2018年，對於天齊鋰業及其創始人蔣衞平來説，迎來了高光時刻，彼時鋰鹽價格正值週期高點。

然而，由於一場不顧一切的大價錢收購，天齊鋰業被迫陷入債務泥潭，從此步入了由盛轉衰的拐點加速下墜。

時至今日，這場債務危機造成的後遺症尚待解決。

1.深陷泥潭

昨夜，天齊鋰業公吿的一則《債務分擔協議》再次擾動了二級市場投資者敏感的神經。

受此消息刺激，早盤天齊鋰業高開後快速拉昇，盤中出現回落，隨後再度拉回最高大漲6%，最終收盤定格在2.83%。

加上今天連續四天的反彈，天齊鋰業一鼓作氣收復了上週的失地。

就在6月15日，二級市場還由於天齊鋰業一再推遲迴復交易所發出的年報問詢函，因而擔憂其流動性的風險加劇，使得前後三天大幅暴跌16%。

短短几天，從上週的被問詢擔憂債務風險而暴跌，到昨夜協議的簽署接連幾天反彈21%，似乎一夜之間壓在天齊身上的千斤巨石般的債務危機化解了，但果真如此嗎？

説到這，就必須先要了解天齊鋰業深陷的泥潭是怎麼回事？

2018年，鋰鹽價格正是週期高點的時候，天齊鋰業不顧一切舉債40多億美元，收購了SQM約23%的股份，成了第二大股東。

由於當時是溢價收購，天齊的持股成本大約為65美元/股左右，比歷史最高價還高。

然而，人算不如天算。悲劇的是，2018年之後，由於下游不景氣，鋰鹽價格開始一路暴跌。天齊的大手筆收購不僅錢沒賺到，而且還要為曾經的舉債，償還大筆利息。

從此，天齊鋰業陷入了嚴重的債務問題。

即使到了2020年，哪怕伴隨着國內新能源產業的強勢崛起，鋰電池的應用也日見廣泛，其他鋰業上市公司乘上行業東風，公司規模和市值都水漲船高，但是天齊鋰業的日子依舊不好過，去年大幅虧損18個億。

雖然已較2019年的59.83億元實現大幅減虧，但這也是天齊嚴重的缺錢背景下的第二個年頭虧損。

為了補救因SQM股權交易帶來的流動性風險，解決高達80%資產負債壓力，天齊鋰業必須想盡一切辦法去搞錢。

引入戰投IGO是手段之一，這也是昨夜那則協議的起源。

2.塵埃落定

2020年12月，天齊鋰業曾公吿，全資子公司TLEA擬以增資擴股的方式，引入戰略投資者澳大利亞上市公司IGO。

其中，IGO的全資子公司IGO Lithium Holdings Pty Ltd將出資14億美元(約合人民幣91.38億元)，認繳TLEA新增註冊資本3.04億美元。上述資金，將主要用於償還銀團併購貸款本金12億美元及利息，剩餘部分資金將預留在TLEA，作為其子公司TLK所屬奎納納氫氧化鋰工廠運營和調試補充資金。

5月21日，在天齊鋰業的股東大會上披露的最新進展顯示：正在積極推進與IGO的交易，該交易附帶一系列交割先決條件，需同時滿足相關條件才能正式啟動並完成交割。截至目前進展順利，部分先決條件已滿足。

但本次交易尚未完成的先決條件：完成TLEA內部股權架構重組。

具體流程包括：第一步，TLEA向英國税務海關總署遞交將TLEA税務居民自英國遷移至澳大利亞的申請，取得英國税務海關總署的審批並取得澳大利亞税務局確認。第二步，TLEA 被認定為澳大利亞税務居民後，TLH（成都天齊鋰業有限公司之全資子公司）決定TLEA加入TLH合併納税集團。

現在，上述步驟的第一步、第二步已經完成。

第三步，TLEA加入TLH合併納税集團後，在TLH合併納税集團內由TLH 將其持有的TLA之100%股權轉讓給TLEA，包括但不限於TLEA受讓TLH持有的TLA之100%股權適用資本利得税豁免且澳大利亞税務局對此無異議。

鑑於澳大利亞税務局針對上述税務影響的審查評估時間可能較長，但天齊鋰業是真的等不起了。

為了儘快完成交易，經與IGO協商，雙方同意按照去年已簽訂《投資協議》約定的時間在6月30日或之前完成項目交割。為此，公司及相關子公司與IGO及投資者在6月21日簽署了《税務分擔協議》

所謂税務分擔，其實是雙方在去年協議基礎上的補充。雙方同意，如經澳大利亞税務局審查和評估後確認內部重組實施步驟將產生資本利得税，IGO和投資者同意在不超過該《税務分擔協議》約定的最高總額的前提下，基於其在合資公司49%的股權比例與TLH分擔該税務責任。

顯然，協議的簽訂將有利於推進公司全資子公司層面增資擴股暨引入戰略投資者事項的交易進程，同時減少公司可能會承擔的潛在税務負債，緩解公司現金流壓力，降低對公司後續經營業績可能產生的不利影響。

所以短期內影響到天齊鋰業債務問題推進的最大變量，於昨晚間塵埃落定。這也是連續幾天天齊鋰業反彈的邏輯所在，與IGO的交易完成後，天齊的資產負債率有望下降至約63%，財務槓桿有望迴歸至合理水平。

此外，剩餘債務化解難度大幅下降。公司表示在完成IGO的戰略入股之後，會進一步以股權的形式融資6.8億美金左右，以解決公司於明年到期的A+C類併購貸款。

展望未來，天齊鋰業最核心的競爭力還是屬於“家裏有礦”—控股全球成本最低的西澳鋰精礦泰利森、參股擁有全球稟賦最好Atacama鹽湖的SQM股權23.77%，儲備資源參股國內最優質鹽湖西藏扎布耶鹽湖20%股權，以及四川雅江措拉鋰礦。

隨着新能源汽車的強勁增長、以及市場對優質鋰礦的供不應求，預計鋰礦漲價有望維持到明年的上半年。而手握稀缺性鋰礦資源的天齊，一旦債務問題徹底解決疊加擴產順利，還是有機會享受到這波行業景氣度向上的紅利。

3.尾聲

面對三年前埋下的這次危機，蔣衞東在2020年股東大會上依舊錶現出了不俗的勇氣：不後悔收購SQM部分股權，因為那可能是唯一的收購機會。

現在看，就是這場唯一，把天齊拖入了泥沼。

但危機危機，一旦危成功化解則面臨估值重構，是不是機會就來了？