“中共中央政治局5月31日召開會議，會議指出，進一步優化生育政策，實施一對夫妻可以生育三個子女政策及配套支持措施，有利於改善我國人口結構、落實積極應對人口老齡化國家戰略、保持我國人力資源稟賦優勢。”

 ——三胎來了！

月初，姍姍來遲的第七次人口普查數據出爐，出爐不到一個月，相應的政策也開始出台。可以想到的是，未來的人口政策只會越來越多。

關於七普的解讀，我們在5月11日的文章已經發過，《人口新格局下，我們如何投資？》大家可以跳轉過去看看，這邊我也把核心的一些七普數據再次搬運下。

一、七普數據回顧

2020年我國總人口14.12億（2019年14億），相比2010年的普查數據，增長了5.38%，年平均增長0.53%，比上個十年平均增長率下降了0.04個百分點。

性別結構看，我國男女比例失衡有所改善，但改善並不大，總人口性別比下降到105.07，僅下降0.13個百分點，我國男性比女性大概超出3500萬左右。

人口的年齡結構毫無疑問是這次人口普查最受關注的數據。2020年，勞動人口（15-64歲）佔比68.55%，下降了5.98個百分點，是歷次普查中首次下降。少兒的比重有所回升，達到17.95%，上升了1.35個百分點。

65歲及以上人口占總人口比重上升到13.5%，上升了4.63個百分點，這個上升幅度歷次普查數據中最高的，60歲以上人口占比上升到18.7%，相比2010年上升了5.44個百分點。

可以看到，這個十年，我國人口的典型特徵是老齡化加快，勞動人口絕對數量下滑：2020年相比2010年15-64歲人口減少3072萬人，平均一年減少307萬，15-60歲人口減少4532萬人，平均一年減少452萬。

這個減少還會加快，因為上面更多的人口老去，流出勞動力人口，而下面更少的人口流入。

另一個備受關注的數據是2020年的出生情況。2020年具體出生多少人口官方並沒有文字披露，問答環節中官方給了1200萬，相比2019年1465萬繼續下滑，二胎政策的刺激效應2016年到頂。總和生育率也是問答環節中給的，1.3，有所回升，但仍然遠低於2.1的可持續發展水平。二胎刺激，仍然較難逆轉當前的少子化趨勢。

少子化趨勢導致我國家庭規模逐漸變小，2020年我國的户均人口進一步下降到2.6，這意味着，平均一個家庭不到一個孩子了。

我國人口還有一大特點就是流動性為全球之最，分區域來看，與2010年第六次人口普查相比，31個省份中，有25個省份人口增加。人口增長最多的省份依次是廣東、浙江、江蘇，中國經濟最發達的兩個區域。人口減少省份6個，東三省，還有山西、內蒙、甘肅。

不過，令人意外的是，最少子的省份是上海，0-14歲人口占比僅9.8%，另外，東三省、北京少兒佔比均未超過12%，天津、江蘇、浙江均未超過全國平均。東三省反映的是年輕人口流出，而北京上海反應的應該是居住成本壓力高下的少子化選擇。

老齡化上，60歲及以上人口占比超過20%的有10個省份，其中遼寧最嚴重，上海其次。最年輕的是西藏、新疆、青海等。廣東是經濟發達的省份中最年輕的一個，60歲及以上人口占比僅12.35%，廣東的人口結構相對來講最優，少兒佔比18.85%，高於全國平均，勞動人口占比68.8%。

二、有些行業不要再碰了

在説投資機會之前，我們先來談一個宏觀點的問題。在金融週期裏，按照週期的長短，大約有3個週期，最小的是庫存週期，這個週期在半年到幾年不等。再長一點的是金融週期，大概在幾年到十幾年之間。最長的就是人口週期了，大約是60年一個週期。人口週期會對應人口的紅利期，平穩期，衰退期等等，這是個大的話題。但是有一點是毋庸置疑的，在人口週期的下行期，經濟表現一般都比較糟糕，比如二戰之後率先人口恢復的歐洲和日本，在上個十年就不斷出現各種經濟問題，背後大的邏輯就是人口出了問題，所以人口問題是凌駕在一切問題之上的問題。

在這種大邏輯下，對應到我國，就是阻礙生育的行業都會有問題。之前我們很早之前內部討論一個有意思內容，那是在教育股還沒有崩盤的時候，是説放開生育之後教育會不會有利好，比如幼教啊K12什麼的，因為直觀理解，有更多的孩子會上學。結果一個媽媽研究員淡淡的説了句，鼓勵生育對教育是絕對的利空，因為各種高成本才是導致不願生育的重要原因，沒有之一。這種高成本體現在房子、消費、教育等等。所以我們後來看到了對教育行業的各種政策限制。未來還包括房子，一定是長期政策壓制的重點，炒房價真的是越來越難了。甚至有人YY，未來房票要拿孩子換，有孩子才讓買多套房。

那麼從投資角度，未來所有直接或者間接提高生育成本，降低生育意願的生意，都不會是好生意。反過來，能降低生育成本，提高生育意願的生意都是好生意。

三、機會在哪裏？

先説下奶粉和嬰童用品，總體來説可能並不如大家的樂觀。首先可以基本確定的是，出生人口肯定是一步步往下走的，放開三胎，或者未來全面放開，都可能只是減緩出生人口的下滑，並不能把斜率從向下改為向上，所以奶粉這個行業總體是一個越來越小的蛋糕。但是中間可能會存在結構性的機會，比如飛鶴，因為飛鶴主要集中在低線城市，而未來三胎的主力出生人口可能就是集中在低線城市。

另外輔助生殖的錦欣生殖（1951.HK）：

輔助生殖這個賽道可以説是比較大的增量賽道，核心解決的是想生但是生不出的，是有利於國家人口生育的，所以不會有大的政策風險，而且行業增速快，且集中度低，是個三胎概念的好賽道。其他的還有貝康醫療（2170.HK）做輔助生殖基因檢測的。

同理的還有一些月子中心，比如愛帝宮（0286.HK），也是屬於幫助想生的人生的更順心。

總之，人口老齡化是個大話題，相關投資機會將會貫穿未來10年甚至20年，歡迎持續關注格隆匯研究及格隆匯SVIP，本週也將推出養老概念的個股分析。