本文來自格隆匯專欄：證券市場紅週刊，作者：曹井雪

作為一季度末規模最大的主動權益類基金，在5月17日參與非公開發行股票的公吿中，景順長城新興成長的“最新”規模暴露。據推算，該基金的規模已經達到了585億元，較一季度末的規模繼續增長了88億元，而劉彥春本人管理基金的規模也很有可能超過了1200億。隨着明星基金經理管理規模的水漲船高，張坤和劉彥春已經攜手開啟了公募頂流的千億時代，但是體量的增長也讓頂流明星加速捨棄小盤股的進程，選擇牢牢擁抱核心資產類的藍籌標的成為共識。

據統計，不少百億規模的基金都有其長期重倉的標的，而這些標的甚至是在數年前產品尚未出名時就已經開始重倉，例如易方達中小盤、景順長城新興成長和匯添富消費行業等基金都連續重倉茅台超過3年的時間。其中，易方達中小盤在2013年規模不過20億左右時，就開啟了對茅台的連續重倉。

從重倉股票來看，被公募基金長期持有的標的與“抱團取暖”的標的有頗多交集，它們大都屬於核心資產的範疇，包括“茅五瀘”等白酒龍頭、美的和格力等家電龍頭、愛爾眼科和長春高新等醫藥龍頭等。

核心資產近3年“霸屏”公募十大重倉行列

經過了短暫的震盪調整，本週，核心資產連續三個交易日在A股市場中上演了反攻。據統計，在3413只主動權益類基金中，已經有247只的淨值在5月26日創下了歷史新高。伴隨着核心資產再度飛揚，它們堅守核心資產終於等來了撥雲見日。而包括易方達藍籌精選、景順長城新興成長等一眾在今年“抱團股”回調過程中飽受爭議的基金，也利用反攻的機會快速收復失地。

近兩個交易日公募基金的亮眼表現，或許並非短期內的調倉換股所致，它們長期持股的標的某種程度上或許貢獻良多。以廣發“消費女神”張東一為例，她管理的廣發聚優等多隻產品在5月25日當天的淨值增長率超過了3.5個百分點。而在廣發聚優的重倉股中，瀘州老窖、貴州茅台和中國中免等漲幅最高的幾個標的均已被她持股3個季度以上，其中貴州茅台已經被她連續持有了14個季度。

類似張東一的情況並非個例，12只管理規模超過百億元且成立年限超過3年的基金中，易方達中小盤、景順長城新興成長、匯添富消費行業和富國天惠精選成長都曾連續重倉貴州茅台超過12個季度。

張坤管理的易方達中小盤是連續重倉茅台最長的產品，長達32個季度。自2013年6月30日開始，該基金的重倉股中就出現了貴州茅台的身影，而到最新的報吿期末，即今年一季度末，張坤繼續延續着對貴州茅台的重倉。截至5月26日收盤，期間貴州茅台的股價漲幅已經達到了15倍左右。

除了貴州茅台以外，被百億公募基金普遍長期持有的標的還有同屬於白酒板塊的五糧液和瀘州老窖、家電板塊的格力電器、美的集團和蘇泊爾，醫藥領域的愛爾眼科、長春高新和泰格醫藥，保險龍頭中國平安，商業銀行龍頭招商銀行，地產公司保利地產，安防龍頭海康威視，光伏龍頭隆基股份以及乳品領域的伊利股份。

從標的性質不難看出，公募基金選擇長期持股的標的與一般意義上的“抱團股”基本一致，基本都隸屬於核心資產的範疇。雖然二級市場股價難免起伏波動，但截至5月26日收盤，上述13只股票在近3年中悉數實現了上漲，其中醫藥股和白酒股的漲幅最高，泰格醫藥、五糧液、瀘州老窖和愛爾眼科的漲幅均超過了3倍；而家電、地產和保險在近三年的表現則相對較弱，格力電器、中國平安和保利地產的漲幅分別為32.67%、29.76%和21.92%。

對此，百億私募伊洛投資董事長曾表示：“在資金多、優質標的少的情況下，上市企業之間頂端優勢會逐漸顯現。龍頭企業具備品牌、成本、壁壘等長期競爭優勢，確定性較為鮮明。而對於長期持股標的的選擇，民生加銀研究部總監王亮也表示：“我的投資策略是選擇各行業的龍頭公司長期持有。但目前不會鎖倉，會關注優質公司的基本面變化進行投資。”

附表：百億公募長期持股標的一覽

頂流基金經理各有“心頭好”

