今日國家統計局公佈了5月份的消費價格數據，CPI同比上漲1.3%，其中豬肉價格下降23.8%，影響CPI約0.50個百分點；CPI環比下降0.2%，其中豬肉價格下降11.0%，影響CPI下降約0.20個百分點。

在通脹上行的時候，豬價一路走低，極大程度地拉低了整體物價水平。農業農村部的數據顯示，2月8日全國農產品批發市場豬肉平均價格為45.04元/公斤，6月8日價格跌至24.31元/公斤，短短4個月已接近腰斬。

在消費者實現“豬肉自由”的同時，投資者正在不斷遠離豬肉股。從春節至今，豬肉板塊的整體跌幅近17%，其中温氏股份下跌19%，新希望下跌33%，正邦科技跌22%，天邦股份跌27%。即便是行業龍頭牧原股份也從92元跌到了65元左右，跌幅超過28%。

不少人抄底抄在了山腰上，看衰的共識也越來越強烈。

如今已經進入豬週期的下半場，還有哪些看點？

1、下行週期中的週期性拐點

豬企的日子最近有些難過。

5月份各上市企業的銷售數據表明，除了價格的大幅下滑之外，銷量也出現較大的波動。

“豬茅”牧原股份5月銷售生豬309.7萬頭（其中仔豬銷售33.8萬頭），較4月的3145萬頭有所下降，同時商品豬價格跌至17.65元/公斤。總體上銷售收入67.8億元。

温氏股份5月銷售肉豬95.67萬頭（含毛豬和鮮品），環比增長53.71%，同比增長6.23%；毛豬銷售均價18.26元/公斤，環比下降4.18%，同比增長18.23%；當月銷售收入21.58億元，

環比下降5.69%，同比增長24.37%。

新希望5月銷售生豬69.33萬頭，環比下降17.26%，同比增長40.6%；商品豬銷售均價 18.46 元/公斤，環比變動-14.38%，同比變動-35.3%；銷售收入為13.96億元，環比減少26.56%，同比減少12.75%。

正邦科技5月銷售生豬164.84萬頭(其中仔豬25.67萬頭，商品豬139.17萬頭)，環比增長39.17%，同比增長232.23%；實現銷售收入36.50億元，環比、同比分別增長20.26%、99.92%。

整體來看，上市豬企的經營正在走下坡路，關鍵原因是豬價壓縮了利潤空間，源頭是產能的逐漸恢復。CPI數據公佈的同時，國家統計局副局長盛來運表示，今年生豬存欄量已恢復到2017年的常年狀態的94%，豬價基本進入下行週期。 

據不完全統計，到明年，上市加未上市的規模化養殖大廠擴產的出欄量就有8000萬規模。

此外，前期養殖端壓欄的情況較為普遍，使得供應量比預期要好。非洲豬瘟疫情出現前，行業平均出欄體重在200-250斤，但根據近期機構的調研數據，去年由於市場價格依然比較好，所以就出現壓欄情況，出欄體重被壓至300斤以上甚至到400斤，被稱為“牛豬”。

在產能已經基本回到常態水平下，近億頭規模的增量對價格壓力相當大。

但是，大週期下行中也會有一個短期的反彈。過去絕大多數年份中，三季度豬價都會有一個階段性的高點，因為這時候上市的商品豬的出生時間點是在一季度，而春節前後是一年當中豬場疾病高發的季節。

今年也不例外，除了非瘟，腹瀉和藍耳病也比較嚴重，所以這個時間點生豬的存活率有所下降，但是一季度全行業到底上了多少產能，沒人知道，豬價的反彈會不會出現缺少確切的數據支持。

當然，這種情況對供需結構的影響有限，可持續性也不強，如果豬價短線反彈，對豬肉板塊股價或許會有個階段性的支撐，但不會長久，改變不了大趨勢。

2、豬週期下半場，該關注什麼？

當前市場接受度最高的説法是，在豬週期的下半場，頭部的優秀公司能夠中攫取更多的市場份額，中小養殖户會在持續虧損不斷出局，完成行業的出清，因此對龍頭牧原股份依然看好。

這一邏輯的確成立，但是預期未免有些樂觀了，大環境一變，原本的諸多先決條件也在跟着變化。

首先，是頭部企業的超額收益。

在非瘟和疫情期間，供需完全不對等，養一頭豬幾乎是暴利，無論供應方的產能成本有多高，都有足夠的的利潤空間，此時行業的效率相對低下，大量的低效產能也能存活。

而在環境趨向負面的時候，粗獷的發展模式再難以支撐，大家都開始進行精細化管理，提高自己的成本控制能力，落後產能逐漸被淘汰，行業的整體效率提高，頭部企業當初靠各種優勢領先帶來的超額收益將會不斷縮小。

其次，這一輪產能出清的過程要比以往更長。

按照歷史經驗，一旦邊際量退出10%-20%，生豬的銷售價格又會起來，但和過去不一樣的是，非瘟和疫情期間，瘋狂上產能的很多是大資本，而大資本更能抗住虧損，直到實力不夠雄厚的中小養殖户被迫出局。

這意味着，豬肉股在底部趴的時間或許比我們想象的時間要長。

因此，週期下半場的競爭核心在兩個方面——成本控制，現金流管理。只要做到這兩點，週期會壓低公司的利潤，卻不至於影響正常運營。

根據最新的調研信息，如果考慮防疫費用，當前全行業平均成本大概是18-20元，比非瘟前高，最低的牧原完全成本在16元左右。一方面因為非瘟、管理等因素，生豬存活率下降，以牧原為例，非瘟前能到89-90%，但現在最好的豬場只有85-87%；另一方面則是原材料的漲價。

按照目前的市場價格，不少其實企業已經出現了虧損。據寶城期貨數據，2021年1月國內生豬市場外購育肥的頭均盈利水平還在1133.85元/噸，4月初到達盈虧平衡點。截至6月4日，外購育肥的頭均虧損達到749元/噸；自繁自養的養殖模式下，也已步入盈虧平衡線以下，各地頭均虧損在200-300元不等。

虧損一出現，行業的出清就開始了，部分養殖户的補欄意願大大降低，4月份仔豬的銷量下滑30%左右，價格也創下了近20個月的新低，均價從3月份93.86元/公斤的高點跌至目前的63.28元/公斤。

至於這個過程會延續多長時間，沒法預測。過去幾次豬週期中，下行時間在1年半左右，但這一次非瘟之後，疫情以及其他因素不斷延長這一次的週期，一旦下行，慘烈情況可能會超出預期。

在行業完成出清的過程中，頭部企業能夠實現緩慢的擴張其實就是一種勝利。

3、結語

豬週期的下半場確實沒什麼中長線的投資性價比很低，泥沙俱下的時候行業會出現明顯的分化，儘管市場交易的是預期，但投資者願不願意僅僅為“分化”買單，尚未可知。

每一輪的週期寒冬過後，市場份額都會向頭部集中，因為它們往往都是最後的倖存者。儘管一次次週期下來，這種確定性不斷得到驗證，但市場的主流意見往往是迴避寒冬，等春天來到再以更大的熱情回頭擁抱。

出清的本質，是供需走向平衡，價格回升。什麼時候快看到拐點了，底部就結束了。從過去生豬價波動來看，見底前往往伴隨着散户絕望的大肥豬拋售，會出現異常的加速下跌，可以作為一個參考。

如果沒法判斷誰能在惡劣的競爭環境中生存下來，那麼選擇觀望等待贏家的出現也不失為一種好方法，雖然結果總是強者恆強、弱者淘汰。