5月31日，放開人口生育的三胎政策終於出爐了：進一步優化生育政策，實施一對夫妻可以生育三個子女政策及配套支持措施。

民眾千呼萬喚的生育政策調整，隨着高層的重大關切在二級市場一石掀起了千層浪。

受此消息刺激，昨天尾盤，A股二胎概念板塊飆升。而港股方面的表現則更為瘋狂，其中生殖遺傳龍頭企業錦欣生殖漲幅甚至超過22%，貝康醫療也直線拉昇15%。

來源：富途牛牛

雖然今天盤面，無論是A股還是港股，與放開三胎的相關概念股紛紛回落，大有種利好出盡見光熄火的意思。但昨天尾盤上演的瘋狂，卻絲毫掩藏不住資本市場在生育政策重大調整背景下，對輔助生殖市場的期待。

前有“攔路虎”

然未來很美好，現實卻是前有“攔路虎”。

2021年5月，第七次人口普查數據出爐，2020年新生兒嬰兒數量只有1200萬，呈現斷崖式下跌，同比2019年下降265萬人，這一難堪數據使得人口問題變的勢大力沉。

更可怕的還在後面，15歲至59歲的勞動人口比重下降6.79%，60歲及以上老齡人口比重卻上升5.44%，這意味着國內勞動力人口在大幅度下降，老年人口在急劇上升，中國正面臨老齡化危機。

而解決社會老齡化的方案之一必然是想方設法的提高人口出生率，但是，近年來環境惡化、生活習慣、生育觀念等的變化導致不孕不育患病率不斷提升，中國不斷上升的的不孕不育率無疑是造成生育障礙的一隻“攔路虎”。

近年來伴隨着我國的不孕不育率上漲幅度加快。1995年，我國的不孕不育率僅有3%左右。從2012-2020年，不孕不育人數迅速從4000萬突破5000萬大關，整體的不孕不育率上漲到了16.9%的水平。預計未來短期時間內，這一比率還有繼續上升的態勢。

顯然，輔助生殖是解決不孕不育這隻“攔路虎”最快最有效的辦法。

千億藍海

輔助生殖技術用於治療不孕不育症，主要有人工授精、配子移植和試管嬰兒等三大類，其中，試管嬰兒技術(IVF)是輔助生殖的主流選擇。

1978年，世界第一例試管嬰兒誕生以來，輔助生殖技術在全球範圍內迅速發展。2014年，北京大學第三醫院首例Malbac胚胎全基因組測序試管嬰兒誕生，這標誌着國內輔助生殖技術已經達到國際領先水平。

與此同時，面對着不斷上升的不孕不育率，政府也陸續出台生育激勵政策進一步刺激我國輔助生殖市場增長。從2015年的二胎政策，到如今2021年的徹底放開三胎，尤其是這次帶來了更多高齡的育齡人羣，從而為輔助生殖市場創造更多需求。

根據弗若斯特沙利文的數據顯示，2015年中國輔助生殖市場規模僅為176億元，到了2020年，市場規模大幅飆升為330億元。五年時間，市場規模增長了87.5%，年均複合增長率為17.5%。預計我國輔助生殖市場規模在2023年將達到452億，增量空間巨大。

來源：弗若斯特沙利文

另一方面，由於當前包括試管嬰兒在內的輔助生殖的知識普及率低、醫療資源的稀缺等因素，造成了我國試管醫療就醫難、費用高、成功率不理想的局面，致使我國輔助生市場的滲透率僅7%。對比之下，與美國近30%的滲透率相比有較大追趕差距。

如果參考我國約五千萬不孕不育人羣以及向發達國家30%的滲透率靠齊，那麼國內輔助生殖市場未來有極大的上升空間，對應至少有千億的市場規模。

此外，輔助生殖牌照主要照集中在國內一二線城市的中心醫院，優質醫生、胚胎專家、先進儀器設備等優質資源也集中在行業前十名的頭部醫院，這也促使了患者都喜好去大醫院就診，造成了大醫院就醫難、排期長，小醫院、地方醫院卻沒患者的矛盾。

可見，輔助生殖市場未來擁有一片千億藍海，潛力仍然是巨大的。

頭部虹吸效應

對於投資者來説，除開盲目的政策狂歡與胡亂追漲，還是很有必要去熟悉瞭解整條產業鏈相關服務，以此為未來的投資提供決策依據。

為此，東興證券梳理了輔助生殖市場的上下游產業鏈，認為行業體現出了三大特徵：上游國產替代進行時，中游渠道創新中，下游供給再擴大。

上游藥物治療市場形成寡頭壟斷。輔助生殖的用藥治療過程主要分為，降調節、促排卵、誘發排卵、黃體支持。其中，外企默克雪蘭諾、默沙東等市場競爭優勢明顯，隨着仿製藥一致性評價的推開，國內麗珠集團、仙琚製藥、金賽藥業等企業有望加快滲透輔助生殖用藥和性激素的高端市場。

中游“互聯網+”商業模式引導精準獲客。企業通過“互聯網+輔助生殖”深度融合，在線推出問診APP，線下通過醫療服務實體精準獲客，進一步將不孕不育患者引流到下游輔助生殖醫療服務機構。目前，主要有好孕幫、趣孕、貝貝殼、愛丁醫生等在線服務企業，合計覆蓋了全國80家以上的輔助生殖醫院，全國400萬以上的用户。

下游競爭格局分散，頭部生殖中心形成虹吸效應。生殖中心資質認證難度大，政策護城河深。試管嬰兒、基因篩查/診斷（PGD/PGS）為生殖中心的核心盈利業務，牌照審批受政策嚴格管控，對醫院資質、醫生技術有較高要求，全國26%的生殖中心未獲得試管嬰兒牌照。行業集中度低，公立醫療機構優勢明顯。

不過，在市佔率排名前五的醫療機構中，四家機構具有公立背景，唯一的民營醫療機構為錦欣生殖。雖然輔助生殖技術已經在國內較為成熟，但不同生殖中心因技術掌握程度差異而妊娠成功率不同，其中頭部輔助生殖中心憑藉穩定高於全國平均水平的妊娠、分娩成功率已經逐漸在行業內形成口碑，形成具有競爭力、跨區域化的服務模式。

因此全國各地的不孕不育患者為獲得更好的服務與成功率，持續選擇第一梯度的輔助生殖中心，行業內頭部生殖中心已經形成明顯的虹吸效應。

結語

此次放開三胎的生育政策，雖説市場一直有預期，但依舊對資本市場產生了足夠大的事件驅動效應，並反映到相關上市公司的股價表現上。

但對於投資者來説，還是那句話，輔助生殖的未來很美好，但當下高位籌碼兑現之際萬不可入戲太深。放開三胎政策雖然會增加一部分輔助生殖的邊際需求，但這類邊際需求在多長時間內，能有多大，仍有待觀察。

畢竟當初放開二胎資本市場也有似曾相識的躁動，最終卻是落得一地雞毛的結果。