5月31日，寧德時代高開高走，股價一度達到429.83元每股，總市值當日高點為10010.74億元。會看過去，在經歷了持續2個月拉昇後，截止今天，寧德時代反彈已經超過48%，重回價格高點。

藉助這一波上漲，寧德時代成為A股市場首個市值突破萬億的公司。

此前同等規模的公司多數是金融地產等賽道標的。因而寧德時代本輪取得的突破，很可能意味着A股市場風向乃至整個中國產業轉型升級的重要里程碑。

在同一時間段內，新能源汽車、“碳中和”概念、儲能等行業利好消息不斷，讓A股相關板塊迎來一波行情，此前被高位套牢的籌碼得以鹹魚翻身。

誠然，這輪上漲究其原因，與行業發展的長期趨勢息息相關。但如果深入到寧德時代這家公司，還有非常多的因素，推動公司本輪市值上漲，值得深入推敲。

01

“兩手抓”確保供應鏈安全

最近寧德時代利好消息不斷，帶動了一波市場情緒。

5月27日，市場消息顯示，寧德時代與子公司寧德凱欣簽訂了《物料供貨框架協議》，約定後者向寧德時代供應預計六氟磷酸鋰使用量為1.5萬噸的對應數量電解液產品，寧德時代預付產品貨款6.75億元。

5月28日，寧德時代子公司與中核鈦白共同出資，設立白銀中核時代新能源有限公司，以推進光伏、風電、儲能等綜合智慧新能源項目的投資、建設、運營。

眾所周知，在新能源汽車板塊中，中游的材料公司擁有較強議價能力。

而大宗商品漲價，更進一步加強了材料廠商的議價能力，壓低下游動力電池廠商、整車製造主機廠利潤率。

高盛看漲銅、原油、天然氣和鋁，預計大宗商品將上漲6.8%。在這樣的大背景下，鋰電池行業也迎來了漲價潮。截至5月初，今年以來金屬鋰均價上漲20.6%，鋰輝石精礦均價上漲46.28%，碳酸鋰上漲超71.87%，氫氧化鋰漲幅達84.1%。

需求方面，磷酸鐵鋰正極材料價格較去年同期已上漲45.8%，而高鎳三元正極材料價格較去年同期僅上漲5.4%，前者相比三元的成本優勢在不斷縮小，氫氧化鋰作為後者重要原料之一需求走強。庫存方面，受需求拉動，氫氧化鋰今年3月後庫存持續下行。另外，受疫情影響，鋰原料國的產能供應不穩定。此前，全球第二大鋰供應國智利封國，這顯著影響5月份中國鋰原料進口。

這也是為什麼鋰礦概念個股，包括贛鋒鋰業、盛新鋰能、西藏礦業等連日來漲勢洶洶，滬深鋰電池概念13個交易日已經上漲了15.3%。

對此，寧德時代採取了“兩手抓”的對策。

一方面，將商業觸手向上遊延伸，提高供應鏈確定性。市場已有預期，認為寧德時代等電池廠商將開始爭奪中游材料廠商產能。此次寧德時代與上游簽署的2個協議，顯然僅僅是個開始。

另一方面，由於寧德時代此前可能沒有鎖定優質鋰供應鏈，導致原材料成本上漲，但公司採取措施，拓展技術路線，保證了自身對上下游議價能力穩定。

上週，寧德時代董事長曾毓羣對外透露，寧德時代將於2021年7月前後發佈鈉電池。從具體材料應用上看，寧德時代鈉離子電池在正負極、電解液、集流體等方面都有顯著變化；製造工藝方面仍可以沿用原有生產線；鈉離子電池失控温度高於鋰離子電池，因此更加安全。

此時公佈鈉電池計劃，不僅可以減少鋰需求，壓制鋰原料價格；另一方面也可以避免單方面下注，化被動為主動，開啟新技術路線增長曲線。

02

新能源汽車產銷迎來利好

此外，新能源汽車製造業正在高速發展階段，長期來看，賽道回報豐厚。

我國4月新能源車銷量同比大增，環比季節性小幅下降。2021年1~4月，我國新能源車累計產銷量分別為75萬輛、73.2萬輛，同比分別增長257.5%、249.2%。4月，受季節性因素影響，我國新能源汽車產銷分別完成21.6萬輛和20.6萬輛，產銷同比分別增長163.6和180.3%，環比分別增加0.1%、下降8.7%。

長期來看，2030年前實現碳達峯、2060年前實現碳中和，是中國的重大戰略決策（以下簡稱“30·60目標”）。這一目標的提出，將能源、交通、汽車三大行業推到了一個關鍵位置上。預計到2025年，全球新能源乘用車銷量將達到1150萬輛，相較於2019年年均複合增長率為32%。

