本文來自：證券日報之聲，作者：王麗新、郭冀川

“近段時間醫美行業併購很火熱，收購方背後多是上市公司或大型投資機構，給出的溢價也很高。”中國整形美容協會醫美機構分會副會長田亞華日前在接受記者採訪時表示，雖然併購熱會催生泡沫，但對於市場分散且缺乏品牌影響力的醫美機構來説，是一種積極現象。

資本對醫美市場前景預期的樂觀，也讓A股接連不斷颳起“醫美風”。今年多家上市公司紛紛開啟了轉型醫美之路，甚至有業內人士感歎“沾上醫美身價就漲”，全然不顧醫美產業鏈到底哪裏“美”。

醫美業上游：

輕鬆瓜分市場利潤

在A股市場，同花順醫美概念指數從今年初的低位949，上漲到本週的1743，創出年內新高，漲幅超過83%。而即便6月2日醫美概念板塊整體下挫，上述指數週跌幅不過0.43%。且縱觀整個醫美概念板塊，今年以來市場表現頗為亮眼，如昊海生科、愛美客，截至6月2日年內累計漲幅分別達到96%、71%。

一個行業的爆發，往往源於生態鏈發生了結構性變化。艾媒諮詢統計數據顯示，2020年中國輕醫美用户數達到1520萬人，並以複合增長率超過50%的速度持續增加。醫美服務已從“輕奢品”轉向“快消品”，醫美消費從“小眾消費”走向了“大眾消費”。

信達證券研報分析，醫美上游生產廠商產品入市具備嚴格流程，擁有產業鏈25%-30%產值，競爭格局及盈利水平好於其他環節；醫美機構擁有定價自主權，佔據產業鏈60%左右產值，但因高昂獲客成本及運營成本，盈利模型跑通前，連鎖化率難以提升，格局分散。整體而言，上游廠商在整個產業鏈最佔優，未來監管加嚴有助於產業鏈健康發展，利好廠商及機構格局優化。

巨豐投資首席投資顧問張翠霞在接受記者採訪時表示，從目前國家對藥品以及醫療設備採取資質管控措施來看，能取得醫美上游原材料和產品、器械領域經營資質的合規企業是相對少數，因此這類企業處於行業的主導地位，分得市場最豐厚的利潤蛋糕。

張翠霞認為，“目前市場炒作醫美概念已經十分明顯，部分公司的估值高企，投資者應該謹慎。近期醫美板塊也呈現衝高回落態勢，因為很多公司的價值已經被充分甚至過度發掘。另外在醫美設備端，雖然國內起步較晚，但中國的部分醫療企業像復星醫藥、華東醫藥等，正在通過自主研發以及參股、併購等形式，進軍醫美設備市場，這部分市場還未被市場充分認知。”

田亞華也表示，醫美行業上游市場近乎壟斷的地位正在被動搖，一些外資為主的醫美設備製造企業正被國內企業追趕並超越，原材料和產品供應的企業也在增多。由於醫美行業是一個正在成長的新興產業，不斷出現新的技術和療法，因此，創新能力才是這類企業真正的核心競爭力。

以玻尿酸為例，雖然作為軟組織填充劑或用於補水嫩膚，其在醫美中的應用已十分成熟，但在伊美爾健翔醫院主診醫師劉小峯看來，“玻尿酸還有韌帶支撐應用場景，通過對韌帶根部注射玻尿酸，實現面部立體輪廓塑形，這要求玻尿酸要有強提升力、不位移。”

醫美業中游：

“最吃土”也最被資本青睞

醫美機構作為產業鏈中游，是支撐整個醫美產業的核心部分，也是最被資本青睞的對象，近期多家上市公司公佈收購醫美機構，股價也得到市場的追捧。

一位醫美從業人士對記者表示，醫美機構在整個醫美產業鏈中可以用“最吃土”來形容。表面上醫美機構有極高的利潤率，但其中三分之一要分給上游原料端，三分之一要分給下游渠道方，自己的利潤還要分給知名醫師防止對方“單飛”，一旦發生醫療風險，醫美機構往往要獨自承擔。