差異化堅守成就不凡業績

除了具有共識的長期持股標的外，也有基金經理有自己“獨門”的長期持股標的，例如周應波管理的中歐時代先鋒，就曾連續17個季度重倉國電南瑞；而自2014年三季度開始，朱少醒管理的富國天惠成長連續27個季度都重倉了國瓷材料。從市場表現來看，國瓷材料的漲幅頗為亮眼，該股近3年的漲幅為275%，而朱少醒重倉以來收穫的浮盈利或超過了6倍。

資料顯示，富國天惠成長成立於2005年11月，該基金自成立以來一直由朱少醒一人管理。而在公募領域，這樣類似當年王亞偉華夏大盤的例子較為稀少，尤其朱迄今將全部的時間傾注在這一隻基金身上，因此可以説包括國瓷材料等重倉股見證了富國天惠的這段佳話。

在2009年三季度至2013年四季度末超過4年的時間裏，富國天惠成長都曾長期重倉了信息服務類的公司石基信息。在持倉過程中，公司的股價也出現了翻倍的情況，但是現階段，公司的股價一直未能複製當時的趨勢，近三年的漲幅只有17.28%。

實際上，信息服務行業在現階段整體的情況也表現欠佳，截至5月26日收盤，中證全指信息服務指數近三年來還下跌了近30%。此外，2010年二季度在至2014年一季度，地產股新湖中寶也霸屏了富國天惠成長的重倉股，而後再也沒出現在該基金的重倉之類。一方面地產整體從黃金時代進入白銀時代，而在這一過程中，更受基金關注的往往都是龍頭公司。

從朱少醒的重倉情況不僅可以看出其長期持股標的的性質變化，同時也可以看出不論基金規模大小，其長期持股策略的貫穿。在2009年至2013年期間，該基金的規模是20億到50億的級別，但是基金經理已經開始踐行長期持股策略。

而朱少醒在最新的季報中就表示：“個股選擇層面，本基金偏好投資於具有良好‘企業基因’，公司治理結構完善、管理層優秀的企業。我們並不具備精確預測市場短期趨勢的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有遠大前景的優秀公司，等待公司自身創造價值的實現和市場情緒在未來某個時點的週期性迴歸。”

心水股票伴隨明星基金產品一路前行的例子不在少數。張坤也是其中一例，在易方達中小盤持續重倉貴州茅台的開端，該基金的規模也只有20億左右的水平。而在2018年基金規模超過50億後，他持有貴州茅台的數量也一直維持在100萬股以上。

爆款權益時代核心資產將成頂流標配

長期持股是基金經理踐行價值投資的選擇，而隨着規模的增大，這種趨勢也越來越清晰。據統計，今年一季度末，規模超過百億的主動權益類基金達到了48只，2019年的同期，百億公募基金只有屈指可數的5只。而最大規模的數單隻產品也由興全合宜的324.75億元轉變為景順長城新興成長的496.69億元。

隨着規模增大，公募基金的重倉標的也只能在大市值公司中進行選擇。以劉彥春管理的景順長城新興成長為例，該基金今年一季度末的股票投資市值為470.64億元，排在其前十大重倉股最後一位的古井貢酒被持倉的市值已經達到了19.98億元。而據統計，目前市場上4319家上市公司中，有超過3561家公司的市值不足199.98億元，這也就意味着，景順長城新興成長第十大重倉股的持倉市值都已經超過了它們市值的10%，這類小市值的股票無法達到被大規模基金重倉的標準。

除了可選擇標的受限外，基金規模變大也對基金經理的操作帶來了實際的的影響。《A股進入“被動投資”新時代》一文中也指出：“從實操層面來説，當管理數以百億計的資金的時候，對一些單日成交額在1億元以下的股票基本上是謹慎買入或放棄買入。因為一旦買入，這隻股票可能就漲5個點甚至10個點，抬高了買入和持倉成本，而且退出也難。因此，機構資金是不得不去買交易量較為充足的大市值股。”

作為大規模資金的管理人，謝治宇也坦言：“資金規模達到一定程度時，‘被動投資’在費率和規模上是更有效的，這是海外發展的軌跡，我們也有可能沿着這條軌跡發展。”

此外，知名基金分析師常玏表示：“在基金規模增大的情況下，需要選擇流動性更好的大市值標的，在市場中可選標的受限的情況下，許多明星公募產品也會出現收益率趨同的問題。對他們來説，短期獲得超額收益並不容易，但是長期投資優質標的還是有很大的機會跑贏市場的。”

常玏進步一強調：“在大資金時代的投資對於基金經理也是重大的考驗，這時候，管理期限長的基金經理，其經驗優勢就能充分體現；而通過短期博弈取得靚麗業績的基金經理也會在規模變大後由於經驗不足而難以持續跑贏市場。”