本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究，作者：国君汽车团队

本报告导读

拜登政府上台后重新重视新能源汽车发展，政策不断加码，我们认为美国新能源汽车市场将快速增长并加速全球汽车电动化进程，新能源汽车产业链持续受益。

摘要

投资建议：我们认为2022年美国迎来新能源汽车大年，成为继中国、欧洲之后的全球第三大汽车电动化加速器，推荐特斯拉产业链拓普集团、三花智控、福耀玻璃以及新能源车快速发展的自主车企比亚迪、吉利汽车、长安汽车、广汽集团，受益标的岱美股份、银轮股份。

拜登政府带来新能源政策强周期，美国电动汽车重回高增长通道。拜登政府上台后层层加码新能源政策，拟强化SAFE排放监管标准以及推出1740亿美元电动车补贴法案，推动美国汽车电动化加速。2020年美国新能源汽车销量仅为33.3万辆，同比增长3.1%，渗透率2.2%，产销规模、渗透率、增长速度均远低于中国和欧洲市场。我们预计拜登政府新政策周期将强力刺激美国新能源汽车消费，2020-2025年美国新能源汽车销量复合增速超过50%，产销规模有望提升至300万辆以上，电动车渗透率达到17%。

特斯拉引领，传统车企入局，美国市场优质供给与需求共振。在中、欧市场培育下，2020年全球车企开启电动汽车优质产品供给新周期，特斯拉Model 3/Y横扫全球电动车市场，大众MEB、福特野马Mustang、通用Ultium电动平台已经或即将进入产品密集投放期，全球主要车企均公布庞大的电动化计划表，新老势力接踵，全球市场优质供给井喷，电动车产品百花齐放。美国市场在政策引领下，优质供给与需求共振，持续促进新能源汽车快速增长。 

中、欧、美三足鼎立，全球电动化进程加速，自主汽零迎来成长机遇，建议把握特斯拉产业链和全球化布局的相关标的。美国是全球最大的汽车消费市场之一，拜登政府补足美国电动化短板，加速全球汽车电动化进程。美国本土车企特斯拉、通用汽车、福特汽车的新能源车业务有望加速增长，国内主要的零部件企业将显著受益，推荐标的拓普集团（核心客户特斯拉+通用+RIVIAN）、三花智控（特斯拉&通用热管理）、福耀玻璃（特斯拉玻璃），受益标的：岱美股份（特斯拉&通用内饰业务）、银轮股份（特斯拉热管理）；中长期看中、美、欧三国鼎立积极推动全球汽车电动化率提升，国内自主新能源汽车企业具备竞争的先发优势，相比燃油车时代更有走出去的可能，推荐标的比亚迪、吉利汽车、长安汽车、广汽集团等。

风险提示：美国新能源政策不及预期；美国汽车电动化进展不及预期。

正文要点

1. 美国新能源政策加码，电动车计划超预期

美国新能源补贴加码，力度超市场预期。2021年5月26日，美国参议院财政委员会通过了《美国清洁能源法案》，提案计划为消费者提供共316亿美元电动车消费税收抵免、为制造商提供30%的税收抵免来重组或建设新工厂。提案放宽了车企销售20万辆的限额，并提升现行7500美元的税收抵免上限，在美国组装的电动车可额外获得2500美元补贴，如果整车制造商有工会代表，可再增加2500美元税收抵免，单车税收抵免上限提升至1.25万美元，但仅适用于售价8万美元以下的电动车。提案后续仍需要获得参议院和众议院投票通过，民主党目前占据参众两院多数席位，提案通过概率较大。

拜登政府带来新能源政策强周期。拜登在上任第一天即宣布重新加入《巴黎协定》， 2020年3月31日，拜登政府宣布了两万亿美元的“美国就业计划”，涉及到新能源的直接投资为3270亿美元，包括了：1740亿新能源汽车计划、460亿联邦清洁能源采购计划、520亿重点支持农业制造和清洁能源以及500亿支持应对气候危机相关技术研究。其中1740亿美元新能源汽车投资计划包括了新能源汽车税收减免、将20%校车置换为新能源汽车、联邦政府用车更换为新能源汽车、建立50万座充电桩组成的全国网络等。

