本文来自：高瑞东宏观笔记，作者： 高瑞东 刘星辰

1.一文详解拜登6万亿美元财政幻术

1.1  6万亿美元财政预算法案下，拜登如何实现长期财政稳健目标？

5月28日，拜登总统正式向国会提出《2022财年美国财政预算法案》，囊括此前提出的《美国就业计划》以及《美国家庭计划》，预算重心落在基础设施、制造业、教育、医疗等领域。

2022财年美国财政预算支出为6万亿美元，明显高于2019财年的4.4万亿美元财政预算支出，其中多出的1.6万亿美元究竟流向何处？

一方面，根据联邦政府设定的2022年经济增长假设，以及疫情带来的刚性支出估算，2022财年联邦财政基准支出提高到5.7万亿美元，这意味着拜登总统提议的财政预算法案较上述基准支出仅新增3000亿美元。

另一方面，拜登总统巧妙地利用加税计划对冲《美国就业计划》、《美国家庭计划》带来的财政压力，并将执行时间由此前提出的8年延长至10年，短期支出压力得以后移。尽管本次预算法案中涉及2.2万亿美元《美国就业计划》、1.7万亿美元《美国家庭计划》， 但由于两项计划执行周期长达10年，导致分摊到2022财年的压力较小。例如，2022财年《美国就业计划》、《美国家庭计划》对应的财政支出分别为1800亿美元、640亿美元。考虑到税收制度改革带来的收入增量，由财政实际负担的支出分别为840亿美元、160亿美元。

1.2  《美国就业计划》收支拆解

白宫在5月28日与3月31日提出的《美国就业计划》规模基本一致，但2022财年预算安排不及年度平均水平。根据目前公布的2022-2031财年预算安排，《美国就业计划》对应的全部预算支出为2.2万亿美元，分摊至未来10年，预算支出在2022财年初始阶段为1800亿美元，于2026年达到高峰后回落。其中，交通基础设施建设、水电力及宽带、住房投资及学校医院升级改造、护理服务、制造业总投资金额分别达5957亿美元、3088亿美元、3260亿美元、4000亿美元、5655亿美元。

当前两党仍未达成一致，民主党已经率先作出让步，未来基建计划存在缩水的可能性。5月27日共和党提出9280亿美元基建提案，低于民主党后续提出的1.7万亿美元规模。共和党的基础设施提案中包括将5060亿美元用于道路、桥梁和主要项目，将980亿美元用于公共交通系统、720亿美元用于水利基础设施，但不包括为免费社区大学或带薪家事假等优先事项提供资金。共和党希望资金全部用于实体的基础设施，而非“人力基础设施”，并重申反对提高公司税、对富人群体征税来支付基建投资。

此外，拜登计划通过一项针对美国制造业的税收计划，以覆盖76%的就业计划支出。一方面，税收计划取消化石燃料税收优惠，扩大和加强可再生能源和替代能源的激励。另一方面，加大公司税改革，阻止利润转移至海外避税。具体而言，包括将公司税率由21%提高到28%，呼吁全球最低税率，加强反税收倒置规则，针对大公司的账面收入制定最低税率，以确保大型盈利公司不再逃避缴纳联邦所得税。2022-2031财年，通过这项美国税收计划，拜登预计带来新增财政收入1.67万亿美元，将减轻财政负担，解决76%的《美国就业计划》支出。2022-2031年期间，预计《美国就业计划》的年度净支出将在2026年达到高点，为1768亿美元。

1.3  《美国家庭计划》收支拆解

白宫在5月28日与4月28日提出的《美国家庭计划》规模也基本一致，2022财年预算安排为未来10年内最低水平。根据目前公布的2022-2031财年预算安排，《美国家庭计划》对应的全部预算支出为1.74万亿美元，接近此前提出的1.8万亿美元。其中，教育投资、对儿童和家庭直接支持、工人、家庭和经济安全支持金额分别达4449亿美元、4983亿美元、7993亿美元。

《美国家庭计划》支出的85%来自于对高收入群体增税，由于加税计划推行阻力较高，《美国家庭计划》的顺利实施有较大难度。具体而言，针对收入超过40万美元的个人，所得税率从37%提高到39.6%；对于年收入超过100万美元的家庭，将资本利得税从20%提高到39.6%。同时，加强税务合规和管理，引入全面的财务账户信息报告，提高税务信息准确性。

1.4  6万亿美元财政预算法案后续如何推进？

美国加税计划、《美国就业计划》、《美国家庭计划》将通过财政预算流程共同推进。如若10月1日前参众两院尚未达成一致，预计将调用2022财年“预算和解程序”加快推进。

