本文來自格隆匯專欄：中信建投策略

聚偏氟乙烯（PVDF）市場價格自21年Q1以來顯著增長，截至7月5日，市場均價為17萬元/噸，三個月漲幅高達55%。

PVDF粘結劑廣泛應用於鋰電領域 

PVDF全稱聚偏氟乙烯，下游主要應用於光伏背板、氟碳塗料、鋰電池粘結劑及隔膜等領域。粘結劑是鋰電池關鍵輔材，對電極以及電池容量、循環壽命等性能有重要影響。PVDF有較高的電化學穩定性、熱穩定性和良好的電解液親和性等優勢，一般搭配NMP（N-甲基吡咯烷酮）溶劑使用，在三元材料以及正極應用佔比極高。另外，PVDF具有較強的極性和高介電常數，用作鋰電隔膜可大幅提升隔膜的親液性，並有助於鋰鹽的離子化；也可用作隔膜塗層，能大幅度提高電池的耐高温性能和安全性。

技術要求高，粘結劑用PVDF產能有限

目前國內PVDF企業僅10餘家，總產能約8.8萬噸/年，包括阿科瑪1.9萬噸/年、巨化股份0.3萬噸/年、東嶽集團1萬噸/年等。由於技術難度大，國內產能中實際用作鋰電池粘結劑的PVDF總產量較低，且質量上有欠缺，高端PVDF產品仍依賴進口，國內粘結劑生產企業也是以外企為主，主要有索爾維、阿科瑪、吳羽等。截至2020年底，中國PVDF粘結劑總產量不足6000噸，而鋰電領域總需求約7000噸，缺口在1000噸左右。

下游新能源帶動鋰電粘結劑需求快速增長

受益於新能源汽車行業的迅猛發展，鋰電粘結劑已成為PVDF下游應用增長最快的領域，佔比由兩年前的不足10%增長到19.9%。據百川盈孚，2021年1-5月，國內新能源汽車累計產量102萬輛，同比增加262%；1-5月動力電池產量累計59.5GWh，同比增長227%。受下游需求增長的拉動，預計21年中國PVDF鋰電池粘結劑總需求量將在22000噸左右，增長約1.5萬噸（線性計算），未來仍將保持極高增速。

產能增速難掩需求，供需緊平衡使價格維持高位

由於PVDF擴產週期較長，普遍在2年以上，且大部分企業的新增產能尚處於規劃或審批階段，2021年預計僅有聯創股份的8000噸新增產能投放，鋰電粘結劑用PVDF產能仍非常有限，產能增速不及下游需求顯著增長。粘結劑用PVDF價格也自2021年Q2以來一路飆升，由4月中旬的11萬元/噸漲到目前的17萬元/噸，三個月內漲幅高達55%。由於鋰電下游對於PVDF價格容忍度更高，以致鋰電用PVDF的利潤遠高於光伏、塗料等領域。利潤驅動之下家紛紛將產業產能儘可能的調整至鋰電池領域。截至6月底，市場上70%左右的廠家目前已不再出售PVDF光伏料樹脂，粒料PVDF價格也由7萬元/噸漲到目前的13萬元/噸，PVDF整體市場持續供不應求。預計下半年供應偏緊將持續，粘結劑用PVDF價格將維持在15-20萬元/噸的高位，且未來兩年價格增速都會保持向上區間。

R142b配套完備企業成本優勢凸顯，配套溶劑NMP同樣漲勢兇兇

由於下游市場的爆火，PVDF主要原料R142b生產不足，今年以來R142b價格從年初的2萬元/噸上漲到7萬元/噸左右，且大多企業處於滿負荷運行，部分企業已經停止對外報價或接單。成本端的壓力也對PVDF價格造成了一定支撐。生產1噸PVDF約消耗1.9噸的R142b，耗量較高，因此對於配套有R142b裝置的企業成本端壓力相對較小，生產和業績的穩定性更高，包括東嶽集團（3萬噸/年）、巨化股份（2萬噸/年）。NMP是PVDF必需的配套溶劑，價格也隨PVDF一路上漲，從年初的1.5萬元/噸漲至目前的3萬元/噸以上，國內天奈科技（4.5萬噸NMP回收項目）、晶瑞股份（2.5萬噸）在NMP領域有所佈局。

主要相關推薦標的：東嶽集團（3萬噸R142b產能、1萬噸PVDF產能），巨化股份（2萬噸R142b產能，0.3萬噸PVDF產能，PVDF項目二期0.7萬噸產能正積極建設，預計22年中投產）；行業其他標的包括：聯創股份（8000噸PVDF在建產能，預計21年投產），璞泰來（持股東陽光氟樹脂60%股權，現有0.5萬噸PVDF產能，規劃1萬噸PVDF及2.7萬噸R142b，預計22年底投產）。

投資建議

風險提示

新能源汽車及鋰電市場下游需求不及預期，行業新增產能投放不及預期。