合君諮詢合夥人、連鎖諮詢負責人文志宏對記者介紹，醫美機構近年的發展並不順利，盈利企業也是少數，但醫美機構連鎖化經營的可複製性，頗受資本歡迎，因此很多投資機構包括上市公司都會跨界進入這一領域，促進了行業集中度提升。

文志宏説：“醫美上游有較強技術壁壘，往往被行業巨頭掌控，而醫美機構目前來看經營能力較弱的原因，一方面是品牌影響力差，這造成獲客成本高，另一方面是實力不強，無法形成規模效應。因此當投資機構進入後，能夠加快對這個行業的整合，形成更大的規模優勢、品牌商的優勢和運營管理的優勢”。

智研諮詢數據顯示，中國醫美相關企業註冊量已經從2014年的2384家增長至2020年的8007家，醫療美容項目也從最初的雙眼皮手術，逐步擴展到隆鼻、面廓整形、隆胸、吸脂、自體脂肪面部填充等。除了美容外科手術，醫美也延伸到了非手術方面，包括美容皮膚科、美容中醫科、美容牙科、植髮等，各種項目越來越普及，價格也越來越親民。

深圳中金華創基金董事長龔濤對記者表示，目前市場關注醫美板塊的邏輯主要是市場成長空間巨大和利潤高。醫美機構作為醫美實施的主體組織，擁有自主的定價權和規模擴張潛力，因此會被資本普遍看好。

龔濤説：“但也不能忽視醫美併購的‘水分’，要關注併購標的是否擁有核心知識產權或核心技術團隊，市場份額有多少。相比手術方面的醫美機構存在較高的醫療事故風險，非手術方面的醫美機構經營風險更低，可複製性更強”。

醫美業下游：

獲客渠道成本上升

由於醫美機構分散化特點，使得定價權有逐步向下游轉移到醫美渠道方的趨勢，這也導致醫美機構的盈利空間越來越小。過去醫美渠道以專業的運營推廣人員、頭髮和美甲等渠道引流等為主，現如今隨着私域流量的興起，醫美的渠道成本和影響力都在上升。

據Mob研究院發佈的報吿顯示，中國醫美APP用户中，95後逐漸扛起主力大旗，以29.2%比例佔據最多用户羣。超七成95後醫美用户是通過以小紅書為代表的分享類APP接觸醫美，超六成的用户被身邊朋友“種草”醫美。

醫美項目的“種草”已經成為一種跨越性別、年齡和階層的新營銷方式，利用智能手機等電子設備，通過社交媒體和網絡新聞，醫美項目的推薦廣吿就能送到消費者手中。醫美整形網站和手機APP，正在成為主流的醫美推廣渠道。

然而這些互聯網醫美公司反而在資本熱潮中遭遇冷流，不僅缺乏國內資本的關注，使美美咖、花漾醫美等APP陸續陷入兑付和倒閉危機，一些海外上市的在線醫美平台，年內股票最大跌幅則已超過50%。

田亞華表示，這不是一兩家互聯網醫美企業面臨的問題，而是整個醫美下游渠道的積重難返。為了獲得新客，這些渠道方不得不通過各種方式吸引消費者，背後往往存在代運營、代寫代刷的團隊造假問題，這種刷量、整形案例造假、代寫代發等行為，導致醫美渠道的收入長期難以“洗白”。

“互聯網雖然給醫美渠道帶來一定的內容模式創新，但並未改變整個行業的畸形發展。醫美作為一種高度定製化服務，僅靠互聯網是無法實現充分的信息獲取，它需要完整的線上、線下服務體驗，幫助消費者正確認識醫美，瞭解自己對於美的需求，目前來看在線醫美平台還無法提供此類服務。”田亞華説。