事件：公司擬通過發行股份的方式購買機場集團持有的虹橋公司 100%股權、物流公司100%股權和浦東第四跑道，發行價格44.09 元/股，並以39.19 元/股的價格向機場集團募集配套資金不超過 60 億元。注入虹橋機場，優化兩場資源配置。從盈利情況來看，虹橋機場的收入來源應主要為航空性收入，2019 年虹橋機場總資產、收入、淨利潤分別為89.4 億、31.3 億、5.1億，淨利率為16.2%，ROE 為6.4%。整合虹橋機場之後，機場集團及公司的同業競爭問題將得以解決，有利於公司聚焦航空主業、實現航空業務的協同發展。此外，虹橋機場的注入將有利於優化上海兩場航線航班的統一資源配置，根據市場需求統籌調整航線結構，激發潛在國際航運量，帶動長三角機場羣乃至城市羣的建設發展，更好地輻射長三角等區域經濟帶，並強化上海國際航空樞紐的市場地位。物流公司資產優質，未來發展可期。浦東機場的貨運量穩居中國內地第一位、 並連續十三年保持世界第三位，客户資源豐富且優質。從盈利能力來看，物流公司2020 年實現營業收入16.37 億，淨利潤為5.69 億，淨利率為34.8%，ROE 為29.5%，物流公司的盈利能力較強，資產質地優質。疫情及後疫情期間，基於區位優勢，浦東機場航空運輸需求保持增長，各航司持續集中投入更多的國際、國內全貨機和客改貨航班運力，以滿足全球市場空運需求。此外，浦東機場未來將進一步拓展國際轉運功能疊加效應，進一步提升浦東機場貨運樞紐功能，航空貨運整體優勢將大幅提升，物流公司未來發展可期。購置第四跑道，減少關聯交易。浦東第四跑道在2015 年正式投入使用，可起降包括空客 A380 在內的各大類機型。根據公司與機場集團簽訂的《2020 年度場地租賃合同》，公司向機場集團租賃上海浦東國際機場第二跑道、第三跑道、第四跑道、T2 航站樓、西貨機坪、南機坪、東機坪、臨時停車場等 43 幅場地及第四跑道、南機坪、東機坪、三期擴建飛行區港灣站坪等主體工程相關設施，2020 的場地租賃費用為10.58 億。交易完成後，公司將擁有浦東第四跑道相關資產，公司資產的獨立性將得以提升，公司的租賃成本以及關聯交易也會有所下降。短期增厚業績，長期熨平波動。在疫情的衝擊之下，公司的國際航線恢復緩慢，免税業務大幅下降，擬注入的虹橋機場、物流公司整體資產質量良好，且盈利能力較好，短期來看將直接增厚公司業績，為公司業績的恢復貢獻穩定收益，長期來看，浦東機場的國際流量仍具有價值，疫情之後的國際航線及非航業務仍具有較大彈性，由於虹橋機場國內航線佔比高於90%，物流公司僅與貨物吞吐量相關，兩者受國際航線的擾動較小，交易完成後有望提升公司整體抵抗風險能力，熨平公司業績的大幅波動。投資建議：資產整合後，上海兩場有望實現航線資源的統一調配，物流公司有望為公司帶來穩定的收益，公司未來兼具國際&國內流量，將成為國內體量最大的上市機場公司。在不考慮增發的情況下，預計公司2021-2022 年營業收入分別為72.1、100.8 億，歸母淨利潤分別為4.2、27.0 億，對應EPS 分別0.22、1.40 元，對應PE 分別為233X、36.4X。給與“持有”評級。風險提示事件：資產整合落地不達預期、國際航線恢復不達預期、疫情影響超預期、免税合同重大變更、信息滯後或更新不及時的風險。