一般来说，每年的财政预算法案的审议包括四个步骤：

第一步：由总统提交财政预算申请后，将交由国会审议，着手准备预算决议。

第二步：众议院和参议院预算委员会将分别与机构官员举行听众会，然后制定一项并行的国会预算决议，预算决议最终需要得到两院的多数票才能通过（美国多数法案的投票按照“简单多数”原则通过，但若少数党议员发表冗长辩论阻止议案通过时，需要60票结束辩论）。

按照预算法要求，国会应该在4月15日之前通过预算决议，但近年来由于新总统上任等因素，往往无法在规定日期完成。在这种情况下，参议院和众议院通常会制定单独的预算目标，用于替代预算决议。

第三步：预算决议通过后，由国会审议年度拨款法案，通过拨款法案对自主性支出进行安排。同时，国会其他相关委员会根据预算决议修改相应的授权性立法，执行预算决议对强制性支出和税收的安排，制定协调法案。

在此阶段，国会有时候会利用“预算和解程序”，以加快对强制性支出和税收立法的审议。根据《国会预算法》，预算委员会可以直接上报三种预算变更类型，即直接支出、收入和债务限额。在同一财年内，“预算和解程序”只有一次使用机会。

第四步：在参众两院达成一致后，预算决议递交总统签字。总统签字后，预算案才能正式生效。10月1日是所有法案签署为法律的最后期限。如果届时拨款法案未按时通过，国会有两种选择。一是通过持续决议，按照当前开支水平使得联邦机构保持正常运转，直至正式预算案通过；二是允许政府关门，2013年、2018年和2019年就发生过此类情况。

                                                                            2.全球观察

2.1 海外疫情：全球疫情持续缓和，疫苗接种推进

印度新增确诊下降明显。本周印度日均新增确诊约为17.2万例，新增确诊延续下降趋势；本周美国日均新增确诊2.3万例，日均新增略有下降；本周法国日均新增确诊1.1万例，日均新增确诊略有下降；本周全球其他地区日均新增确诊21.8万例，日均新增确诊延续下行走势。

全球主要国家疫苗接种持续推进。截至5月26日，美国每百人新冠疫苗接种量为86.48剂，英国每百人新冠疫苗接种量为91.32剂，中国每百人新冠疫苗接种量为39.37剂，印度每百人新冠疫苗接种量为14.38剂。

2.2 金融与流动性数据：美债收益率小幅下行，通胀预期略有下降

美国10年期国债收益率小幅下行，通胀预期略有下降。本周美国10年期国债收益率1.58%，较上周略有下降，英国10年期国债下行9个bp至0.84%，法国10年期国债收益率下行7个bp至0.18%，德国10年期国债下行10个bp至-0.21%。美国10年期国债隐含的通胀预期较上周下行1个bp，实际收益率下行。

美国10年期和2年期国债利率期限利差小幅下行。本周美国10年期和2年期国债期限利差先降后升，最终收于1.44%，较上周下行2个bp。美国AAA级企业期权调整利差比上周下降了1个bp，为0.46%，美国高收益债期权调整利差下行12个bp至3.30%。

美联储资产规模略下降，欧、日央行资产规模均有上升。美联储资产规模（5月26日）较5月19日减少193.42亿美元至79035.41亿美元，环比下降0.24%；欧央行资产规模（5月26日）较5月19日增加274.76亿欧元至76431.70亿欧元，环比上涨0.36%；日本央行资产规模（5月26日）较5月10日上升22815.18亿日元至720.93万亿日元，环比上升0.32%。

2.3 全球市场：全球股市普遍上涨，大宗商品涨多跌少

全球股市普遍上涨，大宗商品涨多跌少。本周（5月24日至5月28日）美国股指普遍上涨，纳斯达克指数，标普500和道琼斯工业指数分别上涨3.28%，0.02%及0.75%。欧洲股市涨跌分化，意大利富时MIB、德国DAX、法国CAC40、英国富时100分别录得 -0.20%、-0.77%、1.97%、1.08%。亚洲股市普遍上涨，日经225上涨0.33%，韩国综合指数上涨1.02 %，上证指数上涨2.34%。

大宗商品价格方面，工业品价格多有上涨。其中铝和布油涨幅较大，LME铝上涨4.92%，ICE布油上涨4.16%，LME铜上涨3.08%、DCE铁矿石上涨1.69%，SHFE螺纹钢和DCE焦炭涨幅较小，分别为0.76%及0.69%，LME锌下跌4.36%。贵金属普遍上涨，COMEX白银和COMEX黄金分别上涨4.28%及0.35%。农产品涨跌分化，CBOT大豆和CBOT小麦均上涨4.17%，CBOT玉米下跌5.30%。

