2020年新冠疫情爆发后，进一步推动了“线上服务”发展，金融行业亦不例外。不少国家开始大力发展金融科技。在此背景下，一批金融科技公司意识到数字化对于金融体系的推动作用，提供数字科技支撑也成为必然趋势。

近日，乘着行业东风的尚乘集团旗下亚洲数字金融公司AMTD Digital Inc，即尚乘数科，向SEC递交招股书，计划于纽交所上市。本次上市募集金额计划投向于未来许可申请、收购、IT基础设施和人力资源的资本需求及一般公司用途。

尽管赛道前景较好，但尚乘数科存在主营业务单一、盈利波动性大、客户开拓力不足、牌照获取成本过高且不确定性大等问题，是阻碍其上市的“绊脚石”。

1

主营单一，缺乏客户开拓能力

尚乘集团成立于2003年，主营业务包括投行、资产管理、保险经纪和新经济投资。尚乘国际则是其旗下投资银行，已登陆纽交所和新加坡交易所。

2019年，尚乘国际拆分其旗下数字金融服务等业务至尚乘数科，至此尚乘数科成为亚洲数字平台之一。

IPO前，尚乘集团作为其控股股东，持股比例达到72.2%；尚乘教育、尚乘地产均持股占比16.2%；尚乘国际则持有14.4%占比。除了尚乘集团外，公司还引入无线电力投资公司及惠理大中华高收益基金等。

背靠大树，尚乘数科近年来发展快速。其营收由2019年财年的1455.4万港元增长至2020年财年的1.68亿港元，净利润则由2154.4万港元增长至1.58亿港元。

现金流方面，截至今年1月31日，尚乘数科拥有4.509亿港元的现金和现金等价物，经营活动产生的现金净额由2019年的2455.6万上升至2.14亿港元。

整体来说，尚乘数科财务状况相对稳定，但仍存在不少问题值得警惕。

1. SpiderNet提价透支未来

目前，公司主要营收绝大部分来源于SpiderNet生态系统解决方案，主要为客户提供AMTD SpiderNet的独家付费会员访问权限，并收取相关费用。近年来，这块业务营收占比由2019财年的约40.4%上升至2021年财年前9个月的92.7%，处于绝对主导地位。

剖析来说，主要得益于SpiderNet会员合约的平均金额在报告期内大幅增加，由2020年财年前9个月的15.9百万港元增加至2021年财年前9个月的19.3百万港元。而这涨价的背后，是因为其会员资格期限由18.7个月增长至24.7个月。

根据收入及平均合同金额推算可知，公司2020年财年前9个月拥有会员大约7.9个，至2021年财年前9个月拥有会员仅剩7个，可以看到，实际上尚乘数科报告期内SpiderNet会员数反而是在减少。

换而言之，尚乘数科收入能够实现快速增长主要是来自于其会员服务期限增加，促使平均合同单价提高，这一定程度上，也反映出公司正在透支未来的收入，而其未来客户开拓能力令人堪忧。

2. 其他业务盈利波动性较大

在数字金融服务领域，尚乘数科拥有一些亚洲稀缺的数字金融许可证，为亚洲企业及消费者提供一站式的数字金融服务。

其一，涉及尚乘风险解决方案；其二，公司于去年6月完成对PolicyPal的收购，PolicyPal是一家保险科技公司，目前已与全球三十家保险公司建立了合作关系；其三，即将建立数字批发银行（新加坡银行）。除此之外，还包括Applaud、提供融资及二级流动性平台CapBridge。

这部分业务收入由2020年1月31日止前九个月的725.9万港元，增加至2021年同期的1061.7万港元。但在此过程中，溢利却出现大幅下降，由521.6万港元减少至43.7万港元，主要是由于员工福利费用以及折旧、摊销费用增加。

而数字媒体、内容和市场营销业务是尚乘数科2020年5月设立，通过开发媒体渠道，以内容供应商和在线媒体平台为用户提供内容媒体访问。同时，公司还参投电影制作，包括《拆弹专家2》、《白色风暴3》和《赎罪》。

数字投资则是尚乘数控股权投资业务，直接投资于各种创新技术公司，譬如沛星互动科技、日日煮、微医等等。

招股书显示，截至2021年1月31日止九个月，按FVTPL计量的金融资产公允价值变动为收益2890万港元，而截至去年同期为亏损190万港元。

2

金融牌照争夺战疯狂上演

从行业背景来看，尚乘数科数字金融服务瞄准的亚洲地区，尤其是东南亚地区处于快速发展阶段。

招股书显示，亚洲主要数字保险市场渗透目前渗透率较低，香港2020年渗透率仅为0.3%，新加坡2019年也低于1%，预计到2030年将分别增长到6%、9%。数字支付领域，按交易额衡量，东盟国家数字支付行业的市场规模从2017年的6亿美元增至2019年的64亿美元，复合年增长率为219.1%，预计以43.7%的复合年增长率增长到2024年将达到394亿美元。

尽管想象空间较大，但该行业属于金融服务领域，不免受到政策及监管的约束。

对于尚乘数控等相关数字金融公司而言，需要从不同的监管机构获得适用的执照、许可和批准，才能开展或扩展相关业务。就拿公司目前正在申请的新加坡数字批发银行牌照来说，新加坡金融管理局（MAS）此前曾宣布，他们计划授予最多五个数字银行牌照，而截至目前，MAS已向其他申请人授予了四个许可证。

四家获得新加坡数字银行牌照的公司，图源：网络

也就是说，公司联合小米正在争取获得第五张数字银行牌照。值得一提的，MAS开发申请之后一共收到了21份申请，除了其中7家在第一轮筛选中被淘汰、4家已获许可证之外，同期竞争的还剩下10家，竞争尤为激烈。

若尚乘数控未能获得数字批发银行牌照，而Applaud未能从MAS获得直接保险公司牌照，将会削弱其将数字金融服务业务扩展到新加坡的能力，这对公司未来的业务和前景将产生重大不利影响。

除此之外，数字化业务模式可能加重网络事故风险。近年来，数据泄露、业务中断、病毒入侵和网络攻击等网络问题频出，譬如2017年的勒索病毒“WannaCry”感染事件爆发、同年著名的NotPetya事件，均导致众多商业银行、部分私企和政府系统遭到了攻击并造成严重经济损失。

WannaCry勒索病毒事件，图源：网络

另有，第三方金融科技公司服务器崩溃、漏洞等事件时有发生。2019年初，美国多家大型银行泄露2400多万份银行资料，其中涉及大量贷款和抵押物信息，而造成泄露的原因是第三方公司Optics ML所提供的服务器出现漏洞。

可以看到，在数字金融服务提供商的重要性及地位不断提升的同时，其系统安全性也需重视，造成严重损失的网络安全事件此前并非没有先例，对于尚乘数控而言亦是一大风险点。

3

小结

数字金融服务行业相对较新且发展迅速，同时政策及监管体系也存在一定的不确定性，对于尚乘数科而言，相关金融牌照的获取能力是影响其业务扩张的关键因素，若公司未能拿下新加坡第五张数字银行牌照，势必影响其在该地业务开拓能力，进而导致公司经营状况受到冲击。

此外，尚乘数科业务发展依赖于SpiderNet生态系统解决方案，需要不断顺应客户需求以及面对市场竞争，并且还将防范网络事故发生风险，这对公司推出的服务及安全管理提出了严峻挑战。