得、汾酒和酒鬼酒估值則一個比一個高。

若要追問個究竟，無非在業績的確定性和成長性上，後者更有優勢，這是為什麼呢？

過去市場一直將五糧液、瀘州老窖和茅台作為三大白酒龍頭放在一塊相提並論，茅五瀘深入人心。但實際上前兩者早就成為茅台的跟隨者，若茅台價格漲，前兩者跟漲，但若茅台不提價，前兩者哪裏敢拿品牌挑戰茅台的權威？當前茅台批價站上2000元，但出廠價還只是個969元，“茅五瀘”的稱號反倒是限制了五糧液和瀘州老窖的成長空間。

在價格上行不通，五瀘只能尋求銷量上的提升，但多年市場深耕，這兩家企業大概率再努力也只能贏得銷量增長的肯定，談高增長顯然動力不足。

那為何高成長落到了水井、捨得、汾酒和酒鬼酒頭上了？

兩個方面，一個是在高端、中高端白酒市場規模擴容的背景下，擁有高端，中高端品牌的白酒更具有優勢；另一個是地方酒企全國化，具備渠道優勢的企業增量高成長可期。

上述四家企業均有這個特徵，2020年水井、捨得、汾酒和酒鬼酒中高端白酒營收佔比分別為97%、79%、90%和86%，與此同時，在渠道上，汾酒近幾年省外擴張快速，捨得背後有復星系加持，酒鬼酒設立內參公司，仿照茅台省外擴張。

相關數據顯示，今年1季度這四大企業的高端產品收入高增長，其中汾酒青花瓷漲150%；酒鬼酒內參增速超100%；捨得酒業中高檔酒增長166.98%；水井坊高端酒井台+臻釀八號收入同比增長 68%，典藏大師+菁翠收入同比增長 80%。

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小結

受益於次高端酒快速擴容，以及渠道賦能，水井、捨得、汾酒和酒鬼酒四大企業的實現業績高成長的確定性大，但市場已經給予了高估值，如果現在持續追高，也並不能斷定沒有回報，但可以肯定的是回報率不高，風險也大！

我們知道除了提價之外，渠道的拓張也貢獻了一定的收入，但是這個銷量是來自於終端動銷，還是鋪貨行情還不好説。假若公司是因為終端動銷而帶動業績增長，説明這些地方酒企全國化表現良好，後續有望推動高估值延續，但是，如果是鋪貨行情，那就代表着公司的動銷還具備較大的不確定性，要是動銷不好，後面的反噬將會不可想象。因此，現在追高，還是具有相當大的風險的，投資者需謹慎。