2.4 央行观察：美联储高官吹风将讨论缩减QE

美联储高官吹风将讨论缩减QE。美东时间26日周三，在智库布鲁金斯学会的线上活动中，美联储负责金融监管的副主席夸尔斯（Randal Quarles）表示，如果美国经济在受到新冠疫情打击后保持强劲复苏，美联储就应该在未来几个月的会议上开始讨论减少QE购债。夸尔斯讲话前一天，美联储副主席克拉里达刚刚表示，FOMC可能在未来的政策会议上讨论何时适合缩减QE。这将取决于所得到的一系列经济数据。除了暗示美联储下半年可能开始讨论缩减QE，夸尔斯和克拉里达还都表达了通胀只是暂时上升的观点。克拉里达说，通胀压力大体上是暂时的，而倘若通胀高企，美联储可以在不损及经济复苏的情况下加以遏制。夸尔斯周二说通胀的压力是暂时的，周三又说，今年的通胀攀升可能大部分都是暂时的升高，但他提到，中期内通胀有偏向上行的风险。此外，旧金山联储主席戴利（Daly）周二还称，不应将上月联储会议纪要提到未来可能讨论削减QE解读为联储准备收紧货币，美国经济远未达到需要联储收紧的地步。

欧洲央行官员仍为宽松政策辩护，强调眼下不着急收紧政策。欧洲央行执委法比奥·帕内塔（Fabio Panetta）周三表示，目前并没有出现持续的通胀压力迹象，无需太快考虑减少债券购买。尽管欧元区的前景正在改善，但复苏仍未完成，经济仍然依赖货币和财政支持。此外，法国央行行长Francois Villeroy de Galhau周二将第三季度收紧政策的传言称为“纯粹投机”，认为还有充分的时间进行判断和决定，不急着6月会议就踩下刹车。

疫情持续打击下，日本央行大概率将延长经济刺激计划。在多次延长紧急状态后，日本预计近期将再度延长紧急状态来遏制疫情，这也意味着日本央行延长经济刺激政策的可能性再度加大，由此来缓解疫情对经济的冲击。日本一名内阁大臣周五表示，政府希望将当前的紧急状态延长至6月20日，今天将正式做出决定。如果东京都、大阪府等9个都道府县的紧急事态宣言被再度延长，日本脆弱的经济复苏将再受冲击。据日经新闻周五报道，日本央行正考虑将9月份到期的抗疫纾困计划再延长六个月，这一决定可能最早将在日本央行6月公布下一次利率决议时作出。

2.5 海外政策：拜登预算提案将把联邦年度支出提高到6万亿美元

拜登预算提案将把联邦年度支出提高到6万亿美元。《纽约时报》报道称，文件显示拜登政府拟公布的预算案将令下一财年联邦开支跃增至6万亿美元，未来十年的年赤字额超过1.3万亿美元。美国政府预测，如果将通货膨胀因素考虑在内，未来十年的大部分时间里，经济年增速不到2％；CPI的年同比增幅永远不会超过2.3％；同时，劳动力市场将迅速反弹，明年失业率将降至4.1％，并在接下来的十年中保持在4％以下。尽管周五发布的文件内容雄心勃勃，但民主党在众议院和参议院中只占微弱优势，两党议员们都已经明确表示他们不太可能全盘接受拜登的提案。

耶伦呼吁国会加大财政支出力度。在美东时间27日周四的众议院拨款委员会听证会上，美国财政部长耶伦重申，拜登的大基建等经济刺激方案不会引发高通胀问题。她预计，当前的高通胀是暂时的，可能持续到今年末，然后缓和，呼吁国会加大政府的支出力度，投入更多预算支持经济。耶伦表示，为了推行今年3月出台的1.9万亿美元抗疫经济救助和其他经济刺激举措，财政部需要扩大预算支出，特别是在打击金融犯罪和逃税以及社区开发项目上。她呼吁国会，批准美国国税局获得132亿美元的自由裁量支出，以及拨发4.17亿美元去推行拜登提出的1.8亿美元“美国家庭计划”。耶伦认为，高通胀是因为去年指标数据很低有基数效应，而且原材料短缺。耶伦并不认为，拜登政府对基础设施等项目的长期政府支出计划会大幅推升通胀。