在這一趨勢面前，資金紛紛入局造車，帶來一波股票市場狂歡。蘋果、谷歌、大眾、百度、福特……眾多實力都在對新能源汽車、智能駕駛賽道虎視眈眈。

各主要經濟體也在假髮對新能源汽車產業扶持力度。

當地時間5月27日，美國參議院財政委員會推進了一項立法，在這條法律下，美國工會工人組裝的電動汽車的税收抵免將被提高到1.25萬美元之多。

該法案還包括為製造商提供30%的税收減免，以重新調整或建立新的設施來生產包括電池在內的先進能源技術。該法案還提出，要提供新的激勵措施，以鼓勵人們購買商用電動汽車。

此外，美國總統拜登提議為電動汽車和充電站提供1740億美元（約合人民幣1.11萬億元），這其中包括1000億美元（約合人民幣6386.30億元）的消費者回扣。上週，在密歇根州的一家福特汽車工廠，拜登排除了對高價電動豪華車型的消費者激勵措施，並敦促汽車製造商不要在國外為美國消費者製造電動汽車。

美股市場在全球股票市場扮演估值錨的作用，同時，特斯拉作為全球新能源汽車龍頭，其估值提升也將帶起一波投資者情緒。

更何況，寧德時代屬於特斯拉概念，為國產特斯拉Model 3等車型提供磷酸鐵鋰電池，其高鎳三元鋰電池也在中國市場擁有最大份額。新能源汽車產銷量總體上漲，必然致使寧德時代動力電池產品裝機量上升，利好公司業績。

因而回到寧德時代業績面上，公司2021Q1業績表現強勢，營收同比增長112.24%至191.67億元；營業利潤同比增長152.74%至28.06億元；淨利潤增長158.99%至23.44億元。

盈利能力上，淨利率和毛利率在Q1都得到顯著修復，其中毛利率達到27.28%。

現金流方面，公司經營現金流增長248.51%至109.67億元，期末現金及等價物餘額增長127.47%至657.89億元，現金儲備充足。

市場預期，新能源汽車產業經過10多年發展，即將進入成長期向成熟期發展階段，技術壁壘將進一步主導競爭力。在此情況下，資源將進一步向行業龍頭傾斜。寧德時代依靠Q1獲得的利潤增長，進一步加大了技術研發投入，鞏固現有技術壁壘。2021Q1公司研發費用增長84.88%至11.81億元，目前佔營收比重為6.16%。

03

資金抱團，依舊青睞寧德時代

作為好賽道的好選手，寧德時代乘着風口，再次迎來資金炒作。

目前市場依然擁有充裕的資金，可以支持各類金融資產的高估值。

我們在昨天的文章《今年的牛市，恐怕就這一個時間窗口》中提到，從春節後那一波大跌，摔得鼻青臉腫，相繼而來的是成交低迷，人氣散盡，大盤始終在一個箱體區間震盪。但是在週二，行情突然轉暖，兩市成交總額逼近萬億，北上資金洶湧買入，指數突破震盪區間，均線打開，走出上行趨勢。

這次股市行情突然轉暖的原因有許多方面。

首先是之前大宗商品炒作熄火，資金尋找下一個炒作目標；其次是基金銷售轉趨火爆，入場資金增多；第三個原因是上週末央行放棄目標匯率，導致人民幣升值預期加強；此外還有樓市炒作熄火，更多的資金無處去從。

當然這些的背後指向同一個邏輯——現在正處在一輪明顯的全球Risk on（風險偏好提升）週期之中。

在這樣的情況下，面對美聯儲持續寬鬆的貨幣政策、拜登政府連續大力度財政刺激，人民幣將會持續上行以應對輸入型通脹壓力。隨着人民幣雙向浮動已成常態，最近人民幣對美元匯率迅速上升，短短2個月就從1:6.6升到了1:6.4，創下2018年6月以來新高。

這意味着以人民幣計價的資產，升值預期得到提升。在美聯儲貨幣超發造成美元資產貶值的情況下，人民幣資產將成為全球資本的“庇護所”——這也解釋了為什麼連日來，A股外資淨流入大幅上漲。

而寧德時代是抱團資金偏愛的標的之一。2020年疫情衝擊之下，寧德時代1年多漲幅達到驚人的320%。尤其是在2020年中旬，寧德在多個基金中（包括創業板50ETF、新能源ETF）配比都接近10%，接近上限。資金蜂擁而上，推高了寧德時代的估值，形成羊羣效應。

不過寧德時代目前PE估值已經來到了146倍，即將突破歷史高點。

長期來看，新能源汽車動力電池、儲能業務和碳中和這幾條賽道擁有強勁增長邏輯。目前寧德時代淨資產回報率為3%，其中12%的銷售淨利率和接近60%的資產負債率將成為公司提升投資回報的關鍵因素。

但高估值可能造成一定下行壓力。在國際金融論壇2021年春季會議上，中國銀保監會副主席梁濤指出，在發達經濟體堅持低利率政策的同時，近期一些新興經濟體也密集宣佈加息，可能引起全球金融資產的重新定價甚至造成資產泡沫的破滅。

因此寧德時代長期內將會是厚雪長坡，但短期內仍要注意估值過高的問題。