導語：吿別“大鍋飯”才有未來

01

八十年積澱，始於紛飛的戰火

1938年，上海仍籠罩在戰爭陰霾之下。

幾位有識之士做出了一個勇敢的決定——在戰火中成立一家貿易公司，在存亡危機之中推動中國與現代世界的商業往來。這家公司，是仁孚集團的前身。

紛飛戰火中穩定和繁榮總是奢侈。仁孚幾經輾轉，來到了當時還是英租界的香港，槍炮聲歸於寂靜後，在那裏開始了和平年代新生。

不知是時勢造英雄，還是英雄造時勢。20世紀50年代，香港向區域貿易和金融中心轉型的年代，湧現出不少成功的企業、獨具眼光的企業家，仁孚就在此列。也就是在這個時候，仁孚與當時已有百年積澱的梅賽德斯奔馳建立合作關係，以獨家代理的身份將奔馳汽車引進香港，在當時社會精英階層中，颳起了一股紳士豪車的時尚旋風。

在香港的成功，也使之贏得資本的青睞，1975年，怡和控股將仁孚收入囊中，成為前者旗下的優質資產。

20世紀80~90年代，以中國提出汽車產品結構改革方針為契機，在海外飄蕩了50餘載的仁孚遊子，終於重新返回中國內地。1994年，仁孚中國首家4S店正式紮根內地，在新中國改革開放的浪潮中大展拳腳。

20多年間，仁孚中國的業務發展一日千里，如今已成為國內西南部最大的奔馳經銷商之一，在廣東、湖南、四川、重慶、貴州5個省的18個城市擁有37家門店，其中26家為奔馳4S店，其餘為展廳和售後維修門店。

然而21世紀，改革開放帶來的經濟騰飛，讓中國市場發生了巨大變化。仁孚如今面對的，是與那個百廢待興的時代，截然不同的商業規則。

這樣的時代背景，為仁孚中國的控制權“迴歸”內地，買下了伏筆。

02

悠閒的下午茶，與殘酷的森林

2021年7月1日香港迴歸24週年和中國共產黨建黨100週年的重要日子，中國內地第二大汽車經銷商集團中升控股發佈公吿稱，公司擬作價13億美元(約合84億元)收購仁孚中國全部股權。這一場強強聯合，將會改變國內經銷商集團的強弱、攻守之勢。

在這場收購之前，仁孚中國的母公司是怡和集團。

這是一家典型的英式企業。

集團背後的主人——家族企業第五代執掌人，蘇格蘭人本傑明·凱瑟克，曾在一次採訪中表示，自己當年身價超過李嘉誠，背後的邏輯、故事、祕訣、方法，就是“減少決策”。

“當你決策多的時候，事實上你失敗更多。”他解釋道。頻繁的決策，信息不完全，由於時間緊，會有很多盲點，另外進入很多新的領域，接受不必要的誘惑，都會導致失敗。只有一直做那些沒有停下來的事情，一點一點把它完善好，修復好，整理好，那麼這些事情最後創造了最大價值，而那些東一下、西一下的事情掙不了什麼大錢。

誠然，朝相反方向做，同時減少決策，堅持下去，不失為一種長期主義的做法，而長期主義正是我們這個浮躁時代所缺乏的優秀品質。

但這種做法，放在今天仁孚中國身上，彷彿失靈了。

有的人在總結仁孚中國如今的困境時，認為保守主義，較強的合同意識，吃“大鍋飯”導致競爭程度不足，這些英國企業普遍的毛病，是阻礙其前進的絆腳石。

中國市場，如今競爭非常激烈。2020年前後，中國自主汽車品牌快速崛起，大有打翻合資品牌飯碗之勢；新能源汽車在資本市場大熱，傳統燃油車被取代之勢時間問題，而梅賽德斯奔馳的電氣化之路仍然慢人一步。

新舊勢力逐鹿中原，汽車賽道競爭趨於白熱化，悠閒的英式下午茶已不再適合這個市場，黑暗森林中唯有適者生存。

此時，一場疫情的衝擊，更是加速了仁孚“迴歸”的進程。新冠疫情衝擊下，無論在中國香港還是在英國，企業受到巨大沖擊。怡和集團的盈利同樣因疫情而備受掣肘，2020Q1之後出現虧損。消息人士稱，怡和的管理層在此次交易中，希望通過出售股權實現套現，而不是將任何交易安排為換股。

兵之利非在鋼之強，在乎持兵之人的武藝。

仁孚這個優質資產，從怡和手中交棒給中升集團，強強聯合之後，將成為中國第一大汽車經銷商。而怡和集團在吿別中國內地業務之後，將繼續專注於大中華區以及東南亞市場。這樁買賣無疑是“三贏”的合作。

03

強強聯合——“品牌+區域”組合策略

事實上，在這樁交易之前，中升控股已經是中國領先的全國性汽車經銷商集團之一，經過20多年的發展，公司業務已覆蓋全國24個省份、90多個城市。

公司的發展並未受近年疫情的蔓延而停下腳步。

作為國內領先的豪車經銷商，本次收購將深化公司“品牌+區域”的組合策略，並將促進仁孚中國旗下門店在人工、產品方面的提升。此外，未來龐大的市場空間也將賦能公司門店系統與業務體系的發展。

目前中升控股旗下373家門店中，有63家為奔馳4S店。此次收購完成後，中升控股旗下總門店數量將達399家，奔馳4S店將達89家。屆時，中升門店將覆蓋國內過半的城市，其業務收入也將迎來穩定的增長。例如，公司在奔馳零售體系的銷量佔比將從12%提升至18%，中升控股新車銷售數量和銷售收入將達54.4萬輛和1419億元人民幣。