刘鹤与美贸易代表戴琪通话。5月27日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美贸易代表戴琪通话。双方本着平等和相互尊重的态度，进行了坦诚、务实、建设性的交流。双方认为发展双边贸易非常重要，并就彼此关心的问题交换了意见，同意继续保持沟通。

商务部希望法方发挥积极作用，推动中欧投资协定尽早签署生效。中欧投资协定于2014年1月开始进入第一轮谈判，至去年年底完成谈判，此后进入文本审核阶段，但近日遭欧洲议会冻结。王文涛25日与李斯特举行视频会谈时表示，中欧投资协定是一项平衡、高水平、互利共赢的协定，希望法方发挥积极作用，推动协定尽早签署生效。他指出，中国正在加快构建新发展格局，推动更高水平对外开放，并力争于2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和。这将为包括法国在内的世界各国提供更多合作机遇。双方应扩大农产品贸易规模，落实好《中欧地理标志协定》，加强气候变化领域和第三方市场合作，同时希望法方为中国企业赴法投资提供公平的营商环境。对此，李斯特表示法方愿与中方一道积极落实两国元首共识，推动双边贸易平衡发展。法方真诚欢迎更多中国企业赴法投资，愿为中国投资者提供良好营商环境。

商务部回应中美第一阶段经贸协议，双方应共同努力推动协议落实。在5月27日商务部举行的例行新闻发布会，有媒体问：美国农业部数据显示，5月7日以来中国正加快自美玉米采购，这是否意味着中方仍在而且将继续积极履行第一阶段经贸协议？对此，新闻发言人高峰表示，中美第一阶段经贸协议有利于中国，有利于美国，有利于整个世界。双方应共同努力，创造氛围和条件，推动协议落实。

伊朗方面对达成重振伊核协议最终成果保持审慎乐观。当地时间5月25日晚，伊核协议联委会在维也纳召开了新一轮政治总司长级会议。会后，伊朗代表团团长、外交部副部长阿拉格齐表示，此次联委会会议为第五轮会谈的第一阶段，会后负责伊朗核问题、美国解除对伊制裁及美伊采取履约措施顺序的三个专家工作组将继续进行磋商。在本次会议中，最终协议的案文起草工作取得了一定进展，各方就部分遗留的问题达成共识，但仍有一些关键问题存在分歧，需要进行进一步讨论，因而对于各方是否将达成最终协议仍应保持谨慎的态度。伊朗希望可以尽快达成相关共识，但最终结果应符合伊方要求及立场。

3.国内观察

3.1 上游：原油价格环比上涨，动力煤、焦煤均价环比上涨，铜价、铝价环比上涨

原油价格环比上涨，环比跌幅缩窄。2021年5月以来，WTI原油价格环比上涨5.6%，环比由负转正，由上月的-1.05%转正为本月的5.60%，最新价格为65.16美元/桶；布伦特原油价格环比上涨4.48%，环比跌幅缩窄，由上月的转正为本月的4.48%，最新价格为68.26美元/桶。

动力煤、焦煤价格环比上涨，环比趋势分化。5月以来，动力煤均价环比上涨18.29%，增幅相对上月缩窄1.06个百分点；焦煤均价环比上涨11.55%，环比由负转正，由上月的-2.21%转正为本月的11.55%。

铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存趋势分化。2021年5月以来，铜价环比上涨9.09%，增幅相对上月扩大5.42个百分点，库存同比下降52.48%，降幅相对上月扩大15.34个百分点。铝价环比上涨4.74%，增幅缩窄1.29个百分点，库存同比上涨25.17%，增幅缩窄18.89个百分点。

3.2 中游：高炉开工率上升，水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降

高炉开工率环比上升。2021年5月以来，高炉开工率为62.16%，较上月提高1.41个百分点，较2020年同期降低7.76个百分点。

水泥价格指数环比上升。2021年5月以来，全国水泥价格指数环比上涨1.4%，增幅缩小1.72个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：2.23%、2.32%、3.11%、0.12%、-0.44%以及0.16%。

螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2021年5月以来，螺纹钢价格环比上涨10.25%，增幅相对上月扩大2.61个百分点；螺纹钢库存同比下降8.66%，跌幅相对上月缩窄2.71个百分比；钢坯库存同比由负转正，同比由上月的-48.76%转正为本月的37.34%。

3.3 下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化

商品房成交面积增幅缩窄。2021年5月以来，商品房成交面积上涨9.58%，增幅缩窄37.34个百分点；其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：8.95%、21.29%以及-21.91%，同比变动幅度分别为-51.95、-27.81以及-45.05个百分点。

