今日開盤，截至發稿，特步續漲近7%，昨日收漲20.7%，成交額12.15億。

消息面上，公司於6月15日發佈公告稱，公司與投資者GSUM IV Holdings Limited（高瓴是它的單一投資經理人）訂立10億港元的認購協議，一是公司全資子公司特步環球已有條件同意向發行總額爲5億港元的零息票可換股債券，轉股後高瓴將佔有特步環球20%股份；二是特步國際已有條件同意發行本金總額爲5億港元的可換股債券。

具體來看，高瓴投資於特步環球部分將作爲特步環球旗下兩大品牌蓋世威和帕拉丁的運營資金。蓋世威和帕拉丁是2019年特步國際通過收購所得的國外品牌，據悉去年在美洲、歐洲、中東及非洲的線上零售額分別實現45%和52%的強勁同比增長。此次，預計高瓴入股將會加強這兩大品牌的營運能力。

高瓴投資於特步國際部分，初步換股價每股10.244港元，較上一個（6月11日）收盤日股價每股8.88港元溢價約15.4%，可見其對公司發展的看好。

年初以來，聰明資本入股哪個，哪個就漲的例子已經屢見不鮮，而像特步國際這種單日漲超30%實在少見了。

不過，特步國際也並非今日才見漲。

此前，2020年下半年受國內疫情得控，宏觀經濟改善，特步國際去年第四季度漲幅超71%，而後呈現橫盤走勢。直至3月中下旬，新疆棉事件爆發，國外品牌因其相關言論走上風口浪尖，國內品牌得以出圈，在資本的追捧下，3月19日至今漲近兩倍。

那麼，特步國際是一傢什麼樣的公司呢？

特步國際成立於2001年，2008年6月於香港上市。2019年始，公司通過收購國際知名品牌，進行多品牌、國際化戰略擴展。目前在全國31省市擁有超6000家門店，已形成大衆（特步）、專業運動（索康尼、邁樂），運動時尚（蓋世威、帕拉丁）這三大市場的品牌矩陣。

2020年特步國際實現收入爲81.72億元，同比下降0.1%，淨利潤5.05億元，同比-30%。其中大衆、專業運動和運動時尚市場收入87%、12%和1%，收入增長分別爲-7.9%、114%和608%。

去年收入持平是因新品牌市場開拓進展不錯，專業和運動時尚市場收入規模集體高速增長，從而一定程度上抵消了大衆品牌收入規模收縮帶來的負面影響。

淨利潤大幅下滑則是去年上半年國內疫情防控趨嚴，公司門店收入下降而固定成本難以降低，毛利率大幅減少；後半年隨着國內疫情得到有效防控，公司毛利率恢復，去年下半年公司淨利潤同比僅下降5.6%。

中國鞋履經過過去二十餘年的發展，市場集中度不斷提升，2020年前20大鞋服品牌市場有啦高達44.6%，較2011年提升近10.7個百分點。其中，僅安踏、李寧和特步這三大企業市場份額擠進前十大品牌，並呈現提升趨勢。

數據來源：浙商證券

過去五年安踏體育和李寧收入年複合增長率分別爲23%和14%，淨利潤年複合增長率爲19%和21%，同期特步國際僅爲10%和-1%。與安踏體育和李寧相比，特步國際近五年的發展近乎停止，2020年特步國際收入和淨利潤規模僅爲安踏體育的23%和9%，李寧的56%和30%。

可以看到，相比安踏和李寧，特步產品的盈利能力並不強，2019年已被李寧趕超。這主要是特步已有品牌呈現實際增長出現萎靡趨勢，同時自2019年特步開始實行多品牌戰略後，在國際上新收購的品牌需要投入更多的培育成本。

從產品佈局上看，李寧產品偏向於中高價位，安踏產品價位則貼近中價位水平，而特步鞋價位跨度大，並且主要集中在低價位。

從經營戰略上看，李寧緊扣創始人李寧作爲國家級體操運動員，在全球賽場上獲得過多項世界冠軍的IP元素，打造具有特性的國朝品牌，這也是過去幾年李寧品牌溢價能力不斷增加的主要因素。

相比之下，安踏和特步品牌沒有那麼幸運，因而這兩家公司都選擇了併購外拓的方式，進行市場擴張。

其中，安踏的併購之路較爲成功，最令人稱道的當屬其2009年收購FILA在中國的商標使用權、專營權等所有權益，並聚焦運動時尚市場，成功將FILA品牌推向消費者。2020年，FILA品牌的銷量達到174.5億元，超越了安踏母品牌。

鑑於安踏的成功，特步模仿安踏收購國際鞋服品牌。但與安踏不同的是，安踏從專業運動服飾拓展至運動時尚類品牌領域，而特步則從運動時尚類領域拓展至專業球鞋領域。並且從特步自身的發展方向出發，公司近幾年不斷加大研發投入，並且着重打造針對馬拉鬆賽的跑鞋品牌，2020年高踞中國內地國際級馬拉鬆賽國內品牌第一。

綜上分析，目前特步在財務上和產品品牌並沒有比得上安踏和李寧，但是自今年3月以來公司股價與其他兩家一樣，大幅上漲，今年3月19日至今，安踏、李寧和特步分別上漲了30%、58%和194%。

這與新疆棉事件無不關係。

今年3月除HM被曝新疆棉外，國際服裝品牌優衣庫、阿迪達斯、耐克等也被曝發表過相同言論，由此掀起一陣國產風潮。市場認爲在新疆棉事件的作用下，同時疊加疫情影響，國產大型品牌有望迎來破圈，將承接國際品牌的溢出。

其中，與安踏和李寧相比，雖然特步在大衆品牌領域的品牌溢價不足。但在專業跑步領域，特步持續的深耕，以及在海外市場的渠道開拓，將是海外專業領域高端品牌溢出的流量的首選。

這，或許就是市場對它高度看好的主要原因吧。