本文來自格隆匯專欄：錦緞，作者：牧之

比起跌跌不休的萬科、格力等核心資產，A股鋰電池新能源板塊的關注度隨着整個板塊漲幅不斷提升，已經高到無以復加的地步。

從佔據產業鏈C位的寧德時代(SZ:300750)、隆基股份(SH:601012)，到中游“永遠的神“石大勝華(SH:603026)和德方納米(SZ:300769)，再到上游鋰礦資源類的無限爆炒，市場正在不斷挖掘一個又一個新的主題。相關名詞也是日新月異，個個都是英文縮寫：EVA，DMC，HJT，LFP……不一而足。

作為個人投資者，如果你英文差點，不一定能跟上縮寫發明的進度。

而就在剛剛過去的這個週五（7月9日），一個典型行業細分子版塊的異軍突起達到了高潮，讓投資者又學到了一個新詞：磷化工。

連帶磷肥製造，整個磷化工產業幾乎全線漲停，連有退市風險的ST澄星都久違的硬了一下。

磷，這個第15號化學元素，怎麼就能忽然這麼囂張起來？

01

長期低迷的磷化工產業鏈

要知道，與今天的百花齊放繁榮景象不同，整個磷化工產業鏈的過去10年市值表現一直面露菜色——磷化工指數10年間幾乎跌了50%，直到今年才稍有起色。

這與磷化工的供需格局有很大的關係。

首先，磷化工原材料是磷礦石，中國磷礦石一方面品位相對較低，另一方面又涉及到對長江流域的水體污染，環保成本日益升高，而全球磷礦石品位最好，開採成本最低的國家是沙特和摩洛哥等中東國家。

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其次，磷化工供應的組成是82%的磷肥和複合肥，9%左右的黃磷及下游淨化磷酸產業鏈，以及另外9%的飼料級磷酸氫鈣等產品。其中，中國磷肥又佔到全球產能的40%，

因此，從供需角度説，長期看，中國生產磷肥成本很顯然很難與摩洛哥和沙特在全球市場競爭，而中國農業隨着耕地使用量的見頂，磷肥需求相對來説增長乏力。

在一個需求長週期下行，供應長期過剩的市場中，行業龍頭想要有驚人表現非常困難，無論是家裏有磷礦的雲天化（SH:600096)，還是電子級磷酸技術領軍的興發集團(SH:600141)，供需關係的長期低迷死死的壓制了磷化工企業的市值表現。

這一切在2020年疫情引發的大宗周期中開始發生逆轉：

首先，隨着海運價格的迅速衝高（中遠海控股價為明證），摩洛哥進口磷礦對中國市場的衝擊開始消退，中國市場磷礦石價格迎來了全面復甦。

與此同時，隨着農產品價格的回暖，農業種植需求也在迅速增加，慘淡的磷肥市場開工率開始初見血色。

需求逐漸回暖，供應開始受限，磷化工市場迎來了罕見的春天。

不過，在沒有磷酸鐵鋰爆發這一確定性需求之前，眾多磷化工巨頭心中非常清楚：磷化工長期的供應過剩和競爭激烈幾乎難以避免，眼下的小週期只能稱得上是一場短暫的文藝復興——其中原因很簡單，全球範圍看，磷資源並不緊缺。

02

磷酸鐵鋰：遊戲規則改變者

很顯然，像磷化工這樣老派週期板塊暴漲只有一個原因，是遊戲規則發生了根本性的改變。

其中邏輯並不複雜：

隨着比亞迪(SZ:002594)推出刀片電池之後，因為循環次數更好，安全性更高的種種優勢，磷酸鐵鋰路線直接站上舞台中央。磷酸鐵鋰，顧名思義，需要消耗大量磷酸。

在券商的測算中，磷酸2020年表觀消費量為176萬噸，其中對應磷酸鐵鋰需求是8萬噸；而到了2023~2025年，磷酸鐵鋰產生的磷酸表觀消費量將達到38萬噸，佔到總產量接近20%。