土地供应面积同比增速由正转负。2021年5月以来，百城土地供给面积同比减少39.87%，同比由正转负，同比涨幅由上月的11.21%转负为本月的-39.87%。成交土地面积同比下跌28.36%，跌幅缩窄11.59个百分点。溢价率17.51%，较上月下行了11.99个百分点。

猪价、菜价、水果价格趋势分化。2021年5月以来，猪肉价格环比下跌13.58%至27.72元/公斤，跌幅相对上月缩窄0.82个百分点；蔬菜价格环比下跌6.21%至4.26元/公斤，跌幅缩窄6.43个百分点；水果价格环比上涨2.8%至6.82元/公斤，同比由负转正。

乘用车日均零售销量同比由正转负。5月以来，乘用车日均零售销量同比由正转负，由上月的54.8%转负为本月的-28.21%，批发销量同比由正转负，由上月的43.04%转负为-30.34%

3.4 流动性：货币市场利率趋势分化，债券市场利率下行

货币市场利率趋势分化，债券市场利率下行。2021年5月以来，R001较上月末下行10bp至2.21%，R007较上月末上行6bp至2.44%；DR001较上月末下行10bp至2.16%，DR007较上月末下行4bp至2.31%。一年期国债利率较上月末下行0bp至2.36%，十年期国债利率较上月末下行7bp至3.08%；一年期AAA+企业债利率较上月末下行7bp至2.85%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行2bp至3.88%。

3.5 国内政策：发改委等五部门联合约谈提醒大宗商品重点企业

国家发展改革委等五部门联合约谈提醒大宗商品重点企业。5月23日上午，国家发展改革委、工业和信息化部、国资委、市场监管总局、证监会等五个部门召开会议，联合约谈了铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，钢铁工业协会、有色金属协会参加。会议要求，有关重点企业要提高站位，树立大局意识，积极履行社会责任，促进上下游行业协调发展，维护行业良好生态；要强化法律意识，依法合规有序经营，带头维护大宗商品市场价格秩序，不得相互串通操纵市场价格、捏造散播涨价信息，不得囤积居奇、哄抬价格。有关行业协会要从有利于行业长远健康发展的角度，正确履行行业自治组织职能，发挥好桥梁纽带作用，指导行业企业加强自律，共同维护好行业正常市场秩序。会议明确，下一步，有关监管部门将密切跟踪监测大宗商品价格走势，加强大宗商品期货和现货市场联动监管，对违法行为“零容忍”，持续加大执法检查力度，排查异常交易和恶意炒作，坚决依法严厉查处达成实施垄断协议、散播虚假信息、哄抬价格、囤积居奇等违法行为。参会企业和行业协会表示，将按照约谈提醒要求，认真规范生产经营行为，切实履行社会责任，坚持依法合规经营，为营造和谐稳定的市场和价格秩序做出积极贡献。

全国外汇市场自律机制第七次工作会议在京召开。会议选举中国银行行长刘金为新一届全国外汇市场自律机制主任委员，审议通过了全国外汇市场自律机制成员分层调整方案以及自律规范修订事宜。会议认为，当前外汇市场总体平衡。以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度适合中国国情，应当长期坚持。在这一汇率制度下，汇率不能作为工具，既不能用来贬值刺激出口，也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨影响。关键是管理好预期，坚决打击各种恶意操纵市场、恶意制造单边预期的行为。会议强调，企业和金融机构都应积极适应汇率双向波动的状态。外汇自律机制要坚持不懈，持续引导企业和金融机构树立“风险中性”理念，制度护航，注重实效，落实好“我为群众办实事”，促进实体经济健康发展。

中国监管层接连提示汇率双向波动风险，称企业押注升贬值“久赌必输”。 随着人民币兑美元升至2018年来的最强，对一篮子货币升至逾五年新高，中国央行再度发声，强调企业和金融机构都应积极适应汇率双向波动的状态，不要赌人民币汇率升值或贬值。公告称，对企业来说，要树立“风险中性”理念，不要赌人民币汇率升值或贬值，久赌必输。

碳达峰碳中和工作领导小组第一次全体会议在京召开。中共中央政治局常委、国务院副总理韩正主持会议并表示，我国力争2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和，是以习近平同志为核心的党中央经过深思熟虑作出的重大战略决策。实现碳达峰、碳中和，是我国实现可持续发展、高质量发展的内在要求，也是推动构建人类命运共同体的必然选择。要全面贯彻落实习近平生态文明思想，立足新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局，扎实推进生态文明建设，确保如期实现碳达峰、碳中和目标。