拜登政府将提高CAFÉ积分要求加大处罚力度。CAFÉ是指公司平均燃料经济性（corporate average fuel economy），是汽车公司各车型年度销售量加权平均的燃料经济性，通常用每加仑燃料行驶的里程数（MPG）表示，MPG越高代表每单位燃油下的续航里程要求越高。CAFÉ标准适用于在美国销售的、总重（GVWR）不超过8500磅的乘用车和轻卡。2012年制定的2017-2025年CAFÉ标准为每年提高5%，在2020年，特朗普政府降低CAFÉ积分要求，由每年提高5%降低为每年提高1.5%。拜登政府将提高燃油经济性标准，承诺将比奥巴马时期标准更加严格，同时加大罚款力度，2021年1月NHTSA已宣布从2022年开始CAFÉ罚款从1MPG55美元提高到1MPG140美元。

美国从2005年开始直接补贴新能源汽车行业，联邦和各个州政府不断加码政策。在政策层级分为联邦层面和州层面，联邦层面以补贴和积分政策为主，州层面以加州为首实施ZEV积分政策和地方性补贴措施。

加州ZEV法规提高要求，实施州范围扩大。加州ZEV是指：要求销量达到一定规模的汽车制造企业销售ZEV（零排放汽车）要达到一定比例，每年按销售规模与积分比例计算出该企业应达到的积分，未达标处以每个积分5000美元罚款，有多余积分企业可以出售积分。ZEV积分要求从2018的2%提高到2025年为16%，TZEV从2.5%提高到6%。截至2020年底，已有包括加州、华盛顿州、纽约州在内的14个州开始实施ZEV法规。

2. 新老势力共同发力，优质供给拉动需求增长

2.1. 特斯拉引领美国新能源汽车市场

特斯拉占据美国最主要的新能源汽车市场份额。2020年特斯拉在美国销售约20万辆，市场份额达到87.92%。特斯拉目前在售的四款车型均占据了2020年美国电动车销量排行前5名，一直霸榜美国电动车单车型销量排行榜前列。

特斯拉新车型持续拉动需求增长。Model 3 和Model Y在同级别车型中处于绝对优势地位，尽管2020年开始特斯拉不再获得美国7500美元每辆车的补贴，但两车型全年仍销售共44.5万辆，产能基本全部利用。考虑美国汽车消费特色，皮卡长期占据美国车型销量榜首，尤其是大排量全尺寸皮卡。特斯拉新车型Cybertruck已经开始预订预计2021年内交付，产能充足的情况下，Cybertruck将给特斯拉带来新的增长机遇。根据特斯拉公布消息，未来规划车型还有：new Tesla Roadster、商用电动汽车（牵引车）Semi、搭载完整自动驾驶功能但定价更低的车型（Model 2）

特斯拉目前已实现年产能共105万辆，美国德州和德国柏林的超级工厂预计在年内投产，扩充Model 3/Y的产能同时开始新车型量产，预计到2021年底特斯拉总产能可达165万辆。

2.2. 美国本土传统车企加速电动化布局

通用目前在美国市场上主要的新能源车型有EV- Chevrolet Spark、Chevrolet Bolt等，其中雪佛兰Volt是2015-2017年间的主力车型，2017年后雪佛兰Bolt销量增加，2020年通用三款车型共销售新能源车2.1万辆，其中Bolt销量近2万辆，位列美国2020年电动车销量排行第三名，也是通用目前在美国市场的绝对主力车型，占通用2020年电动车销量99%以上。通用在美国新能源汽车市场具有一席之地，但与其传统车的体量和份额相比仍有较大差距，因此通用计划至2025年在EV和AV上投资超过270亿美元，于2035年消除所有轻型汽油和柴油型汽车。

在新能源车型未来规划方面，通用发布了Ultium电动平台，计划2025年在全球推出30款电动车，其中20款以上将在美国上市。通用2021年在俄亥俄州建设电池工厂，预计2022年完工，在电池领域推出可堆叠电池技术、镍钴锰铝技术等。