隨着區域擴張的價值在各業務收入中逐步釋放，公司高效的內部管理與業務優勢也將更好的落實到各新納入門店，其中包括人工、產品兩方面。

據中升2020年報，中升始終與員工保持緊密的聯繫，公司通過設立各種績效指標與職業晉升或輪崗體系為員工營造一個良性競爭的工作環境，為鼓勵員工為客户提供更優質的服務。在仁孚中國被納入中升旗下後，新納入的門店將採取全新的員工管理體系，在加強員工競爭氛圍的同時，也提高了業務促成效率。

在新員工管理體系的逐步落實下，新納入門店的產品結構也將進一步被優化。據中升2020年報，隨着國內汽車保有量的不斷提升，增量市場逐步轉移售後市場，各增值服務或二手車業務或迎來新的增長。回看2020年中升控股在汽車保險、汽車金融以及二手車等增值服務業務的收入為31.5億元人民幣，位列市場前列。

對此，新納入門店將會在中升控股後市場業務優勢下，產品結構會趨於多元化，後市場業務比例將逐步提升。

總的來看，在收購方案的落實下，中升控股區域擴張的優勢將會在未來各業務收入中逐步釋放。其次，仁孚中國旗下門店也將在中升控股全新的管理體系和業務優勢中得到全方位的升級。

在未來的日子裏，中升控股更大規模的業務覆蓋與全體門店的高效管理也將賦予公司更多的品牌溢價。

04

優質賽道——三大核心營造未來發展空間

儘管短期內，汽車市場強敵環伺，但將目光放長看遠，中升集團和仁孚中國的聯盟仍處在一個好賽道上。

在區域擴張與品牌價值提升的背景下，有三大核心將為未來增長提供基礎，分別是：

1. 豪華車市場的持續火爆；

2. 汽車售後增值服務的增長；

3. 受短期芯片的影響，經銷商的庫存壓縮。

首先，國內消費水平持續升級下，豪華車市場的受歡迎度持續高漲。據中汽協相關統計數據，2018年-2020年豪華車市場滲透率由6%上升至16%，複合年均增長率達63.3%。

近年豪華車市場的持續火爆主要源於居民可支配收入的提升、各熱門豪華車型的國產化、消費金融的普及。

其中2020年國內豪華車銷量排名中，排名前5名的車型分別為奧迪A6L、奔馳GLC、寶馬5系、奔馳E級、奔馳C級，奔馳品牌的受歡迎度相對較高。在這背景下，奔馳也作為中升控股新車銷售收入最高的汽車品牌，2020年佔比達29.4%。可見，車市消費的持續升級將推動公司業務的發展。

其次，汽車生產技術的持續迭代下，未來汽車保有量與駕駛年限將有所延長，對應的汽車售後增值服務也將迎來穩定增長。根據華泰證券研究院相關報吿，2030年我國乘用車保有量將從2020年的2.4億輛增長至4億輛，平均駕駛年限將從2020年的6.6年上升至8.7年。

在這樣的大背景下，華泰證券研究院預計2030年國內汽車售後增值服務規模將由2020年的0.75萬億元上升至1.7萬億元，複合年均增長率達8.53%。在高毛利率的售後業務佔比增長下，中升控股的業務結構與盈利空間將得到完善與提升。

此外，近年疫情的持續衝擊下，全球半導體企業普遍面臨減產、停產，這也讓汽車行業芯片供應面臨緊缺。在上游主機廠供給偏緊背景下，這將加速下游汽車經銷商降低庫存。根據中升控股2020年報，公司2020年存貨從2019年的98.29億元下降至90.90億元，整體庫存結構逐步優化。

由此，也將進一步收縮新車銷售折扣，提升公司新車銷售毛利率的同時，也改善了公司資金週轉壓力。

總觀，在以上三大核心方向的持續推動下，未來公司的盈利空間將逐步擴大，公司市場競爭力也將進一步加強，這也為公司龐大的門店系統與業務體系發展提供更好的基礎。

05

結語：下一個輪迴的起點

20世紀60年代，農業“大鍋飯”的體制僵化，導致集體農莊生產積極性難以調動，讓蘇聯陷入了一場“糧食危機”。陷入困境的蘇聯，不得不向美國大舉購買糧食，將命脈拱手讓人。而在中國，聯產承包責任制，改變了中國農村舊的經營管理體制，解放農村生產力，調動廣大農民的生產經營積極性。

問渠那得清如許？市場一次次向我們證明，要充分調動生產積極性，將市場攪活，才能擁有源源不斷的活力。

這正是仁孚中國現狀背後的道理。

八十年，這是耄耋之年的仁孚中國，命運的一個輪迴。

仁孚誕生於戰火紛飛的中國，發展壯大在英國統治下的香港；21世紀飛速發展的時代，在香港迴歸24週年和建黨百年的時間節點，仁孚中國如今全身心地新回到中國內地的廣闊市場。

時過境遷，中國大地上燃燒的另一場戰火，是各大車企之前對於爭奪汽車電氣化時代的商業戰爭。而仁孚中國從股價到商業模式，再到企業文化的“迴歸”，顯然只是它征戰14億人龐大市場的一個起點。

對於中升控股而言，從中升控股各項業務、收入，以及公司未來發展來看，此次收購仁孚中國的計劃無疑是成功的。在這背後，市場看中的是公司業務擴張、完善的內部體系和未來龐大的市場空間，因為這將賦予公司未來盈利增長更多的想象空間。

下一個八十年命運的輪迴如何走，這場強強聯合將擦出怎樣的火花？在仁孚中國、中升控股、怡和集團三家公司簽下合作的時候，決策者眼裏似乎已經有了答案。