考慮到磷酸鐵鋰最終在2030年的光明前景，磷酸需求之後還將迅速攀升，可能會站上500萬噸的大關，這對中國整個磷化工產業格局影響無異於重磅炸彈。

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03

炒磷礦：磷週期底層思維

在眾多核動力計算器炒家眼中，來自磷酸鐵鋰的需求增長將確定性改變磷產業的供需公式，週五磷板塊雞犬升天也就不令人奇怪。

週期的雲來了又走，走了又來，磷化工的炒作邏輯非常簡單：

既然磷礦產能長期稀缺，那麼當下誰擁有的最大的磷礦儲量，誰就能將成為當前確定的龍一，按產能排市值，看上起似乎理所當然，這也是磷週期的眾多炒礦人的底層思考。

不過，必須指出的是，炒磷礦或磷肥產能的底層邏輯存在一個極其明確的漏洞：

在過去一年中，磷肥企業股價早已迎來了至少100%的漲幅，當前的市值基本已經包含了磷肥和工業磷酸一銨景氣復甦，沒有磷礦的企業根本都參與不到這一輪磷復甦的行情中來。

此刻繼續炒作磷礦和磷肥產能的缺口，相當於是將同一個產能計算了兩遍。

如果前文中提到的海外磷礦和磷肥產能逐步兑現，磷週期持續時間之短已經可以想見，而資本市場預期的改變還會遠遠早於週期拐點的到來，炒礦儲量的熱度能持續多久不難猜測。

除此之外，一個不能忽視的問題是，磷肥還涉及到農資成本等國計民生問題，一旦成本高漲，面臨的政策壓力同樣也會非常巨大，這一點也無需多言。

簡單説，這場新能源拉動的的磷化工文藝復興，炒磷礦稀缺主題的人思考維度還在最底層。

04

來自產業的觀察：技術是最大的護城河

在對磷酸一哥川恆股份(SZ:002895）的調研中，寧德時代的態度更是説明了這個問題：寧德並沒有急於簽約有資源的磷企，而是與擁有良好工藝和成本佈局的磷化工企業開始了接觸。

在寧德時代眼中，磷資源並不稀缺，但是缺少優質的磷化工企業。與鋰源相似，想吸引寧德簽約磷資源之士如過江之鯽，但真正能進入寧德時代產業鏈的化工企業卻少而又少。

這其中的原因也非常簡單：

整個磷酸的消耗構成了一個金字塔：頂尖是電子級磷酸，接下來是食品醫藥級，然後是工業級和肥料，其中電子級的用量非常少，而肥料和工業消耗是非常大的。全球90%以上的磷酸都是用於肥料級的。

很顯然在這些巨大體量的磷肥企業眼中，投入技術來打拼佔比極小的電子級磷酸市場實在是得不償失：

可能，誰也沒有想到，非主流的磷酸鐵鋰一夜之間市場規模翻了100倍，而之前欠下的技術債在此時此刻變成了深不見底的壁壘。

要知道，在天賜材料(SZ:002709)等下游鋰電材料供應商眼中，磷酸鐵產品線的長期大宗化將成為確定的結局。這也是天賜材料選擇重注投資30萬噸磷酸鐵的重要原因：

在大宗化邏輯中，低成本一直都是無往不勝的法寶，而誰先投產，完成寧德時代主導的進駐產業鏈調試，通過規模成本進一步降低，誰就擁有了低成本繼續擴產的效率。想從零開始建立一條最低成本磷酸鐵產品線，上游擁有磷礦只是一個開始：

磷礦開採完全自動化，廢棄物磷石膏的無害化處理，取代熱法的半水濕法磷酸製成工藝，收率提升，黃磷來源，鐵源開採，硫酸的自制，物流距離的縮短，每一寸功夫都將構成巨大的優勢，建立這樣一條濕法磷酸鐵，所消耗的時間一直都是巨大的壁壘：

這也正是像天賜材料和川金諾(SZ:300505)這些磷酸鐵新玩家之所以沒有磷礦卻實現了20cm漲停的重要原因：

在真正內行的的眼中，設備調試，人才招聘，中試線建立，產品線市場驗證，技術擴散……如此等等的壁壘建立往往會花去磷化工公司4-5年的時間，打破壁壘的時間甚至更長。這才是寧德時代眼中，比資源變現更有價值，是優秀的磷化工技術團隊。

當磷酸鐵鋰大風吹來的時候，諸多巨頭才發現，他們掌握的化肥生產技巧和磷礦資源，在早已佈局多年的精細工業化對手面前顯得蒼白無力。

這場賭局的未來早已註定，即將上演的戲碼也將構成過去十年中，資本市場發展的註腳：

在攻無不克戰無不勝的技術面前，資源的護城河價值顯得越來越低。這場磷化工的文藝復興，將是一場磷化工技術的全面復興。炒礦的思維，在這次文藝復興中，還只是在第一層。