福特在2020年底推出首款纯电动车Mach-E，在美国市场反响热烈，2021年Mach-E销量达6614辆，市占率5.3%，后续销量有望持续增长。未来福特计划在2022年推出纯电皮卡F-150 Lightning、电动Explorer和Bronco等车型。福特目标是在2030年实现40%销量为电动车、并在美国计划建立超1.6万个FordPass充电网络站点。

3. 投资建议：美国新能源车放量，关注特斯拉产业链

3.1. 政策+供给驱动，美国新能源汽车市场有望放量

中、欧占据全球新能源主要市场，美国短期落后。2020年全球共销售新能源汽车312万辆，其中中国美国和欧洲共销售297万辆，占全球市场95%。欧洲市场在2020年迅速增长全年销售新能源汽车136.7万辆，超过中国的127万辆成为全球销量最多地区。美国受特朗普政府对新能源政策削弱和疫情影响，在2019年和2020年新能源汽车销量出现下降。

加州市场占据美国最大的电动车市场份额，汽车电动化比例也遥遥领先美国其他各州，主要得益于积极的新能源汽车支持政策推动。2020年加州销售新能源汽车12.6万辆，占美国新能源汽车销量的38%，新能源汽车渗透率为7.7%，销售规模和电动化率均远高于美国其他各州。加州新能源汽车市场生机勃勃，主要得益于长期以来积极的政策引导。加州是最早创新设计并实施新能源汽车积分交易的地区，加州1990年开始实施“零排放车辆计划”，该计划包括《零排放车辆法案》（ZEV法案）和一系列的政策和激励措施，ZEV法案创新性设计了新能源汽车的积分及积分交易制度，规定在加州销售达到一定数量的汽车品牌厂商，必须具备一定的新能源积分，积分可累计、可交易，不满足条件的需要缴纳罚金，从供给端倒逼汽车企业生产、销售新能源汽车。另外，加州实施“清洁车辆补贴项目”，通过补贴的形式从需求端提高消费者购车积极性，加州消费者在购买新能源汽车时最高可获7000美元的补贴。

2020年9月，美国加州政府签署了行政命令，宣布加州将在2035年前逐步淘汰汽油动力新车销售，要求新售的小汽车和乘用卡车实现零排放，同时规划2045年前，新的中型和重型商用车也要实现零排放。

美国补贴政策超预期，有望复刻中、欧电动车路径，产销规模和渗透率快速提升。欧洲在2020年加强碳排放约束，电动车补贴加码，政策驱动下迅速放量，渗透率迅速提高到11.37%。美国2020年新能源汽车渗透率只有2.2%，远低于中国和欧洲，在拜登政府力推新能源汽车政策下，美国市场有望复制欧洲，实现快速增长。

政策+供给双驱动，美国新能源汽车放量在即， 2025年有望超300万辆。美国从2015-2019年连续五年皮卡和乘用车年销量稳定在1700万辆以上，2020因为疫情下降到1460万辆，预计2021年开始逐步恢复，总销量恢复到1600万辆，到2025年增长至1790万辆。随着拜登政府对新能源汽车政策不断加码，将极大的加快电动化进程，预计电动车渗透率会迅速增长，到2025年可达17%，因此对应2025年预计美国新能源汽车销量可达304万辆。

3.2. 自主汽零迎机遇，把握特斯拉产业链

美国政策加码将有力拉动全球新能源汽车销量，加速全球汽车电动化进程。美国本土车企特斯拉、通用汽车、福特汽车的新能源车业务有望加速增长，国内主要的零部件企业将显著受益，推荐标的拓普集团（核心客户特斯拉+通用+RIVIAN）、三花智控（特斯拉&通用热管理）、福耀玻璃（特斯拉玻璃），受益标的：岱美股份（特斯拉&通用内饰业务）、银轮股份（特斯拉热管理）；中长期看中、美、欧三国鼎立积极推动全球汽车电动化率提升，国内自主新能源汽车企业具备竞争的先发优势，相比燃油车时代更有走出去的可能，推荐标的比亚迪、吉利汽车、长安汽车、广汽集团等。

4. 风险提示

美国新能源汽车政策不及预期。美国新能源汽车补贴草案仍需参议会审核，补贴力度存在不确定性风险。

美国电动化进展不及预期。美国汽车保有量较高，换购电动车的意愿可能低于预期。